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　巴菲特說“選股猶如選老婆，神秘感不如安全感”。一個(gè)總是充滿神秘的女人。要是把她娶回家。誰又能確定她將來不會(huì)帶著你的靈魂改弦易張投向他人懷抱呢？
　　選擇被低估的股票進(jìn)行投資。然后采用“昏睡”的辦法和這個(gè)企業(yè)“長相廝守”。可是，這個(gè)我選擇與其“長相廝守”的企業(yè)管理層。必須是正直的、照顧各類股東利益的人。
　　還是堅(jiān)持“只投資于搞得懂的企業(yè)。只賺自己能夠賺到的錢。穩(wěn)定地贏利勝過快速的暴富”吧。
　　倘若一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)有一些泡沫．但并非盡是泡沫，經(jīng)濟(jì)也在健康發(fā)展。那么這個(gè)市場(chǎng)就談不上高。只要市場(chǎng)內(nèi)投機(jī)氣氛濃厚、市場(chǎng)泡沫濃厚或經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)。就算指數(shù)在1000點(diǎn)也叫高。
　　因市場(chǎng)降溫而改變先前已然預(yù)見、并已做好準(zhǔn)備而制定的投資策略。就好比一個(gè)人在寒潮忽然來臨時(shí)，卻扔掉自己在秋天準(zhǔn)備好的冬衣一樣荒謬。
　　誰要是過分對(duì)市場(chǎng)恐慌或持有夢(mèng)幻般高市盈率的股票誰就將會(huì)被市場(chǎng)拋棄，而長期堅(jiān)持價(jià)值投資的人將會(huì)量終勝出。
　　巴菲特說過：我們無法杜絕災(zāi)難，但是我們可以提前準(zhǔn)備好“諾亞方舟”！

當(dāng)前國內(nèi)基金必須對(duì)股票重新布局
　　建議開放式基金們審視一下自己的倉位，及時(shí)調(diào)整布局。把一些戰(zhàn)略性資產(chǎn)緊緊地抓在手里，拋棄那些概念類的炒作，以免在將來被國際資本謀殺
　　2006年以來，市場(chǎng)中各種熱點(diǎn)頻繁出現(xiàn)，這是市場(chǎng)趨于活躍的一種表現(xiàn)。從太陽能到軍工題材，再到金屬期貨價(jià)格的大漲，導(dǎo)致有色金屬股上漲數(shù)倍，以及最近的奧運(yùn)題材和IPV6題材的火熱（IPV6，新一代互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù)，其優(yōu)勢(shì)在于更快、更大、更安全、更及時(shí)、更方便，它將比現(xiàn)在的網(wǎng)絡(luò)傳輸速度提高1000～10000倍，中國已開通世界上規(guī)模最大的純IPV6互聯(lián)網(wǎng)。滬深兩市涉及IPV6產(chǎn)業(yè)的公司主要包括網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商等，如持有重慶網(wǎng)通股份的九龍電力和重慶路橋等，道博股份的控股股東賽爾網(wǎng)絡(luò)因參與了中國的下一代互聯(lián)網(wǎng)示范工程（CNGI）等，也具備IPV6網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商題材，而清華紫光與力合股份等公司則與IPV6網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造商題材有關(guān)——編者注）。林林總總，層出不窮，這與股改之前的市場(chǎng)信心缺乏、場(chǎng)內(nèi)一片沉寂，大有不同。
　　“短期來看，市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)，長期看，它將會(huì)是一個(gè)稱重機(jī)。”這種營造概念的現(xiàn)象，最終會(huì)被企業(yè)真正的價(jià)值增長現(xiàn)象所替代，兩者交替，不斷推演。
