定 價:35 元
叢書名:中央高;究蒲袠I(yè)務費專項資金資助項目國家自然科學基金青年項目教育部人文社會科學研究青年基金項目北京市社會科學基金青年項目等
- 作者:李小榮 著
- 出版時間:2017/9/1
- ISBN:9787514180947
- 出 版 社:經濟科學出版社
- 中圖法分類:F830.91
- 頁碼:178
- 紙張:膠版紙
- 版次:1
- 開本:16開
《代理問題與股價崩盤風險研究》的主要貢獻在于:第1,本文豐富了股價崩盤風險領域的研究,F有文獻已從財務報告透明度、會計穩(wěn)健性、稅收規(guī)避、股權激勵、政治事件、國際會計準則趨同、集團內部關系型交易、分析師樂觀沖突和女性高管等角度研究了股價崩盤風險。本文從超額貨幣薪酬、超額在職消費、金字塔結構和債權治理角度研究股價崩盤風險,拓展了股價崩盤風險影響因素的研究。第二,本文拓展了顯性薪酬(貨幣薪酬)和隱性薪酬(在職消費)經濟后果的研究。以前的文獻基本上研究貨幣薪酬對公司業(yè)績的影響或在職消費對公司業(yè)績的影響。本文研究了超額薪酬和超額在職消費對股價崩盤風險的影響,進一步深化了顯性薪酬(貨幣薪酬)和隱性薪酬(在職消費)經濟后果的研究。特別地,之前的研究基本上發(fā)現薪酬的正面激勵效果,本文發(fā)現薪酬的負面經濟后果,為薪酬契約本身也是一種代理問題提供了進一步的經驗證據。第三,本文研究了金字塔結構與股價崩盤風險的關系,豐富了金字塔經濟后果的研究,特別是本文發(fā)現國有企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險顯著負相關,表明國有企業(yè)金字塔結構在股價崩盤風險上的正面經濟后果,為Fan et al.(2012)提出的國有企業(yè)金字塔結構的“放權讓利”理論提供了進一步的經驗證據。第四,目前關于新興市場國家的債權治理作用的研究得出的結論并不一致,本文借助債務訴訟的外生事件驗證了債務契約在股價崩盤風險上的治理作用,提供了債權治理理論在中國適用性的經驗證據。同時本文在檢驗債權治理上使用的外生事件克服了以前檢驗債權治理存在的內生性,得出的結論更為直接和可靠。
資本市場的發(fā)展能促進經濟增長。建立一個高效、透明和健康穩(wěn)定的,資本市場是各方努力的目標。公司的特質信息是否充分、及時反映到股價上,是衡量資本市場資源配置效率的重要標準。特別是公司的壞信息能否及時反映到股價上將影響到資本市場的健康發(fā)展。近年來,尤其是金融危機以來,一些學者發(fā)現公司的管理者基于薪酬最大化、職業(yè)生涯的考慮或帝國構建等動機、大股東基于侵占小股東利益的目的,傾向于隱藏公司的壞消息,導致股價的高估,并產生泡沫,但是隱藏壞消息存在成本,一旦公司的壞消息累積到一定程度,無法再隱藏時,公司的壞消息會突然全部釋放出來,導致股價急劇下跌,增大了股價崩盤風險。股價崩盤是極端惡劣的經濟后果,嚴重干擾了經濟的增長,影響資本市場的健康穩(wěn)定,也極大地打擊了投資者信心。因此,股價崩盤風險成為一個重要和廣受關注的熱點研究領域。探究什么因素增加了股價崩盤風險和如何降低股價崩盤風險具有重要的理論和現實意義。
關于股價崩盤風險的研究已逐步從早期的理性預期均衡和行為金融學的框架轉向代理理論框架。代理理論框架的股價崩盤風險研究著重從公司內部的代理問題引起的信息操控(隱藏壞消息、夸大財務業(yè)績等)角度出發(fā)進行研究。目前.學者們主要從財務報告透明度、會計穩(wěn)健性、稅收規(guī)避、股權激勵、政治事件、集團內部的關系型交易、分析師行為和女性高管等角度研究了股價崩盤風險。本書試圖從代理問題視角研究股價崩盤風險。首先,本書研究了第一類代理問題(股東與管理者間的代理問題)與股價崩盤風險的關系,結合中國國情,從管理者追求薪酬最大化產生的代理問題角度研究股價崩盤風險,即超額薪酬和超額在職消費對股價崩盤風險的影響,并分別從國有企業(yè)和民營企業(yè)研究了它們之間的關系,隨后檢驗了非效率投資、外部治理和CEO持股對超額薪酬、超額在職消費與股價崩盤風險關系的影響。