防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是近年我國(guó)宏觀調(diào)控的重要任務(wù)之一，十九大也明確提出要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線和健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，本書(shū)以十三五時(shí)期重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，系統(tǒng)梳理今后一段時(shí)期我國(guó)可能發(fā)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及其關(guān)聯(lián)渠道，有助于系統(tǒng)理解和把握我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，為有效管控局部或系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提供科學(xué)依據(jù)。

前　　言

風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征之一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展演進(jìn)相伴相隨的。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融化和全球經(jīng)濟(jì)金融一體化程度不斷加深，我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步從商品市場(chǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)領(lǐng)域。更多的表現(xiàn)為金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2015年，我國(guó)出現(xiàn)了股市、匯市等市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)，2016年債券市場(chǎng)出現(xiàn)了違約大幅攀升的風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)政府及時(shí)有效管控下，這些風(fēng)險(xiǎn)雖未釀成重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定已經(jīng)造成了一定影響。2017年，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。因此，十三五時(shí)期乃至更長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率顯著高于之前一段時(shí)期。因此，我們以十三五時(shí)期防范重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，系統(tǒng)梳理我國(guó)可能發(fā)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及其關(guān)聯(lián)，對(duì)于科學(xué)把握我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口，有效管控局部或系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。
本書(shū)是作者主持國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院2016年度重點(diǎn)課題的最終成果，完成于2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及2017年全國(guó)金融工作會(huì)議之前，文中的一些提法和建議與這兩次會(huì)議的具體精神不謀而合，應(yīng)該說(shuō)具有一定的政策前瞻性。具體來(lái)說(shuō)，本研究在研究視角、方法和觀點(diǎn)上有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)。首先，本書(shū)從宏觀角度而不是微觀角度分析了我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、曝露、爆發(fā)、感染、影響與對(duì)策，為通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健和強(qiáng)化市場(chǎng)的宏觀審慎管理管控我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提供了較為有效的科學(xué)論證。其次，本書(shū)具體分析了股市、債市、樓市和匯市四個(gè)主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策，具有比較強(qiáng)的針對(duì)性，對(duì)于正確理解我國(guó)主要市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源頭及其管控路徑提供了有價(jià)值的研究素材。最后，本書(shū)基于近年國(guó)際流行的宏觀審慎監(jiān)管思想，提出了強(qiáng)化一個(gè)前提，完善兩大體系，提升三個(gè)能力，實(shí)施四方面針對(duì)措施的思路，并設(shè)計(jì)了有的放矢、長(zhǎng)短結(jié)合、疏堵并舉、標(biāo)本兼治的重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范與化解政策體系，為我國(guó)政府相關(guān)體制改革和政策制定提供了重要的理論與政策依據(jù)。
雖然本書(shū)主要是兩位作者的研究成果，但是朱振鑫、鄭聯(lián)盛、肖立晟、張德禮、榮晨、梁俊等同志也參與了部分章節(jié)的寫(xiě)作和討論。與此同時(shí)，在課題研究和本書(shū)修改的過(guò)程中，得到了林兆木、畢吉耀、馬曉河、王志軍、祝丹濤、張曉樸、李文泓、王君、何帆、姚枝仲、梁紅、朱寧、陳道富、邊泉水、徐奇淵等領(lǐng)導(dǎo)和專(zhuān)家學(xué)者的指導(dǎo)與幫助。在此，對(duì)這些同志表示誠(chéng)摯的謝意和發(fā)自肺腑的感激。
由于研究時(shí)間和作者能力等方面的局限，本書(shū)仍然存在一些不夠深入和不夠全面的地方，需要下一步繼續(xù)跟進(jìn)，把這一課題作為長(zhǎng)期項(xiàng)目研究下去，為我國(guó)盡快完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制和相關(guān)政策體系提供更為科學(xué)有效的研究支撐。

作　者
2017年10月于北京西八里莊

曾錚，博士，畢業(yè)于中國(guó)社會(huì)科學(xué)院，現(xiàn)任職于國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院）市場(chǎng)與價(jià)格研究所，副研究員。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)運(yùn)行、競(jìng)爭(zhēng)政策和市場(chǎng)改革。曾獲評(píng)國(guó)家發(fā)改委優(yōu)秀青年，獲省部級(jí)及以上獎(jiǎng)項(xiàng)七次，其中一等獎(jiǎng)兩次、二等獎(jiǎng)兩次、三等獎(jiǎng)三次。獨(dú)著、合著、參著和主編著作18部。

劉志成，博士，畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，現(xiàn)任職于國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院）市場(chǎng)與價(jià)格研究所，副研究員。主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)運(yùn)行、競(jìng)爭(zhēng)政策和市場(chǎng)監(jiān)管。曾參與國(guó)家十三五規(guī)劃綱要編制工作，參與多個(gè)中央重要政策文件研究和起草工作，參與完成的研究成果多次獲國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)批示。主持或參與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、國(guó)家能源局等部委課題十余項(xiàng)，多次獲省部級(jí)及以上研究成果獎(jiǎng)。