　　進(jìn)入2006年9月下旬，人民幣升值加速，甚至于這個(gè)速度超過了不少我認(rèn)識(shí)的外匯交易員們的預(yù)期。
　　9月26日，人民幣匯率以7.915的價(jià)格再創(chuàng)新高，匯改以來人民幣累計(jì)升值已超過2.46％。自從破8之后，人民幣匯率不斷刷新交易記錄（至2007年12月28日，人民幣兌美元匯率已達(dá)7.3046，累計(jì)升值近10％——編者注）。在我所認(rèn)識(shí)的境外基金圈子里面的基金經(jīng)理們，無一不在談?wù)撝袊嗣駧派祵?duì)他們的吸引力。
　　首先，一些國家目前的利率幾乎為零（比如日本），國際對(duì)沖基金可以在那里以零利率融到資金。而中國最近在加息，幣種同時(shí)又在不斷地升值，那么，就算是一個(gè)“傻瓜”基金經(jīng)理也知道去借不需要付出利息成本的錢來購買人民幣資產(chǎn)計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，甚至就買入短期人民幣國債也行。
　　其次，由于目前全球性資本過剩，不少對(duì)沖基金在成功狙擊了原油（從20～70美元/桶）、金屬等資源品之后，帶著豐厚的戰(zhàn)利果實(shí)及十足的信心，必將發(fā)起對(duì)亞洲金融市場(chǎng)的攻擊。只是我無法去判斷將于什么時(shí)候開始，但感覺為期不遠(yuǎn)。
　　大陸市場(chǎng)是一個(gè)半開放的市場(chǎng)，可是它必然會(huì)逐步開放。那么，這個(gè)逐步開放的過程就是一個(gè)國內(nèi)資本和國外資本不斷博弈的過程。
　　這種博弈在證券市場(chǎng)更多的是通過開放式基金（國家隊(duì)）來進(jìn)行。
　　建議開放式基金們審視一下自己的倉位，及時(shí)調(diào)整布局。把一些戰(zhàn)略性資產(chǎn)緊緊地抓在手里，拋棄那些概念類的炒作，以免在將來被國際資本謀殺!
　　工行時(shí)代小股民難賺錢
　　挖掘價(jià)值被低估的企業(yè)，在確保適度安全邊際的前提下買入進(jìn)行長期投資，是保持穩(wěn)定獲利的不二法寶
　　什么是“小股民”？市場(chǎng)上沒有明確的名詞解釋，大意是把較少的資金投資于股市的投資者。
　　我這里所說的“小股民”又特別引申為：擁有較少的資金，卻希望通過讓頻繁買賣以獲得高額收益的小投機(jī)者。
　　為什么我要單獨(dú)這樣定義小股民呢？因?yàn)樵谥袊C券市場(chǎng)經(jīng)歷了初創(chuàng)階段、坐莊階段，到逐步形成價(jià)值投資階段的發(fā)展過程中，小投資者更多地在扮演著小投機(jī)客的形象。到2006年的今天，大部分小投資者還沒有轉(zhuǎn)變操作策略，依然在市場(chǎng)中隨波逐流，追漲殺跌。
　　為什么說工行上市會(huì)讓小股民更難賺錢呢？（2006年9月27日，工商銀行招股發(fā)行149.5億股A股，發(fā)行價(jià)為3.12元，同年10月27日上市。工行當(dāng)時(shí)的公開發(fā)行是中國證券史上具有里程碑意義的事件：有史以來首次將A股與香港H股同時(shí)上市發(fā)行，開了A股、H股同時(shí)發(fā)行上市的先河；工行此次發(fā)行至少籌資191億美元，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下首次公開發(fā)行（IPO）的世界紀(jì)錄，超過了日本通訊公司1998年創(chuàng)下的184億美元的IPO紀(jì)錄——編者注）
　　首先，我們不得不承認(rèn)，工行上市具有劃時(shí)代的意義。回顧近年來政府對(duì)市場(chǎng)的政策，以及這些政策帶來的效果，我們可以發(fā)現(xiàn)，大陸市場(chǎng)越來越像香港市場(chǎng)，或者可以說大陸市場(chǎng)越來越開放，越來越國際化了。
