譯者序

掌握投資周期第一書(shū)

中國(guó)股票投資人都知道股神巴菲特，都喜歡讀巴菲特每年年報(bào)中給股東寫(xiě)的信。可是，你知道巴菲特喜歡讀誰(shuí)寫(xiě)的信嗎？

橡樹(shù)資本霍華德·馬克斯每年都會(huì)給客戶(hù)寫(xiě)幾份投資備忘錄，像巴菲特給股東寫(xiě)的信一樣，分享自己對(duì)投資的思考和感悟。巴菲特說(shuō)：我會(huì)第一時(shí)間打開(kāi)郵件并閱讀的就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學(xué)到不少東西，他的書(shū)更是如此。能讓巴菲特十分關(guān)注和欣賞，霍華德·馬克斯的投資成就肯定也非同一般。

霍華德·馬克斯1946年出生，比巴菲特小16歲，1978年開(kāi)始投資高收益?zhèn)�（即著名的垃圾債券），是第一批垃圾債券�?zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。十年之后，霍華德·馬克斯組建了一只不良債權(quán)投資基金，可以說(shuō)這是大型金融機(jī)構(gòu)首次進(jìn)入不良債權(quán)投資領(lǐng)域。后來(lái)他又創(chuàng)立了橡樹(shù)資本，目前管理的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1200億美元，其中71%是債務(wù)投資，其不良債權(quán)投資管理規(guī)模全球第一。

熟悉巴菲特的投資人都知道，巴菲特不僅股票投資規(guī)模做得大，而且固定收益投資規(guī)模也做得很大，超過(guò)1000億美元。其中，巴菲特對(duì)垃圾債券情有獨(dú)鐘，并多次對(duì)其進(jìn)行大規(guī)模投資，在致股東的信中他也多次對(duì)此進(jìn)行長(zhǎng)篇論述。

兩位大師的投資領(lǐng)域各有偏重，但長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都非常好。伯克希爾·哈撒韋公司過(guò)去50多年的平均投資業(yè)績(jī)高達(dá)19%；橡樹(shù)資本過(guò)去22年的平均投資業(yè)績(jī)也高達(dá)19%。

霍華德·馬克斯每年都會(huì)仔細(xì)閱讀巴菲特致股東的信，并在自己的書(shū)中和投資備忘錄中多次引用巴菲特的名言。巴菲特也經(jīng)常閱讀霍華德·馬克斯寫(xiě)的投資備忘錄，而且非常欣賞他的見(jiàn)解。

有一天，巴菲特建議霍華德·馬克斯把這些投資備忘錄整理成一本書(shū)：你要是寫(xiě)一本書(shū)，我會(huì)給你的書(shū)寫(xiě)推薦語(yǔ)。之后，霍華德·馬克斯就開(kāi)始整理文稿，下了很大功夫完成了《投資最重要的事》。巴菲特收到書(shū)稿，如約做了推薦：這是一本難得一見(jiàn)的好書(shū)。

之后，霍華德·馬克斯寫(xiě)了第二本書(shū)《周期》。這本書(shū)只講周期，還是在他過(guò)去二十多年寫(xiě)的投資備忘錄的基礎(chǔ)上整理成書(shū)，并且加入了新的思考和感悟。這本新書(shū)也得到了很多著名投資大師的推薦，其中一位是巴菲特的投資老搭檔、人稱(chēng)長(zhǎng)著兩條腿的活書(shū)架的查理·芒格�！吨芷凇愤@本書(shū)，告訴我們?nèi)绾螐臍v史事件中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從而更好地把握未來(lái)。2018年這本新書(shū)出版后，很快登上了《華爾街日?qǐng)?bào)》和《紐約時(shí)報(bào)》的暢銷(xiāo)書(shū)排行榜。

霍華德·馬克斯的第一本書(shū)《投資最重要的事》，我有幸寫(xiě)序推薦。他的第二本書(shū)《周期》，我有緣翻譯，因此我在三個(gè)月內(nèi)反復(fù)讀了這本書(shū)十幾遍。我想說(shuō)，這本書(shū)肯定可以被稱(chēng)為投資周期第一書(shū)。

人生成功三大要素，天時(shí)、地利、人和，天時(shí)排名第一。投資成功三大要素，選時(shí)、選股、配置，選時(shí)排名第一。選時(shí)最重要的是周期，講周期最好的就是這本書(shū)。大部分投資人往往只想到市場(chǎng)周期的第一層淺思維，這本書(shū)帶你進(jìn)入市場(chǎng)周期的第二層深思維，教你看懂過(guò)去