前　言／001

總報(bào)告
十三五時(shí)期防范重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策思路研究／003
　　一　重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵及其形成機(jī)理／005
　　二　十三五時(shí)期我國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀來(lái)源／009
　　三　十三五時(shí)期我國(guó)主要市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)／017
　　四　十三五時(shí)期我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的形成及其影響／033
　　五　十三五時(shí)期我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的主要問(wèn)題／050
　　六　十三五時(shí)期我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范的思路與對(duì)策／054

專(zhuān)題報(bào)告
十三五時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)研究／075
　　一　股市重大風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的原因分析／076
　　二　股市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)制約改革進(jìn)程，加大宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)／082
　　三　股市風(fēng)險(xiǎn)與其他市場(chǎng)交叉感染的路徑和原理分析／087
　　四　十三五時(shí)期股市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)／091
　　五　十三五時(shí)期股市風(fēng)險(xiǎn)交叉感染預(yù)測(cè)／095
　　六　加強(qiáng)長(zhǎng)期制度建設(shè)實(shí)施短期穩(wěn)定措施防范股市風(fēng)險(xiǎn)／098
十三五時(shí)期我國(guó)債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)研究／102
　　一　違約風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債市的沖擊及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響／103
　　二　債市風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和傳導(dǎo)的機(jī)理分析／112
　　三　債市重大風(fēng)險(xiǎn)的特征分析／117
　　四　十三五時(shí)期債市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)／121
　　五　十三五時(shí)期債市風(fēng)險(xiǎn)交叉感染預(yù)測(cè)／125
　　六　加強(qiáng)長(zhǎng)期制度建設(shè)實(shí)施短期穩(wěn)定措施防范債市風(fēng)險(xiǎn)／127
十三五時(shí)期我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)研究／133
　　一　房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)邏輯及其向其他市場(chǎng)感染的機(jī)理分析／136
　　二　近期房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基本特征／144
　　三　十三五時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)可能發(fā)生的重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)／150
　　四　十三五時(shí)期房地產(chǎn)市場(chǎng)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的預(yù)測(cè)／154
　　五　十三五化解房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與防范交叉感染的政策建議／164
十三五時(shí)期我國(guó)外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)研究／172
　　一　外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)邏輯及其與其他主要市場(chǎng)關(guān)聯(lián)渠道分析／173
　　二　近期外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)和基本特征／177
　　三　十三五外匯市場(chǎng)可能發(fā)生的重大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)／183
　　四　十三五外匯市場(chǎng)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的預(yù)測(cè)／193
　　五　十三五化解外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與防范交叉感染的政策建議／198

政策報(bào)告
未來(lái)幾年重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的新背景、新特征與新應(yīng)對(duì)／205
　　一　風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的新背景：弱增長(zhǎng)、低利率、不穩(wěn)定、轉(zhuǎn)渠道／205
　　二　風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的新特征：觸點(diǎn)增加，關(guān)聯(lián)增強(qiáng)，燃值降低／207
　　三　風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的新舉措：強(qiáng)監(jiān)管、促溝通、重防范、塑能力／209
防范市場(chǎng)局部風(fēng)險(xiǎn)防止跨市場(chǎng)交叉風(fēng)險(xiǎn)／212
　　一　基本面改善緩慢：引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素依然存在，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源并未阻斷／212
　　二　局部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分化：股市匯市風(fēng)險(xiǎn)總體可控，樓市債市風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)關(guān)注，跨市
　　　　場(chǎng)交叉風(fēng)險(xiǎn)值得重視／215
　　三　強(qiáng)化政策配合協(xié)調(diào)：嚴(yán)控局部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，防止市場(chǎng)間風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅�，�?gòu)
　　　　建市場(chǎng)穩(wěn)定制度基礎(chǔ)／222
債市風(fēng)險(xiǎn)從未遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)防控要如履薄冰／225
　　一　債市違約階段性緩和，但影響仍在發(fā)酵／225
　　二　2017年風(fēng)險(xiǎn)可能回升，重點(diǎn)關(guān)注四方面風(fēng)險(xiǎn)／227
　　三　多措并舉防范債市風(fēng)險(xiǎn)／229

綜述報(bào)告
十三五時(shí)期防范重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問(wèn)題綜述／233
　　一　重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的界定／234
　　二　我國(guó)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生演進(jìn)的新背景和特征／238
　　三　重大市場(chǎng)之間風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要機(jī)制／243
　　四　重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和預(yù)警方法／248
　　五　應(yīng)對(duì)重大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策／255