　　而當(dāng)前許多小股民經(jīng)常使用的投資方式總結(jié)起來就是：有小利就賣股票，得巨虧則持股票。他們往往期望在短期之內(nèi)獲得高額回報(bào)，在買人股票之后，平均持有一只股票的時(shí)間不超過兩個(gè)月。當(dāng)購人的股票出現(xiàn)上漲時(shí)，沾沾自喜等待進(jìn)一步上揚(yáng)，若短期上漲之后出現(xiàn)滯漲，就會(huì)坐立不安準(zhǔn)備賣出；而當(dāng)購入之后股票出現(xiàn)下跌，則悔恨不已，隨時(shí)準(zhǔn)備賣出，若下跌較多，則長期持有，被動(dòng)深套。
　　這種投資方式，對(duì)于一個(gè)整體波動(dòng)很大的證券市場(chǎng)有一定的效果，但對(duì)一個(gè)整體波動(dòng)不大的市場(chǎng)則完全無效。
　　這是因?yàn)樵谌狈Υ蟊P藍(lán)籌權(quán)重股的市場(chǎng)中，波動(dòng)更多地體現(xiàn)為齊漲共跌。而當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)一些超級(jí)藍(lán)籌類上市公司之后，則指數(shù)波動(dòng)將極為平穩(wěn)，但是在這個(gè)看上去平穩(wěn)的“水面”下卻不斷有暗流涌動(dòng)。美國市場(chǎng)道瓊斯指數(shù)最近幾年來圍繞著10000點(diǎn)波動(dòng)，2006年以后才脫離萬點(diǎn)區(qū)域向12000點(diǎn)邁進(jìn)。在這期間，市場(chǎng)經(jīng)歷了戰(zhàn)爭(zhēng)、石油價(jià)格飛漲、“朝核問題”等事件。正是在一些超級(jí)大盤藍(lán)籌的護(hù)衛(wèi)下，該指數(shù)表現(xiàn)平穩(wěn)，其問，只有部分上市公司價(jià)格波動(dòng)劇烈�？傮w來說，優(yōu)質(zhì)上市公司不斷得到追捧，劣質(zhì)上市公司價(jià)格逐步下跌。
　　大陸市場(chǎng)進(jìn)入2006年5月后，不少小股民反映自己在最近幾個(gè)月只賺指數(shù)不賺錢，并對(duì)監(jiān)管部門的這種讓大盤股“虛增指數(shù)”的做法頗有微詞。他們認(rèn)為，這種靠超級(jí)藍(lán)籌股無意義地直接增加指數(shù)的做法讓他們分不清楚市場(chǎng)的方向。
　　我認(rèn)為：多上大盤藍(lán)籌股是好事情，大意總結(jié)為以下幾方面（每一點(diǎn)都可以詳細(xì)論證，這里只是拋磚引玉，大家可以自行引申或補(bǔ)充）：
　　1.大盤藍(lán)籌股讓市場(chǎng)更平穩(wěn)，起到真正的“定海神針”的作用，防止市場(chǎng)出現(xiàn)過大的波動(dòng)，利于保護(hù)投資者。
　　2.不斷提供與國民經(jīng)濟(jì)真正相關(guān)、治理規(guī)范的優(yōu)質(zhì)上市公司，可以吸引更多的市場(chǎng)參與資金，同時(shí)也可以將那些投機(jī)資金（坐莊資金）從劣質(zhì)股票內(nèi)擠出。提高了市場(chǎng)價(jià)值估值的有效性，有利于提高對(duì)市場(chǎng)資金，特別是機(jī)構(gòu)投資資金的吸引力。該類股票供應(yīng)量的增加，有利于市場(chǎng)“良幣驅(qū)逐劣幣”，從而引導(dǎo)市場(chǎng)由價(jià)格投機(jī)型向價(jià)值投資型的轉(zhuǎn)化（進(jìn)入2007年，尤其是經(jīng)過“5·30”大跌之后，這種轉(zhuǎn)化現(xiàn)象愈發(fā)明顯，結(jié)構(gòu)性牛市特征也愈發(fā)明顯——編者注）。