的周期規(guī)律，看清現(xiàn)在的周期位置，看透未來(lái)的周期趨勢(shì)，獲得少數(shù)贏家穿越金融危機(jī)、長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的投資布局真經(jīng)。所以我稱(chēng)之為投資周期第一書(shū)。

這本書(shū)最大的特色是結(jié)合基本面與心理面來(lái)講投資周期。技術(shù)分析派講市場(chǎng)周期只看市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)，宏觀分析派講市場(chǎng)周期主要看宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣數(shù)據(jù)�；�本上都是從數(shù)據(jù)到數(shù)據(jù)，從模型到模型，既不實(shí)用，又無(wú)成效。這本書(shū)開(kāi)辟了第三條道路，從經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面出發(fā)講市場(chǎng)長(zhǎng)周期的基本趨勢(shì)，從心理面講市場(chǎng)短周期如何經(jīng)常大幅偏離基本趨勢(shì)，基本面、心理面、市場(chǎng)面三面合一，互為因果，互相影響。這樣解讀周期既符合實(shí)際，又好懂好用。

不過(guò)投資人都知道，周期這件事，毫無(wú)疑問(wèn)是投資最重要的事，但它像人生命運(yùn)一樣，人人都講，人人都講不清楚。沒(méi)辦法，周期這個(gè)主題涉及很多方面、很多層次，非常復(fù)雜。雖然講周期的書(shū)很多，但這本書(shū)講得最清晰易懂。不過(guò)，書(shū)中內(nèi)容也是一環(huán)扣一環(huán)、一層套一層的，第一次讀此書(shū)的人，不太容易把握。

如同其他好書(shū)，這本書(shū)也有一條明顯的主線(xiàn)。主線(xiàn)可以分成三個(gè)階段：認(rèn)識(shí)周期、分析周期、應(yīng)對(duì)周期。它們分別對(duì)應(yīng)著這本書(shū)的三大部分：認(rèn)識(shí)周期三大規(guī)律、分析周期三類(lèi)九種、應(yīng)對(duì)周期三步操作。

第一部分認(rèn)識(shí)周期三大規(guī)律

本書(shū)的第1章到第3章的核心內(nèi)容是周期的三大規(guī)律。

周期的第一大規(guī)律，不走直線(xiàn)必走曲線(xiàn)：前途是光明的，道路是曲折的。任何事件的發(fā)展都不會(huì)是一條直線(xiàn)，而是一條起伏的曲線(xiàn)。市場(chǎng)周期，大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。股市如海，永遠(yuǎn)是潮起又潮落。但是投資人通常只看到股市波動(dòng)，卻沒(méi)有想到其中其實(shí)存在因果關(guān)系，上漲過(guò)程積蓄著下跌的能量，并最終導(dǎo)致下跌，下跌過(guò)程中積蓄著上漲的能量，最終導(dǎo)致上漲。

周期的第二大規(guī)律，不會(huì)相同只會(huì)相似：歷史不會(huì)重演過(guò)去的細(xì)節(jié)，歷史卻會(huì)重復(fù)相似的過(guò)程�；羧A德·馬克斯解讀投資周期，漲跌的方向會(huì)重復(fù)歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會(huì)重復(fù)歷史相似的幅度。股市總是潮起又潮落，非常相似，但潮起多高，潮落多深，次次不同。這是因?yàn)殡S機(jī)性的作用。所以周期的大趨勢(shì)，即大方向可以預(yù)測(cè)，但具體走勢(shì)，即漲跌幅度無(wú)法預(yù)測(cè)。

周期第三大規(guī)律，少走中間多走極端：市場(chǎng)周期圍繞基本趨勢(shì)線(xiàn)或者平均線(xiàn)上下波動(dòng)，市場(chǎng)走到一個(gè)極端之后，總會(huì)向中心點(diǎn)回歸或者說(shuō)均值回歸。但是市場(chǎng)回歸到中心點(diǎn)之后，卻并不會(huì)停留，而是繼續(xù)沖向另一個(gè)相反的極端。所以市場(chǎng)不是走到極端就是走向極端。股市只會(huì)一直潮起潮落，不是向上漲到極端，就是向下跌到極端。

但是海水潮起潮落的幅度通常很有限，并且相當(dāng)規(guī)律，偶爾遇到臺(tái)風(fēng)，巨浪滔天，其漲落幅度和持續(xù)時(shí)間難以預(yù)測(cè)。股市波動(dòng)，大牛市和大熊市如同臺(tái)風(fēng)一般威力巨大，大漲或大跌的幅度更大，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，更加難以預(yù)測(cè)。

