卷首語
2018年3月30日國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見》的通知，對試點(diǎn)原則、試點(diǎn)企業(yè)、試點(diǎn)方式及投資者保護(hù)工作作出了規(guī)定，進(jìn)一步加大資本市場對實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的支持力度。本輯開設(shè)政策解讀欄目，對該文件進(jìn)行研究探討。同時(shí)繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)踐性、探索性、前瞻性的研究態(tài)度，圍繞中小投資者保護(hù)工作這個(gè)核心，吸納法學(xué)、金融、經(jīng)濟(jì)界的名家，業(yè)內(nèi)一線從業(yè)人員和研究人員共同為推動中小投資者保護(hù)工作建言獻(xiàn)策、深入探討與研究。本輯共分為6個(gè)欄目，共收錄14篇文章以饗讀者。
【政策解讀】收錄了1篇文章。
潘向東、劉娟秀及鄭嘉偉的《CDR發(fā)行交易機(jī)制及相關(guān)配套措施》通過對存托憑證的理論綜述，詳細(xì)介紹了DR的構(gòu)成要素和運(yùn)作流程，結(jié)合ADR和TDR發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)，尤其通過對TDR陷入交易量萎縮、掛牌數(shù)量負(fù)增長的原因分析，探討了國內(nèi)發(fā)行CDR可能的交易和運(yùn)行機(jī)制，結(jié)合CDR發(fā)行對市場的影響，前瞻性地分析了CDR發(fā)行可能遇到的難點(diǎn)，最終從明確試點(diǎn)企業(yè)的篩選機(jī)制，提高CDR發(fā)行定價(jià)效率，發(fā)揮CDR自由轉(zhuǎn)換機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管配套、實(shí)施跨境監(jiān)管等五個(gè)方面完善配套措施，以期通過這些方面的改進(jìn)，加快CDR進(jìn)入中國的步伐，豐富金融市場創(chuàng)新工具，拓寬投資者投資渠道，實(shí)現(xiàn)中國資本市場穩(wěn)定發(fā)展。
【理論探究】收錄了4篇文章。
中小投資者權(quán)益的保護(hù)體現(xiàn)在公司治理、事后救濟(jì)制度建設(shè)等各項(xiàng)環(huán)節(jié)，范愉在《中小投資者保護(hù)與證券業(yè)糾紛解決機(jī)制的構(gòu)建》一文中指出，根據(jù)金融消費(fèi)者和中小投資者保護(hù)的原理和規(guī)律，在謹(jǐn)慎嘗試示范訴訟、團(tuán)體訴訟的同時(shí)，應(yīng)將重點(diǎn)放在加強(qiáng)行政監(jiān)管和行業(yè)自治，將先行賠付、賠償基金制度化，構(gòu)建常規(guī)性非訴訟救濟(jì)機(jī)制上�？稍诂F(xiàn)有投服中心、行業(yè)協(xié)會調(diào)解和投訴機(jī)制的基礎(chǔ)上，通過頂層設(shè)計(jì)建立統(tǒng)一專業(yè)權(quán)威的第三方糾紛解決機(jī)制，實(shí)現(xiàn)更加快捷、經(jīng)濟(jì)、公平、全面的救濟(jì)。
曹興權(quán)在《公司治理準(zhǔn)則的司法適用》一文中認(rèn)為，我國公司治理準(zhǔn)則被消極對待的根本原因在于，自上而下的制定與推行機(jī)制背離公司治理準(zhǔn)則的自律邏輯和內(nèi)生屬性。若堅(jiān)持現(xiàn)有體制，則應(yīng)主動利用司法裁判活動的檢驗(yàn)、推廣與發(fā)展促進(jìn)效應(yīng)，引導(dǎo)作為軟法規(guī)范的公司治理準(zhǔn)則規(guī)范向企業(yè)組織習(xí)慣的回歸，彌補(bǔ)因自上而下的監(jiān)管實(shí)踐而內(nèi)生的體制性缺陷以及因資本市場不成熟導(dǎo)致的遵守或解釋評判機(jī)制而內(nèi)生的市場性缺陷。為此，公司治理準(zhǔn)則的制定者應(yīng)關(guān)注司法對公司治規(guī)范的需求以及審查立場，完善修訂機(jī)制與推廣實(shí)施機(jī)制。