　　3.“綠鞋機(jī)制”（即超額配售選擇權(quán)制度的俗稱，源于1963年美國一家名為“波士頓綠鞋制造公司”的股票發(fā)行。超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額15％的股份，即主承銷商按不超過包銷數(shù)額115％的股份向投資者發(fā)售。在增發(fā)包銷部分的股票上市之日起30日內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)購買發(fā)行人股票，或者要求發(fā)行人增發(fā)股票，分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購申請(qǐng)的投資者——編者注）的引進(jìn)，A+H同步發(fā)行，甚至連代碼也很相似：香港為1398（HK）；大陸為601398（SH）。這些信號(hào)充分反映了政府希望盡快建立一個(gè)遵照國際慣例的規(guī)范化市場(chǎng)的決心。
　　4.內(nèi)地股市由此進(jìn)入真正的大盤藍(lán)籌時(shí)代，工行在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)將成為中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。在這樣一個(gè)平穩(wěn)的市場(chǎng)中，市場(chǎng)將呈現(xiàn)出“結(jié)構(gòu)性牛市”特征。
　　香港市場(chǎng)從2003年見底以來，緩步盤升，目前重回歷史高位18000點(diǎn)。一般說來，恒生指數(shù)構(gòu)成的權(quán)重股短期內(nèi)難有大的波動(dòng)，只能用一年或者更長的時(shí)間來衡量它們的波動(dòng)方向。任何人企圖靠直接買賣這些權(quán)重股賺取短期的豐厚收益都是很難的。
　　那么，買賣那些非權(quán)重股的股票賺取短期的豐厚收益就容易嗎？實(shí)際情況是更難。因?yàn)樵谝粋€(gè)平穩(wěn)而且有許多金融衍生品的市場(chǎng)里面，可以獲得高收益的品種很多，如股票權(quán)證、期貨、期權(quán)等等。投機(jī)性比較強(qiáng)的資金往往云集于這類品種進(jìn)行交易，它們中的大多數(shù)會(huì)放棄對(duì)股票市場(chǎng)內(nèi)單一股票的集中炒作。同時(shí)，投機(jī)性強(qiáng)的小投資者由于信息不對(duì)稱，大多也不會(huì)參與單一股票的買賣，他們也會(huì)集中在權(quán)證、期貨、期權(quán)市場(chǎng)。
　　所以，當(dāng)進(jìn)入穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌時(shí)期后，市場(chǎng)中沒有真正價(jià)值和成長性的股票被惡炒的現(xiàn)象將越來越少。而波動(dòng)劇烈的股票減少了，“小投機(jī)客”們想在短期之內(nèi)獲取高收益就會(huì)越來越難。
　　因此，在與國際接軌的過程中，參與者還是應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，盡快選擇合適的投資方式，不要成為被其他機(jī)構(gòu)絞殺的對(duì)象。其中，挖掘價(jià)值被低估的企業(yè)，在確保適度安全邊際的前提下買人并進(jìn)行長期投資，我個(gè)人認(rèn)為是保持穩(wěn)定獲利的不二法寶。
　　私募基金對(duì)當(dāng)前牛市的思考
　　既然認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入頂部，為什么依然滿倉持有股票呢？主要是投資策略發(fā)揮了重要作用
　　當(dāng)前股市可以用“火熱”來形容；2006年我公司的投資業(yè)績(jī)也可以用“紅火”來概括：指數(shù)從2006年1月到11月上漲了58％1.旗隆投資管理公司1月到5月完成了2個(gè)30％，5月到10月再次完成1個(gè)30％。和業(yè)內(nèi)朋友所開的投資管理公司一比較，大家都說今年是取得豐收的一年。
　　為什么2006年的股市如此火熱呢？怎么才可以取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于指數(shù)上漲幅度的投資呢？
