本書是一本新穎實用的風險市場趨勢分析指南。作者陶永誼通過二十多年的摸索,總結出了一套分析和預測趨勢的方法。這套方法與傳統(tǒng)方法的不同之處在于,它不僅將預測的時間點提前,而且提供了可以測量的檢驗標準。本書結合實例,詳細講解了趨勢的形成、趨勢判斷的五要素、買入賣出點的決策、操作的風險管理以及趨勢分析的局限。
本書是寫給一般投資者閱讀的,所謂一般投資者,是指那些無法獲得上市公司內(nèi)部消息,所持資金量又不足以影響股價的投資人。這些投資人只能通過圖表分析和眾所周知的公開信息來制定投資策略。如果你恰好就是他們其中的一員,那么,閱讀此書也許會對你有所幫助。
緒論
自從離開證券行業(yè)之后,筆者重新拾起已經(jīng)放棄多年的經(jīng)濟學理論研究,逐步淡出資本江湖。本以為投資從此僅僅是個人的興趣,即使是在親朋好友之間,也不再談論股票,更沒有心情去寫一本有關股市投資的論著。
不過在很多時候,人生并不是按照自己的設想來安排的。為了宣傳互利的學術理念,在朋友的建議下,筆者于2011年開通了新浪微博?赡苁浅鲇谧C券分析的職業(yè)習慣,在行情判斷出現(xiàn)較大分歧的時候,經(jīng)常會發(fā)表些隨機感想,而股市評論顯然比經(jīng)濟理論的探討更受博友關注,結果是喧賓奪主,每日《互利經(jīng)濟學》的研究心得,逐步讓位給每日股評。天天追蹤行情的漲跌,看一些正面或負面評論,其實是筆者一直想擺脫的生活。但做股評有一個意想不到的收獲,關注筆者學術著作的人開始多了起來,這樣一來,無論是出于互利的理念,還是出于感恩的情結,完全無視博友們提出的要求寫一本關于股市投資的書,就多少有些不近情理了。
本書是寫給一般投資者閱讀的,所謂一般投資者,是指那些無法獲得上市公司內(nèi)部消息,所持資金量又不足以影響股價的投資人。他們只能通過圖表分析和眾所周知的公開信息來制定投資策略。如果你恰好就是他們其中的一員,那么,閱讀此書也許會對你有所幫助。
筆者說也許,并不是出于自謙。投資領域通向成功彼岸的路徑有很多,市場的寬廣度足以容納各種不同風格的生存模式。在成功者中,有選擇優(yōu)質(zhì)公司,逢低買入并長期持有的巴菲特;有利用制度設計缺陷,尋找泡沫破滅時機,伺機做空的索羅斯;還有在不同類型股票中不斷挖掘潛在機會的彼得林奇……,我們不能說哪一種投資模式是絕對正確的,更不能斷言登上成功絕頂?shù)穆窂街挥幸粭l。事實上,成功的經(jīng)驗都是難以簡單復制的。以人所共知的巴菲特為例,他的投資理念可謂深入人心,尋找優(yōu)質(zhì)的公司,買入并持有,在美國和中國都可以找到成功的案例,但是,人們往往忽略了一個事實,這種投資方式,只有當一個國家的資本市場處于長期上升趨勢時才可以奏效。打開道瓊斯股票指數(shù)圖我們看到,美國自19291933年大危機之后,道瓊斯指數(shù)沿著一條穩(wěn)定的上升通道上行,2007年爆發(fā)的金融危機,只是暫時中斷了這一進程,在美國政府的救市措施下,道瓊斯指數(shù)很快又重拾升勢,并再創(chuàng)歷史新高。這背后的原因不是本書探討的主題,筆者只是想強調(diào)一點,并非所有的國家或地區(qū)都這么幸運,以日本和中國臺灣為例,自上個世紀九十年代初資本市場的泡沫破裂后,到今天已經(jīng)過去了整整26年的時間,其間市場跌宕起伏,但從來沒有超越1990年市場崩潰的頂點,而且至今也看不到超越的希望。問題在于,對于個人投資者來說,有多少個26年可以等待?放眼全球股市,你就會明白,為什么全世界只有一個巴菲特。我們都知道,索羅斯是以尋機做空而聞名于世的,他一生中最經(jīng)典的戰(zhàn)例,就是1992 年狙擊英鎊和1997年做空泰銖,巴菲特和索羅斯顯然屬于兩種完全不同的投資風格,但他們都同樣成功。究竟以哪一種模式作為投資的楷模,取決于每個投資者的性格稟賦和風險偏好。