邢會強(qiáng)的《內(nèi)幕交易民事訴訟與投資者保護(hù)：制度比較與模式選擇》認(rèn)為，我國內(nèi)地對內(nèi)幕交易的打擊力度較弱需要加以改進(jìn)，而美國和我國臺灣地區(qū)對內(nèi)幕交易的打擊力度較強(qiáng)，可作為我國建構(gòu)內(nèi)幕交易民事賠償訴訟的范本�？稍诮梃b美國模式、我國臺灣地區(qū)有益經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)建立以中國證監(jiān)會為主導(dǎo)、民事訴訟為補(bǔ)充的內(nèi)幕交易民事賠償模式。
徐聰?shù)摹渡鲜泄�司分拆上市的中小股東權(quán)益保護(hù)》認(rèn)為上市公司分拆上市對中小股東利害關(guān)系重大，由于中小股東的弱勢地位以及大股東在分拆過程中可能涉及的利益輸送和關(guān)聯(lián)交易，使中小股東的合法權(quán)益受到損害，而現(xiàn)有關(guān)聯(lián)交易回避制度的局限性并不能使這一情況發(fā)生改變。在分拆上市的過程中，涉及中小股東重大利益時(shí)應(yīng)當(dāng)實(shí)行分類表決機(jī)制，讓中小股東集中行使表決權(quán)，使異議股東的利益得以保護(hù)。
【市場實(shí)務(wù)】收錄了4篇文章。
鄧峰的《論投服中心的定位、職能與前景》認(rèn)為，中國的投服中心是對現(xiàn)有制度環(huán)境有針對性的反映，在不同的發(fā)展階段，根據(jù)組織化的水平和能力，不斷擴(kuò)充其角色和職能，知識化、法定化乃至獨(dú)立化，服務(wù)內(nèi)容擴(kuò)展化和平臺化構(gòu)成了未來的目標(biāo)。
李有星、潘政的《證券市場虛假陳述揭露日的再認(rèn)識》認(rèn)為證券市場虛假陳述揭露日直接關(guān)系投資者的原告資格、勝訴權(quán)和損失賠償?shù)葯?quán)益。揭露日的確定在理論和司法實(shí)踐上多有爭議。虛假陳述揭露日是滿足法定要件的、能夠相對確定地揭露虛假事實(shí)相關(guān)“信息真相”，揭示的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)具有指向性和相當(dāng)?shù)拇_定性，同時(shí)應(yīng)著眼于上市公司的公眾投資者的整體利益考量，避免過度的“二次傷害”發(fā)生。
吳偉央的《行政調(diào)解化解證券期貨民事糾紛》認(rèn)為，基層證監(jiān)局在處理復(fù)雜疑難的投訴舉報(bào)案件中探索適用行政調(diào)解的方式化解證券期貨民事糾紛，取得了較好的個(gè)案效果和社會效果；并對證監(jiān)會系統(tǒng)構(gòu)建行政調(diào)解制度、化解證券期貨民事糾紛的理論和實(shí)務(wù)可行性進(jìn)行了分析，就當(dāng)前條件下構(gòu)建和適用證監(jiān)會系統(tǒng)行政調(diào)解機(jī)制的相關(guān)工作提供了建議。
茍晨露的《證券支持訴訟的實(shí)踐探索與思考》認(rèn)為，證券支持訴訟這一創(chuàng)新機(jī)制的建立，系基于對我國“散戶”權(quán)益救濟(jì)現(xiàn)狀的分析，借鑒境內(nèi)外司法實(shí)踐，用好、用足現(xiàn)有法律機(jī)制所進(jìn)行的制度創(chuàng)新。在實(shí)踐探索中逐步形成支持訴訟對象選擇專業(yè)性、公開征集模式創(chuàng)新性、宣傳教育針對性的特色。為克服證券支持訴訟申請投資者數(shù)量激增、訴訟周期長等訴訟“瓶頸”，探索與構(gòu)建示范判決制度具有其必要性。
【投教園地】收錄了3篇文章。