　　2006年5月當(dāng)股市在短期之內(nèi)上漲到1650點(diǎn)，公司在短短兩個(gè)月之內(nèi)再次取得30％的投資收益時(shí)，我斷言股市已經(jīng)漲到頭了，并下結(jié)論說股市將下跌半年，直到11月才會(huì)見到最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)上證綜指低點(diǎn)在1229～1317點(diǎn)（參見第六部分“媒體聚焦”《后股改時(shí)代A股市場(chǎng)走向何方》一文——編者注）。如今半年過去了，上證綜指10月31日以1820點(diǎn)收市。
　　我錯(cuò)在哪里？總結(jié)一下，有兩個(gè)失誤：
　　1.對(duì)國內(nèi)股市與國際接軌的速度估計(jì)不足。（現(xiàn)在看來，接軌的速度明顯加快，已經(jīng)初步具有開放性金融市場(chǎng)的框架結(jié)構(gòu)，這種市場(chǎng)會(huì)吸引更多的投資型資金流入，而不是像之前那樣，股市中的資金更多的是一種“賭博”性質(zhì)的資金）
　　2.對(duì)政府對(duì)股市的呵護(hù)與調(diào)控能力估計(jì)不足。（政府對(duì)股市的呵護(hù)程度可以從1650點(diǎn)附近政府的態(tài)度得出結(jié)論。管理層當(dāng)時(shí)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中出現(xiàn)了明顯的投機(jī)信號(hào)，因此，不斷加大對(duì)投機(jī)的懲處力度，可以簡(jiǎn)單地從深交所以及上交所的一些行為得出結(jié)論；政府對(duì)股市的調(diào)控力度可以從密集發(fā)行大盤股，同時(shí)用“無形的手”來調(diào)節(jié)股市上漲速度得出結(jié)論）
　　由于對(duì)以上兩方面估計(jì)不足，只單純地看到進(jìn)入5月之后，市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)盛行，而且市場(chǎng)短期之內(nèi)上漲過快，必然會(huì)導(dǎo)致資金撤離�？勺詈笤谡闹鸩揭龑�(dǎo)下，資金開始從劣質(zhì)垃圾股流向優(yōu)質(zhì)上市公司。
　　由于對(duì)此判斷失誤，我們也付出了代價(jià)，這個(gè)代價(jià)充分表現(xiàn)在我們的投資業(yè)績(jī)上。進(jìn)人2006年5月下旬之后，我們的投資開始變得謹(jǐn)慎起來，用了5個(gè)月時(shí)間，直到10月才取得30％的投資收益。
　　盡管過去的5個(gè)月是謹(jǐn)慎的5個(gè)月，但我們難道現(xiàn)在應(yīng)轉(zhuǎn)變看法、堅(jiān)定不移地認(rèn)為股市會(huì)繼續(xù)火熱嗎？要說清這個(gè)問題，首先得搞清楚為什么政府會(huì)呵護(hù)市場(chǎng)向上漲？為什么政府認(rèn)為當(dāng)前的1800點(diǎn)不高？
　　1.為什么政府會(huì)呵護(hù)市場(chǎng)向上漲？這點(diǎn)幾乎不用多說，因?yàn)闇睾偷氖袌?chǎng)可以吸引更多的資金流入，方便更多的企業(yè)在證券市場(chǎng)融資。
　　2.為什么政府認(rèn)為當(dāng)前的1800點(diǎn)不高？當(dāng)前的1800點(diǎn)更多的是因發(fā)行大盤股虛增指數(shù)造成的。同時(shí)，從2006年7月以來，股市溫和上漲，幾乎全是靠大盤指標(biāo)股來單純推動(dòng)指數(shù)上行，并非是之前的齊漲共跌、雞犬升天。這種靠指標(biāo)股推動(dòng)大盤上行、營造股市欣欣向榮氣氛的方式，有利于在市場(chǎng)中發(fā)行更多的優(yōu)質(zhì)大型上市公司，為市場(chǎng)投資型資金提供更優(yōu)質(zhì)的投資品種，同時(shí)也可以吸引社會(huì)上更多的投資型資金進(jìn)入證券市場(chǎng)。