第二部分分析周期三類(lèi)九種

本書(shū)的第4章到第12章分別分析了9種投資周期。大自然的周期，相當(dāng)規(guī)律。而人參與的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、企業(yè)活動(dòng)、投資活動(dòng)的周期，非常不規(guī)律，很容易走極端。因?yàn)槿诵詻Q定了這些周期要么向上走極端，要么向下走極端。要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表現(xiàn)就是心理和情緒。

第一類(lèi)周期，基本面周期：經(jīng)濟(jì)周期、政府調(diào)節(jié)逆周期、企業(yè)盈利周期。經(jīng)濟(jì)周期取決于GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）周期，影響因素一是參加生產(chǎn)的總?cè)丝�，二是生產(chǎn)效率。政府調(diào)節(jié)逆周期，其實(shí)體現(xiàn)在政府逆周期調(diào)節(jié)，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，主要依靠貨幣政策和財(cái)政政策，但是政府官員也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)周期。企業(yè)盈利周期，從理論上講，所有企業(yè)的產(chǎn)出之和就是一個(gè)國(guó)家的GDP，可是企業(yè)盈利波動(dòng)幅度是GDP波動(dòng)幅度的兩三倍，甚至更大。其中的主要原因是企業(yè)使用了兩大杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)形成的固定成本在總經(jīng)營(yíng)成本中占比越大，形成的經(jīng)營(yíng)杠桿越高；負(fù)債融資在企業(yè)總成本中占比越大，形成的財(cái)務(wù)杠桿越高。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)銷(xiāo)售收入的變化幅度被放大為變化幅度更大的企業(yè)盈利。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿水平取決于企業(yè)經(jīng)理人的決策。

第二類(lèi)周期，心理周期：心理鐘擺和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度周期。這是書(shū)中最重要也最精彩的內(nèi)容。心理和情緒雖然嚴(yán)格來(lái)講有所不同，但是難以區(qū)分，所以作者從便于實(shí)際運(yùn)用出發(fā)，把二者結(jié)合，心理就是情緒，情緒就是心理。

投資像硬幣的兩面，不可分離。正面是追逐利潤(rùn)，反面是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。從追逐利潤(rùn)來(lái)講，投資人面對(duì)證券的心理和情緒就像鐘擺，在恐懼和貪婪兩個(gè)極端之間來(lái)回大幅擺動(dòng)。這簡(jiǎn)直是天才的比喻，一下子抓住了那個(gè)只可意會(huì)而難以言傳的東西。我忍不住摘錄了下面這段話(huà)：

證券市場(chǎng)中的情緒波動(dòng)，就像一個(gè)鐘擺的運(yùn)動(dòng)一樣。這個(gè)鐘擺來(lái)回?cái)[動(dòng)，形成一道弧線(xiàn)，弧線(xiàn)的中心點(diǎn)完美地描述了這個(gè)鐘擺的平均位置。但是事實(shí)上，鐘擺待在這個(gè)弧線(xiàn)的中心點(diǎn)位置的時(shí)間極短，一晃而過(guò)。相反，鐘擺幾乎大部分時(shí)間都在走極端，弧線(xiàn)兩端各有一個(gè)極端點(diǎn)，鐘擺不是在擺向極端點(diǎn)，就是在擺離極端點(diǎn)。但是每當(dāng)鐘擺接近極端點(diǎn)的時(shí)候，不可避免的結(jié)果是，鐘擺會(huì)反轉(zhuǎn)方向擺向弧線(xiàn)的中心點(diǎn)，或早或晚，反正肯定會(huì)反轉(zhuǎn)。事實(shí)上，正是鐘擺擺向極端點(diǎn)這個(gè)運(yùn)動(dòng)本身，為鐘擺后來(lái)反轉(zhuǎn)方向回歸中心點(diǎn)提供了能量。

投資市場(chǎng)也形成了類(lèi)似鐘擺一樣的擺動(dòng)：

從興奮到沮喪；

從為利好事件歡呼慶祝到為利空事件憂(yōu)慮不安；

從價(jià)格過(guò)高到價(jià)格過(guò)低；

從貪婪到恐懼；

從樂(lè)觀到悲觀；

從風(fēng)險(xiǎn)容忍到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避；

從信任到懷疑；

從相信未來(lái)的價(jià)值，到堅(jiān)持現(xiàn)在要有實(shí)實(shí)在在的價(jià)值；

從急于購(gòu)買(mǎi)到恐慌賣(mài)出。

這種從一個(gè)極端到另一個(gè)極端的擺動(dòng)現(xiàn)象，是投資世界最確定的特征，投資人心理像鐘擺一樣，很多時(shí)間都在走極端，要么走向一個(gè)極端，要么走向另一個(gè)極端，投資人很少停留在中心點(diǎn)上，很少走令人幸�？鞓�(lè)的中庸之道。