徐良平、劉然的《深交所投資者保護(hù)工作的實(shí)踐與探索——基于深市投資者結(jié)構(gòu)與行為特征的分析》認(rèn)為，針對我國資本市場投資者“一多四弱”的基本特征，一方面加強(qiáng)監(jiān)管、健全機(jī)制，為投資者營造良好的外部市場環(huán)境；另一方面構(gòu)筑平臺、搭建橋梁、引導(dǎo)投資者形成內(nèi)在的自我保護(hù)能力。近年來，深交所不斷匯聚市場合力，深入開展三大投教主題活動；充分運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，構(gòu)筑六位一體服務(wù)平臺；持續(xù)創(chuàng)新投教產(chǎn)品形式與內(nèi)容，借助五大信息渠道提升宣傳力度，打造出獨(dú)具特色的“365”中小投資者權(quán)益平臺。深交所投資者教育保護(hù)工作以調(diào)查研究為先導(dǎo)，在深入把握投資者結(jié)構(gòu)與行為特征的基礎(chǔ)上，探索科學(xué)有效的投資者保護(hù)路徑。
馬鳴的《進(jìn)一步加強(qiáng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者教育工作的方式方法——以安徽實(shí)踐為例》從經(jīng)營機(jī)構(gòu)角度出發(fā)，指出了經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者教育工作的作用機(jī)理，分析了我國經(jīng)營機(jī)構(gòu)投資者教育工作的總體情況和存在問題，以當(dāng)前安徽地區(qū)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)探索投資者教育工作新方式和方法的具體實(shí)踐為例，對經(jīng)營機(jī)構(gòu)做好投資者教育工作的方式和方法進(jìn)行研究。
鄭曉雯的《順“適”而為 比比皆“適”——論投資者教育在適當(dāng)性管理中的重要性》認(rèn)為，投資者適當(dāng)性制度是資本市場的一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，制定統(tǒng)一的適當(dāng)性管理規(guī)定，是落實(shí)國務(wù)院有關(guān)文件部署和“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”工作要求，明確、強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要舉措。
【案例探析】收錄了1篇文章。
陳潔的《“庶民”的勝利——“ST生化要約收購案”評析》認(rèn)為，資本多數(shù)決和資金為王的并購市場上，市場各方對監(jiān)管規(guī)則的理解和運(yùn)用同市場主體對公司控制權(quán)的爭奪一樣，都要不斷經(jīng)受市場的洗禮和沖擊。在這樣復(fù)雜多元的博弈中，庶民的勝利很難是常態(tài)。但是，伴隨著上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，監(jiān)管規(guī)則的完善與監(jiān)管水平的提升，中小投資者集體積極行使股東權(quán)利，維護(hù)自己權(quán)利的愿望并非夢想。盡管道路漫漫，但我國并購市場越來越多庶民勝利，就意味著我們投資者保護(hù)的進(jìn)步和我國資本市場的成熟。我們期待這樣的勝利，即便它是透著滄桑，跋涉而來。
【域外視窗】收錄了1篇文章。
鄭學(xué)勤的《從美國證券市場投資者保護(hù)制度談起》認(rèn)為，美國的證券監(jiān)管在歷史上是一個(gè)創(chuàng)舉。它創(chuàng)造了一種介于對市場放任自由的管理方式以及對能源電力等與國計(jì)民生有重大關(guān)系產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)監(jiān)管之間的一種監(jiān)管方式。
投資者保護(hù)是美國證券監(jiān)管的核心，其主要手段是信息披露。懲治執(zhí)法是對信息披露的補(bǔ)充。投資者保護(hù)的主要工作是防止和懲罰欺詐、市場操縱和內(nèi)幕交易等不法行為。投資者保護(hù)本身不是目的，但離開了投資者保護(hù)，資本市場就無法實(shí)現(xiàn)集資功能。投資全民化對投資者保護(hù)提出了更高的要求。美國在投資者保護(hù)方面有許多有益經(jīng)驗(yàn)，但也受自身歷史條件的限制。向成熟市場的學(xué)習(xí)，不僅要了解他們怎么做，而且要了解他們?yōu)槭裁催@樣做，以建立自己精準(zhǔn)有效的監(jiān)管體系。