《尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為震蕩市場(chǎng)創(chuàng)建穩(wěn)健的投資組合》這本書凝結(jié)了作者近15年的尾部風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn),書中分享了很多有價(jià)值的見解,詳細(xì)講解了什么是證券投資組合尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、為什么需要尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、什么時(shí)候進(jìn)行尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖以及如何進(jìn)行尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等內(nèi)容。除此之外,全書的價(jià)值還在于為閱讀者全面講解了風(fēng)險(xiǎn)管理和如何利用市場(chǎng)短暫錯(cuò)誤獲利的方法。相信無(wú)論是強(qiáng)調(diào)收益、還是強(qiáng)調(diào)降低風(fēng)險(xiǎn)、或者兩者兼顧的投資者都能從該書的學(xué)習(xí)中獲益良多,在正確理解和使用尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖后,可在大概率下獲得更好的、可持續(xù)的收益。
2008年,全球金融危機(jī)爆發(fā),尾部風(fēng)險(xiǎn)管理成為投資界*受關(guān)注的研究領(lǐng)域。危機(jī)過(guò)后,許多發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期面臨無(wú)法保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和充分就業(yè)的難題,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性變大。投資者無(wú)法僅通過(guò)分散化投資、優(yōu)化投資模型等方式獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益,關(guān)注投資組合存在肥尾風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的潛在收益也就成為拉開投資收益水平的關(guān)鍵。
序
很多精明老練的專業(yè)投資者都會(huì)告訴你,今天的市場(chǎng),就如同美國(guó)的一句老話說(shuō)的那樣:已不像你老爹的奧茲莫比爾汽車那樣了。不少投資者都在尋求更優(yōu)的方法以跟上現(xiàn)有或潛在的市場(chǎng)變化。另一些投資人甚至決定向他們的客戶返還投資資金而不是在這個(gè)他們已不再充分了解、更不用說(shuō)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的世界中進(jìn)行投資。
投資環(huán)境不穩(wěn)定性增加的原因,主要是全球經(jīng)濟(jì)重大調(diào)整以及重要監(jiān)管政策的變化,但并不僅限于此。
自2008年全球金融危機(jī)以來(lái),大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都持續(xù)面臨維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)以及充分就業(yè)的困難。隨著政治分化進(jìn)一步限制了政策響應(yīng),世界最大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)開始踏入了一個(gè)長(zhǎng)期的貨幣政策實(shí)驗(yàn)階段,央行同時(shí)具有裁判和參與者雙重身份,不斷地深入涉足市場(chǎng)。
不可否認(rèn),央行已經(jīng)對(duì)市場(chǎng)功能、證券定價(jià)以及資本配置產(chǎn)生了必然的影響。而隨著央行過(guò)度參與的程度不斷加深,其退出的路徑也就顯得愈發(fā)模糊。事實(shí)上,現(xiàn)在還遠(yuǎn)無(wú)法確定央行會(huì)在何時(shí)以何種形式最終擺脫當(dāng)前這種強(qiáng)烈影響風(fēng)險(xiǎn)定位、流動(dòng)性以及定價(jià)行為的狀態(tài)。
這種情況給投資者帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn),需要面臨一些前所未有而又頗為持久的脫節(jié)現(xiàn)象。無(wú)論是市場(chǎng)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)、公司基本面的背離,還是傳統(tǒng)資產(chǎn)類別間更加不穩(wěn)定且更難以預(yù)測(cè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系,戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略定位間的權(quán)衡取舍已不像曾經(jīng)那樣明確。
結(jié)論十分簡(jiǎn)單,但又相當(dāng)重要。如果投資者希望繼續(xù)獲得較高的長(zhǎng)期收益,那他們需要變得更加努力、聰明要一定程度上的與眾不同。
要取得成功,投資者需要以更靈活的與驅(qū)動(dòng),用更具前瞻性的差異化思路及更有彈性的頭寸大小構(gòu)建全球化的投資組合。與此同時(shí),面對(duì)市場(chǎng)嚴(yán)重下行的止損能力也同樣重要,否則不僅會(huì)瞬間抹平你的辛苦所得,從行為金融的角度來(lái)看,還會(huì)增加后續(xù)資產(chǎn)配置失誤的概率。
因此,投資組合的分散化仍將是關(guān)鍵的必要條件之一,但遠(yuǎn)不止于此。投資者期望獲得持久的成功,因此他們面臨的挑戰(zhàn)是需要對(duì)潛在收益的厚尾分布進(jìn)行更加全面的思考。
