序

�}很多精明老練的專業(yè)投資者都會(huì)告訴你，今天的市場(chǎng)，就如同美國(guó)的一句老話說(shuō)的那樣：已不像你老爹的奧茲莫比爾汽車那樣了。不少投資者都在尋求更優(yōu)的方法以跟上現(xiàn)有或潛在的市場(chǎng)變化。另一些投資人甚至決定向他們的客戶返還投資資金而不是在這個(gè)他們已不再充分了解、更不用說(shuō)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的世界中進(jìn)行投資。

投資環(huán)境不穩(wěn)定性增加的原因，主要是全球經(jīng)濟(jì)重大調(diào)整以及重要監(jiān)管政策的變化，但并不僅限于此。

自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都持續(xù)面臨維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)以及充分就業(yè)的困難。隨著政治分化進(jìn)一步限制了政策響應(yīng)，世界最大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始踏入了一個(gè)長(zhǎng)期的貨幣政策實(shí)驗(yàn)階段，央行同時(shí)具有裁判和參與者雙重身份，不斷地深入涉足市場(chǎng)。

不可否認(rèn)，央行已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)功能、證券定價(jià)以及資本配置產(chǎn)生了必然的影響。而隨著央行過(guò)度參與的程度不斷加深，其退出的路徑也就顯得愈發(fā)模糊。事實(shí)上，現(xiàn)在還遠(yuǎn)無(wú)法確定央行會(huì)在何時(shí)以何種形式最終擺脫當(dāng)前這種強(qiáng)烈影響風(fēng)險(xiǎn)定位、流動(dòng)性以及定價(jià)行為的狀態(tài)。

這種情況給投資者帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)，需要面臨一些前所未有而又頗為持久的脫節(jié)現(xiàn)象。無(wú)論是市場(chǎng)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)、公司基本面的背離，還是傳統(tǒng)資產(chǎn)類別間更加不穩(wěn)定且更難以預(yù)測(cè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略定位間的權(quán)衡取舍已不像曾經(jīng)那樣明確。

結(jié)論十分簡(jiǎn)單，但又相當(dāng)重要。如果投資者希望繼續(xù)獲得較高的長(zhǎng)期收益，那他們需要變得更加努力、聰明要一定程度上的與眾不同。

要取得成功，投資者需要以更靈活的與驅(qū)動(dòng)，用更具前瞻性的差異化思路及更有彈性的頭寸大小構(gòu)建全球化的投資組合。與此同時(shí)，面對(duì)市場(chǎng)嚴(yán)重下行的止損能力也同樣重要，否則不僅會(huì)瞬間抹平你的辛苦所得，從行為金融的角度來(lái)看，還會(huì)增加后續(xù)資產(chǎn)配置失誤的概率。

因此，投資組合的分散化仍將是關(guān)鍵的必要條件之一，但遠(yuǎn)不止于此。投資者期望獲得持久的成功，因此他們面臨的挑戰(zhàn)是需要對(duì)潛在收益的厚尾分布進(jìn)行更加全面的思考。

對(duì)于如何使風(fēng)險(xiǎn)管理適應(yīng)當(dāng)前以及將來(lái)的現(xiàn)實(shí)等關(guān)鍵問(wèn)題的見解，相信投資者可以在閱讀維尼爾·班薩利這本精彩著作的過(guò)程中得到很好的建議。參考他在這個(gè)問(wèn)題上備受好評(píng)的開拓性工作，維尼爾針對(duì)投資組合尾部對(duì)沖的原因、對(duì)象、手段及擇時(shí)等問(wèn)題，為讀者提供了極富價(jià)值的見解。

本書的附加價(jià)值不僅限于上述這些重要而及時(shí)的目標(biāo)。借鑒維尼爾這些年發(fā)人深省的工作，它展示了一種更為全面而新穎的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，能夠使投資者提高其利用市場(chǎng)暫時(shí)性可逆的脫節(jié)的能力。

就像維尼爾所展示的那樣，巧妙的尾部對(duì)沖不僅僅局限于更好地解決雙邊極值分布問(wèn)題。經(jīng)過(guò)恰當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)與執(zhí)行，它有機(jī)會(huì)將投資組合優(yōu)化至一個(gè)更好的位置，以更加穩(wěn)定、有效地利用分布腹部帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

無(wú)論你關(guān)注于創(chuàng)造收益、風(fēng)險(xiǎn)緩釋還是希望兩者兼而有之，你都會(huì)在維尼爾的這本書中找到信息和可行性。簡(jiǎn)而言之，對(duì)于那些希望在這個(gè)已經(jīng)變得（并會(huì)持續(xù)保持）高度流動(dòng)的世界里尋求持續(xù)超額表現(xiàn)的投資者，這是一本必讀之作。

穆罕默德·埃爾-埃里安

太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官、聯(lián)席首席投資執(zhí)行官