試讀章節(jié)
　　美聯(lián)儲(chǔ)的不確定一躍
　　GeraldP O DriscollJr ／文　　黃楊荔／編譯
　　導(dǎo)讀：12月16日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布加息決議，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至0.25％—0.5％之間。本文認(rèn)為，盡管對(duì)未來(lái)貨幣政策的不確定性在所難免，然而，美聯(lián)儲(chǔ)采用前瞻指引而非遵循一定貨幣規(guī)則的舉動(dòng)大大提高了這種不確定性。編譯如下：
　　2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)不負(fù)眾望地宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提高至0.25％—0.5％之間。這一決定引發(fā)的問(wèn)題比它所解決的還要多，其中多數(shù)問(wèn)題涉及對(duì)未來(lái)利率變化的不確定性。
　　聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)給出的加息理由或許為接下來(lái)可能發(fā)生的事情提供了一些線索。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)表示，未來(lái)的加息決議將依賴于“大范圍的信息”。這本身并未提供更多信息，但是，整個(gè)新聞發(fā)布會(huì)的內(nèi)容都暗示著，勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)改善將對(duì)未來(lái)的利率決議至關(guān)重要：決議正文第一段討論了勞動(dòng)力市場(chǎng)條件的改善，這也是貨幣政策決議考慮因素列表中的第一項(xiàng)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命要求聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)“促進(jìn)充分就業(yè)、維持物價(jià)穩(wěn)定”。美聯(lián)儲(chǔ)希望實(shí)際通貨膨脹率升至2％的目標(biāo)水平。至今，通貨膨脹率仍然低于目標(biāo)值。美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的改善會(huì)對(duì)工資與物價(jià)產(chǎn)生上行壓力。
　　美聯(lián)儲(chǔ)采用前瞻指引而非貨幣規(guī)則的做法再次讓金融市場(chǎng)感到不安。這一分析源于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)菲利普斯曲線的持續(xù)信賴，該理論提出，失業(yè)率和通貨膨脹率之間存在反向關(guān)系。同許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一樣，我認(rèn)為菲利普斯曲線背后的推理是有缺陷的，已經(jīng)有許多研究人員對(duì)此提出了批判，米爾頓·弗里德曼（MiltonFried�瞞an） 是其中最著名的。但這是美聯(lián)儲(chǔ)最根本的模型。因此，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的改善是預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)行為的重要依據(jù)。
　　勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況指標(biāo)現(xiàn)在承擔(dān)著雙重任務(wù)：它們被用于估計(jì)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際現(xiàn)狀與充分就業(yè)水平的差距，以及預(yù)測(cè)通貨膨脹率。與之相關(guān)的問(wèn)題也始終存在：對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的衡量很不穩(wěn)定，且需隨著時(shí)間的推移而加以修改。同時(shí)，就業(yè)水平不是美聯(lián)儲(chǔ)可以長(zhǎng)期確定的變量。盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)也將再次專注于勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況。美聯(lián)儲(chǔ)將怎么辦？如果就業(yè)狀況繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)持續(xù)活躍，用聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在新聞發(fā)布會(huì)上的話說(shuō)， “以溫和的速度” 擴(kuò)張，那么，將會(huì)有更多類似0.25％的加息舉措，如此情境下的風(fēng)險(xiǎn)之一是新聞發(fā)布會(huì)提到的“凈出口疲軟”。僅僅是加息預(yù)期，以及其他主要經(jīng)濟(jì)體的疲軟，就已推動(dòng)美元在世界貨幣市場(chǎng)走強(qiáng)。強(qiáng)勢(shì)美元加上全球經(jīng)濟(jì)疲軟，已經(jīng)抑制了美國(guó)的出口�；蛟S到那時(shí)候，經(jīng)濟(jì)狀況就不再像聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)現(xiàn)在認(rèn)為的這么好了。
　　于是，我們迎來(lái)了美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)官方尤其是耶倫表現(xiàn)出加息傾向已經(jīng)有一段時(shí)間了，他們對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)抱著最樂(lè)觀的預(yù)期。然而，2015年全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)疲軟，根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論，提高利率的決定值得商榷。但是，該決定可能受美聯(lián)儲(chǔ)害怕失去信譽(yù)的擔(dān)憂影響。若真如此，這將是一個(gè)糟糕的原因，并且表明加息可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)“一步到位”。關(guān)于未來(lái)貨幣政策的不確定性在所難免，然而，美聯(lián)儲(chǔ)采用前瞻指引而非遵循一定貨幣規(guī)則的舉動(dòng)大大提高了這一不確定性。與貨幣規(guī)則不同，前瞻指引反映了決策者當(dāng)前的想法，但不保證他們未來(lái)的行動(dòng)，我們已經(jīng)看到類似情形在2015年上演。美聯(lián)儲(chǔ)此次加息決議和附帶聲明的主要作用，是再次增加金融市場(chǎng)的不確定性。
　　還有一個(gè)重要的操作性問(wèn)題：美聯(lián)儲(chǔ)將如何提升聯(lián)邦基金利率———銀行間隔夜貸款利率？過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)出售短期國(guó)債來(lái)吸收銀行準(zhǔn)備金，這將給銀行的運(yùn)營(yíng)資金帶來(lái)壓力，導(dǎo)致借貸需求上行，從而提高聯(lián)邦基金利率。換句話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)減少銀行準(zhǔn)備金的供應(yīng)來(lái)改變資金價(jià)格，即聯(lián)邦基金利率。然而，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)并未持有可供出售的短期國(guó)債。通常情況下，供應(yīng)端或需求端之一必須改變，以改變價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)將準(zhǔn)備金利率提高至0.5％，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將逆回購(gòu)利率提高至0.25％，這些舉措對(duì)提高聯(lián)邦基金利率、進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的效果，還有待觀察。
　　本文原題名為“TheFed sUncertainLeapForward”。本文作者GeraldP O DriscollJr為Cato研究員。本文于2015年12月刊于Cato網(wǎng)站。
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