也許有的讀者會問,在所有這些成功的經(jīng)驗之間,有沒有某種共同的地方呢?筆者也曾經(jīng)問過自己同樣的問題。經(jīng)過長期比較,筆者發(fā)現(xiàn),不同的投資風格之間有一點是不謀而合的,即他們都是在尋找價格運行的兩個極端,巴菲特的投資風格是尋找在市場恐慌中價值被低估的股票,買入并長期持有;而索羅斯的投資策略則是發(fā)現(xiàn)在市場瘋狂中價值被高估的標的,尋機做空。也就是說,成就巴菲特和索羅斯驕人成就的共同原因,其實是股價的極端變動。
那么,股價的這種極端變動又是由什么來決定的呢?有一種普遍流行的觀點,認為股價是宏觀經(jīng)濟的晴雨表,按照這句話的字面意義來看,股價與經(jīng)濟屬于單向的因果關聯(lián),經(jīng)濟變動是因,股價變動是果。但人們在說這句話的時候,往往還要再補充一句:股價變動通常會領先經(jīng)濟變動三到六個月的時間。作為結果的股價變動怎么會領先于作為原因的經(jīng)濟變動,這中間似乎缺乏有說服力的解釋。而且,從實證的角度出發(fā),股價變動與經(jīng)濟變動之間似乎并不存在一一對應的因果關系。
從1993年開始,中國經(jīng)濟增長率開始從峰值下滑,這個過程一直持續(xù)到1999年,然而中國股市卻在1994年見到階段性低點后,一路震蕩盤升,在2001年才見到階段性高點,這個時候中國經(jīng)濟增長率見到的是階段性低點,兩者基本上是相向而行。從2002年到2004年,經(jīng)濟增長率已經(jīng)連續(xù)回升,中國股市反而一直向下調(diào)整,到2005年6月才在股權分置改革的推動下啟動了一波大牛市。自2009年至2016年,中國經(jīng)濟增長率又開始逐年下滑,但這并不妨礙中國股市在2013年到2015期間發(fā)動一波牛市行情。這就引發(fā)了一個問題,形成股市牛熊轉(zhuǎn)換的內(nèi)在動因究竟是什么?或者換句話說,成就巴菲特和索羅斯的價格極端運動的市場機制是什么?筆者在本書第一章會給出一個與新古典市場理論完全不同的解釋。
傳統(tǒng)的技術分析企圖通過歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù),找出價格變動的規(guī)律,筆者曾經(jīng)用了長達二十多年的時間,潛心研究各種技術分析工具,雖然也經(jīng)?梢宰龀鰷蚀_的預測,但終究是困惑多于篤定。面對錯綜復雜的市場變化,我們經(jīng)常是在賭某一種可能實現(xiàn)的概率。傳統(tǒng)技術分析的三大假定:一、股價是按照趨勢運行的;二、股價變動包含了所有信息;三、歷史會不斷重演。經(jīng)過多年的實踐,有時甚至是經(jīng)過慘痛的教訓,筆者對其中的第二條和第三條存有疑問。所謂股價包含了所有的信息,是什么意思呢?是僅僅包含過去的信息,還是也包含未來不確定的信息?如果是前者,這就涉及一個打破三觀的話題,我們可以從過去推導未來嗎?至少迄今為止,所有利用歷史數(shù)據(jù)做趨勢外推的做法,成功率都不能令人滿意。如果股價也包含未來的信息,那又如何解釋,在突發(fā)消息面前股價出現(xiàn)的劇烈波動呢?美國長期資產(chǎn)管理公司(LTCM)根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù),建立起一套以收斂交易為特色的對沖模型,在公司成立之初的兩年內(nèi),業(yè)務做得風生水起,效益也令人刮目相看。