　　在搞清楚以上原因之后，我們將依然對(duì)市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，依然堅(jiān)持我們一貫的投資策略：只投資熟悉而且能搞懂的上市公司。
　　我們?cè)?月認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入頂部，那么為什么沒有清倉，依然滿倉持有股票呢？難道我們的所說和所行不一致嗎？
　　其實(shí)，早在2005年，我們就設(shè)定2005年是轉(zhuǎn)折年，2006年是復(fù)蘇年，2007年、2008年是發(fā)展年。在2006年的復(fù)蘇年中，我們會(huì)一直滿倉優(yōu)質(zhì)上市公司，不會(huì)拋出優(yōu)質(zhì)公司的股票，直到它們被市場(chǎng)高度認(rèn)同。
　　現(xiàn)在回首，發(fā)現(xiàn)是這個(gè)策略讓我們度過了判斷市場(chǎng)失誤的危機(jī)，讓我們?cè)俅稳〉玫?次年度分紅。先前的戰(zhàn)略性投資策略挽救了我們，使我們度過了在1650～1800點(diǎn)這一階段的踏空危機(jī)。
　　當(dāng)前，我們得充分認(rèn)識(shí)形勢(shì)，對(duì)在人民幣升值背景下的牛市，對(duì)在2008年奧運(yùn)會(huì)背景下的中國證券市場(chǎng)進(jìn)行充分認(rèn)識(shí)與評(píng)估。當(dāng)然，這并不表示我將搖身一變成為市場(chǎng)中堅(jiān)定看漲的人。恰恰相反，我會(huì)隨時(shí)提醒自己不要遺忘1994年年中、1996年年末、2005年年中市場(chǎng)暴跌的慘象，否則，投資成績(jī)要像以往那樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上證指數(shù)的上漲幅度將會(huì)變得很困難。
　　還是堅(jiān)定不移地在自己搞得懂的、優(yōu)質(zhì)且被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的上市公司里面，采用“在買人后就昏睡”的辦法進(jìn)行長期投資。
　　工行是股市穩(wěn)定的“定海神針”
　　監(jiān)管層讓大陸市場(chǎng)國際化接軌的思路對(duì)市場(chǎng)影響重大
　　中國工商銀行于2006年10月27日上市。在上市之日，我曾做出判斷《工行時(shí)代小股民賺錢難》。經(jīng)過一段時(shí)間的起起落落，市場(chǎng)中確實(shí)出現(xiàn)了這種狀況。甚至在指數(shù)上漲之時(shí)，從“二八現(xiàn)象”演變?yōu)椤耙痪努F(xiàn)象”。
　　最近市場(chǎng)在見1900點(diǎn)之后出現(xiàn)迅速下跌，許多市場(chǎng)分析人士紛紛認(rèn)為這個(gè)周一（也就是11月13日）市場(chǎng)會(huì)再現(xiàn)“黑色星期一”，并放言A股市場(chǎng)將從此步人漫漫熊途。
　　我不知道是什么原因讓這些人士有如此判斷，不過，在持續(xù)上漲之后，保持警惕確實(shí)是應(yīng)該的。然而，我想再補(bǔ)充一點(diǎn)的就是：監(jiān)管層讓大陸市場(chǎng)跟國際接軌的思路對(duì)市場(chǎng)影響重大。
　　匯豐銀行在香港市場(chǎng)可謂“定海神針”，其穩(wěn)定的股價(jià)為香港市場(chǎng)的平穩(wěn)、健康發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。那么，在大陸上市、占到A股很大市值的工商銀行呢？

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