對(duì)于如何使風(fēng)險(xiǎn)管理適應(yīng)當(dāng)前以及將來(lái)的現(xiàn)實(shí)等關(guān)鍵問(wèn)題的見解,相信投資者可以在閱讀維尼爾·班薩利這本精彩著作的過(guò)程中得到很好的建議。參考他在這個(gè)問(wèn)題上備受好評(píng)的開拓性工作,維尼爾針對(duì)投資組合尾部對(duì)沖的原因、對(duì)象、手段及擇時(shí)等問(wèn)題,為讀者提供了極富價(jià)值的見解。
本書的附加價(jià)值不僅限于上述這些重要而及時(shí)的目標(biāo)。借鑒維尼爾這些年發(fā)人深省的工作,它展示了一種更為全面而新穎的風(fēng)險(xiǎn)管理途徑,能夠使投資者提高其利用市場(chǎng)暫時(shí)性可逆的脫節(jié)的能力。
就像維尼爾所展示的那樣,巧妙的尾部對(duì)沖不僅僅局限于更好地解決雙邊極值分布問(wèn)題。經(jīng)過(guò)恰當(dāng)?shù)脑O(shè)計(jì)與執(zhí)行,它有機(jī)會(huì)將投資組合優(yōu)化至一個(gè)更好的位置,以更加穩(wěn)定、有效地利用分布腹部帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
無(wú)論你關(guān)注于創(chuàng)造收益、風(fēng)險(xiǎn)緩釋還是希望兩者兼而有之,你都會(huì)在維尼爾的這本書中找到信息和可行性。簡(jiǎn)而言之,對(duì)于那些希望在這個(gè)已經(jīng)變得(并會(huì)持續(xù)保持)高度流動(dòng)的世界里尋求持續(xù)超額表現(xiàn)的投資者,這是一本必讀之作。
穆罕默德·埃爾-埃里安
太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官、聯(lián)席首席投資執(zhí)行官
維尼爾·班薩利(Vineer Bhansali)博士,太平洋投資管理公司董事總經(jīng)理、投資組合經(jīng)理,主要負(fù)責(zé)數(shù)量化投資組合管理。曾就職于紐約瑞信第一波士頓固定收益交易組,所羅門兄弟固定收益套利組,以及花旗銀行奇異與混合期權(quán)交易組。1987年獲加州理工學(xué)院物理與工程學(xué)學(xué)士與碩士,1992年獲哈佛大學(xué)理論物理博士。
序
前言
致謝
1 尾部風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)沖簡(jiǎn)介
1.1風(fēng)險(xiǎn)管理
1.2經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)
2 基礎(chǔ)知識(shí):以防御為目的的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
2.1基于因子對(duì)沖的投資組合對(duì)沖形式推導(dǎo)
2.2滾動(dòng)尾部對(duì)沖
2.3基準(zhǔn)化尾部風(fēng)險(xiǎn)管理
2.4現(xiàn)金vs顯式尾部對(duì)沖
3 進(jìn)攻性尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
3.1一種計(jì)算尾部對(duì)沖價(jià)值的模型
3.2模型校準(zhǔn)
4 主動(dòng)尾部風(fēng)險(xiǎn)管理
4.1創(chuàng)造長(zhǎng)久的生意
4.2主動(dòng)貨幣化準(zhǔn)則
5 間接對(duì)沖與基差風(fēng)險(xiǎn)
5.1量化基差風(fēng)險(xiǎn)
5.2對(duì)沖的附著點(diǎn)匹配
5.3軟間接:認(rèn)沽與認(rèn)沽價(jià)差的對(duì)比
5.4來(lái)自相關(guān)資產(chǎn)類型的基差風(fēng)險(xiǎn)
6 其他尾部風(fēng)險(xiǎn)管理策略
6.1多峰環(huán)境下的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與資產(chǎn)配置
6.2趨勢(shì)與動(dòng)量的套利價(jià)值
6.3無(wú)成本領(lǐng)口組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益一覽
6.4方差互換與基于波動(dòng)率的直接對(duì)沖
6.5動(dòng)態(tài)對(duì)沖
7 行為視角下的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
7.1狹窄性框架與尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
7.2獨(dú)立基礎(chǔ)下的認(rèn)沽期權(quán)定價(jià)
7.3尾部對(duì)沖的多重均衡和預(yù)期回報(bào)
7.4預(yù)先承諾與親周期性
8 養(yǎng)老投資的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
9 通脹及久期的尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖
9.1平值通貨膨脹與通貨膨脹尾部對(duì)沖
9.2實(shí)際通脹尾部對(duì)沖與預(yù)期通脹尾部對(duì)沖
9.3通貨膨脹動(dòng)態(tài)與通貨膨脹飆升
9.4通貨膨脹尾部對(duì)沖框架
9.5通貨膨脹尾部對(duì)沖基準(zhǔn)化
9.6通脹期權(quán)定價(jià)
9.7CPI期權(quán)
9.8平準(zhǔn)通脹率期權(quán)
9.9間接通脹尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及基差風(fēng)險(xiǎn)
9.10尾部利率互換期權(quán)定價(jià)
9.11間接對(duì)沖
9.12以黃金期權(quán)作為代理尾部對(duì)沖的例子
注釋
參考文獻(xiàn)