從投資者的群體行為中尋找投資機(jī)會
在股票市場中，每一位投資者都在根據(jù)自己所獲得的信息去判斷市場，再由判斷形成投資行為。這里，投資者獲得的信息是不同的，即使獲得了相同的信息，做出的判斷也可能是不同的。然而市場的走勢只有一個，那就是所有投資者群體交易行為的結(jié)果。分析宏觀行業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)、進(jìn)行上市公司調(diào)研等等，建立各項(xiàng)信息與市場走勢之間的關(guān)系是目前通用的方法。從另一個角度看，既然市場走勢是投資者群體交易行為的結(jié)果，那是否可以把握投資者行為規(guī)律，從這些規(guī)律中預(yù)判市場呢？其實(shí)，這兩種方法構(gòu)成了金融理論中兩大重要流派，前者是市場有效理論，即資產(chǎn)價格是否能夠充分反映相關(guān)信息；而后者是近年來的研究熱點(diǎn)——行為金融，即通過對投資過程中人的心理與行為研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格與之相關(guān)的規(guī)律。
對于研究投資者行為規(guī)律，我們做了一些嘗試。通過對大量高頻交易數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)投資者的行為還是有一定規(guī)律的。交易行為中幾個關(guān)鍵的要素就是多空雙方的交易價格、交易量、交易方向，而僅從這3個指標(biāo)中如何分析投資者的行為呢？首先得知道誰是多空方，哪些交易是多方行為，哪些是空方行為，這里就需要高頻數(shù)據(jù)提供更加詳細(xì)和真實(shí)的信息。其次，多空雙方的博弈效率對比（單位資金所能影響股價的幅度對比）顯示了多空雙方對應(yīng)價位上的實(shí)力對比，交易過程中的實(shí)力對比是否給市場傳達(dá)一些有用信息呢？具體點(diǎn)，當(dāng)空方資金對股價的影響能力明顯小于（大于）空方，是否給投資者帶來心理壓力，當(dāng)這種壓力達(dá)到不可承受的程度時，是否預(yù)示著市場未來要上漲（下跌）呢？經(jīng)過2005年至2011年對滬深300指數(shù)成分股每個交易日的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，這個規(guī)律真的有所體現(xiàn)，尤其是在2005年至2006年以及2009年至2011年之間的行情中，對于市場趨勢的預(yù)判效果不錯。
然而，在2007年至2008年的效果不理想，錯過了2007年幾乎整年的行情，而又在2008年下半年多次嘗試抄底，結(jié)果可想而知。那是什么因素造成了2007年至2008年的結(jié)果與其他年份的巨大差異呢？與前面相同，我們還是從投資者心理來考慮這個問題。我們前面講過，多空實(shí)力懸殊會對投資者造成巨大壓力，那投資者可承受壓力的界限會不會隨著市場環(huán)境的變化而發(fā)生變化呢？在大牛市中，即使多方短期內(nèi)實(shí)力不濟(jì)，但投資熱情極為亢奮，承受壓力的標(biāo)準(zhǔn)顯然提高，這是符合邏輯的。
目前還不能獲得逐筆交易和報價的高頻數(shù)據(jù)，在計(jì)算中仍然存在混淆多空交易歸屬問題的可能性，但這個問題可以通過一些方法進(jìn)行近似處理，使得分析結(jié)果更加貼近真實(shí)情況。