其次,本書研究了第二類代理問題(大股東與小股東的代理問題)與股價崩盤風險的關系,鑒于金字塔結構在中國的普遍性和金字塔結構常用來研究第二類代理問題,從金字塔結構視角研究了股價崩盤風險,同時考察了國有企業(yè)金字塔層級和民營企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險的關系,并研究了透明度、關聯交易和香港上市對國有企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險關系的影響。最后,本書從債權治理視角,研究了股東一債權人代理問題與股價崩盤風險的關系,借用債務訴訟這個外生事件,檢驗了債務訴訟對股價崩盤風險的影響,深入分析和檢驗了債務訴訟影響股價崩盤風險的機理,并研究了法律環(huán)境和債權人債務人相對談判力對債權治理與股價崩盤風險關系的影響。
采用中國上市公司非金融行業(yè)的數據進行實證研究,通過研究,本書得到如下的實證結論:
1.對于國有企業(yè),正向的超額薪酬和正向的超額在職消費與股價崩盤風險顯著正相關,負向的超額薪酬和超額在職消費與股價崩盤風險無顯著關系;民營企業(yè)的超額薪酬和超額在職消費對股價崩盤風險無顯著影響;在國有樣本中,非效率投資高時,正向的超額薪酬和正向的超額在職消費與股價崩盤風險顯著正相關,非效率投資低時,它們之間的關系不顯著;市場化指數低、機構投資者比例低、雇用非四大會計師事務所和CEO不持股的國有企業(yè),正向超額薪酬和正向超額在職消費與股價崩盤風險顯著正相關,反之,正向超額薪酬、正向超額在職消費與股價崩盤風險無顯著關系,說明外部治理強和CEO持股可以降低代理問題,進而降低正向超額薪酬和正向超額在職消費與股價崩盤風險的正相關關系。
2.國有企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險顯著負相關,民營企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險無顯著線性關系。財務報告越不透明、關聯交易越多,國有企業(yè)金字塔層級與股價崩盤風險的負相關關系越弱。赴香港上市的國有企業(yè),金字塔層級與股價崩盤風險的負相關關系越強。在拓展性研究部分,筆者還發(fā)現,國有企業(yè)的金字塔層級與股價同步性顯著負相關;民營企業(yè)的金字塔層級與股價崩盤風險、股價同步性呈倒U型關系。
李小榮 中央財經大學 博士
第1章 導論
1.1 選題背景與問題提出
1.2 研究內容和本書結構
1.3 研究貢獻和研究意義
第2章 理論基礎與文獻回顧
2.1 理論基礎
2.2 文獻回顧
2.3 本章小結
第3章 制度背景
3.1 中國上市公司的信息環(huán)境及成因
3.2 中國國企改革和薪酬設計
3.3 金字塔集團的形成
3.4 債權人保護
3.5 本章小結
第4章 股東一經理代理問題與股價崩盤風險:超額薪酬視角
4.1 引言
4.2 理論分析與研究假設
4.3 研究設計
4.4 實證結果與分析
4.5 穩(wěn)健性檢驗
4.6 拓展性檢驗
4.7 本章小結
第5章 大股東一小股東代理問題與股價崩盤風險:金字塔結構視角
5.1 引言
5.2 理論分析與研究假設
5.3 研究設計
5.4 實證結果與分析
5.5 穩(wěn)健性檢驗
5.6 拓展性檢驗
5.7 本章小結
第6章 股東一債權人代理問題與股價崩盤風險:債權治理視角
6.1 引言
6.2 理論分析與研究假設
6.3 研究設計
6.4 實證結果與分析
6.5 穩(wěn)健性檢驗
6.6 本章小結
第7章 結語
7.1 研究結論
7.2 政策啟示
7.3 研究局限與未來研究方向
參考文獻
后記