但在1998年亞洲金融危機來臨時,LTMC模型預測,發(fā)展中國家債券與發(fā)達國家債券之間的利率差過大,兩者之間的差距將會出現(xiàn)收斂。LTMC的應對策略是,買入發(fā)展中國家的債券,沽空發(fā)達國家的債券,做收斂對沖交易。但事實卻朝著LTMC預測的相反方向演變,隨著危機的惡化,投資者紛紛從發(fā)展中國家的債券市場退出,轉(zhuǎn)而持有美、德等發(fā)達國家的信譽較好的債券,發(fā)展中國家的債券與發(fā)達國家的債券利差不但沒有收斂,反而發(fā)散得更加劇烈。LTMC動用高達60倍的杠桿所做的收斂對沖,結果是兩頭都做錯了方向。在短短5個月的時間里,資產(chǎn)凈值下降了90%,出現(xiàn)43億美元的巨額虧損。最后,不得不由美聯(lián)儲出面,聯(lián)絡美林、摩根等15家金融機構共同接管了該公司,以避免破產(chǎn)清算的命運。從這個案例中,引申出另一個疑問:歷史會重演嗎?這個假定的真實含義是:人性不會隨市場的發(fā)展而改變。當同樣的博弈格局出現(xiàn)時,人們的反應模式不變,因而類似的走勢會重復出現(xiàn)。如果這個假設可以成立,意味著人類總會重復過去的錯誤,并且不會從以往的失敗中吸取教訓。然而,回顧中國股市發(fā)展的歷史,我們很難找到這一假定的佐證,股價形態(tài)無時不在演進之中,總會出現(xiàn)人們意想不到的變化。如果拿固定的書本模式去套,經(jīng)常會感到無所適從。
在筆者看來,傳統(tǒng)技術分析的三大假定,只有股價是按照趨勢運行的這一假設難以撼動。畢竟,股市雖然變化無常,但趨勢運行還是十分明晰的。只要看一下股票指數(shù)圖,以及絕大多數(shù)個股的走勢,我們都可以看出明顯的趨勢特征。只不過傳統(tǒng)技術分析并沒有告訴我們趨勢形成的機制是什么,它是如何自我強化和自我偏離的。如果我們對于趨勢的認知,僅僅停留在概念化的理解上,在實際操作層面,依然存在著諸多疑問有待解決。筆者通過二十多年的摸索,總結出了一套測試趨勢的方法。供各位讀者朋友參考。這套方法與傳統(tǒng)測試方法的不同之處在于,它不僅將預測的時間點提前,而且提供了可以測量的檢驗標準,從而為系統(tǒng)的改進留下了空間。在現(xiàn)有的認知基礎上,通過不斷地檢驗和改進測市的方法,可以逐步減少系統(tǒng)的觀測盲區(qū),不斷提高測市的準確率,與資本市場共同成長。有鑒于此,歡迎每一位閱讀本書的朋友在實際應用中對這套系統(tǒng)提出進一步的改進意見。
陶永誼:
北京大學國際政治系畢業(yè),中國社會科學院研究生院世界經(jīng)濟系碩士。之后師從著名經(jīng)濟學家朱紹文攻讀博士研究生,研究方向為西方經(jīng)濟思想史。
先期就職于中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所,參加中國外貿(mào)經(jīng)濟體制改革、中國2000年國際經(jīng)濟環(huán)境等重大課題研究,并獲國家重大課題研究一等獎。出版專著《曠日持久的論戰(zhàn):經(jīng)濟學的方法論之爭》《互利:經(jīng)濟的邏輯》《互利:政治的智慧》《互利經(jīng)濟學》,影響力至今不衰。
后期任深圳國際經(jīng)營戰(zhàn)略研究中心證券咨詢部主任、深圳新蘭德證券投資培訓中心主任、深圳巨瀾投資分析科技有限公司董事長兼總經(jīng)理、深圳全天然科技有限公司董事長兼總經(jīng)理、光大證券證券投資分析師。
當過兵,下過鄉(xiāng),經(jīng)過商,也做過學者,現(xiàn)為獨立投資人。