在證券市場(chǎng)待過(guò)一段時(shí)間的人會(huì)驚奇地發(fā)現(xiàn)，同樣的證券，同樣的市場(chǎng)，同樣的企業(yè)，同樣的投資人，卻會(huì)有完全相反的心理和情緒，而且自己的每次反轉(zhuǎn)都被自己認(rèn)為是對(duì)的，反轉(zhuǎn)之后又會(huì)再反轉(zhuǎn)。這種反復(fù)無(wú)常，用鐘擺來(lái)形容可以說(shuō)十分神似。

巴菲特說(shuō)他一生投資成功只靠一個(gè)原則：在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪。其實(shí)，投資人做投資，對(duì)手就是市場(chǎng)，這里說(shuō)的別人就是市場(chǎng)�；羧A德·馬克斯把市場(chǎng)的心理和情緒波動(dòng)比喻為鐘擺，在貪婪和恐懼之間擺動(dòng)。這和巴菲特的那句名言可以說(shuō)是絕配。

從投資的另一面承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，投資人面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是周期性的大起大落，從過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避到過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)容忍。作者首先說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)的正確定義是損失的可能性，不是學(xué)術(shù)上定義的波動(dòng)性，并澄清了一個(gè)流傳很廣的錯(cuò)誤說(shuō)法：高風(fēng)險(xiǎn)才有高收益。從風(fēng)險(xiǎn)是損失的可能性來(lái)講，低風(fēng)險(xiǎn)才能獲得高收益，因?yàn)閾p失的可能性越小，盈利的可能性越大。作者指出，投資人常常把收益和風(fēng)險(xiǎn)看作一個(gè)點(diǎn)，而不是一個(gè)可能性區(qū)間。

第三類(lèi)周期，市場(chǎng)周期。這本書(shū)中的市場(chǎng)周期一般指的是股市。但從廣義上講，信貸市場(chǎng)和不良債權(quán)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)也屬于市場(chǎng)，所以為了方便起見(jiàn)，我將它們統(tǒng)一歸到市場(chǎng)周期。

信貸周期相對(duì)于其他周期，影響力特別大，但談信貸周期的書(shū)要少得多，所以信貸周期是這本書(shū)的一大亮點(diǎn)。其實(shí)企業(yè)都是借短投長(zhǎng)，因?yàn)槎唐谫J款或者短期債券和商業(yè)票據(jù)的利率最低。但是企業(yè)投資的項(xiàng)目周期要長(zhǎng)得多，從銷(xiāo)售到回款需要幾個(gè)月，甚至幾年的時(shí)間；企業(yè)建造廠房，從前期設(shè)備投入到收回成本也需要幾年時(shí)間。所以企業(yè)都是不斷地滾動(dòng)融資，舊債到期借新債。可是在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候，再差的企業(yè)都能借到錢(qián)；在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，再好的企業(yè)也很難借到錢(qián)。作者用窗口來(lái)做比喻特別形象，從窗口大開(kāi)到猛然關(guān)閉，簡(jiǎn)直是冰火兩重天，而且變化極快。貸款機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)貸款如此，對(duì)個(gè)人住房貸款也是如此。請(qǐng)注意，管信貸發(fā)放的是人，管債券投資的也是人。信貸周期對(duì)經(jīng)濟(jì)周期特別敏感，對(duì)企業(yè)盈利周期的影響特別大，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響也特別大。次貸危機(jī)，其實(shí)就是信貸周期走極端所造成的危機(jī)，而次貸危機(jī)引發(fā)了全球金融危機(jī)。在中國(guó)，信貸周期的影響同樣很大。讀了這本書(shū)中的信貸周期，你才能真正明白全球金融危機(jī)，才能明白為什么最近中國(guó)如此強(qiáng)調(diào)去杠桿。中國(guó)投資人喜歡把信貸周期歸為資金面，其實(shí)很有道理。

不良債權(quán)投資，其實(shí)就是破產(chǎn)企業(yè)的違約貸款和違約債券，中國(guó)的銀行稱(chēng)之為不良資產(chǎn)。如果垃圾債還稱(chēng)得上垃圾，那么不良債權(quán)連垃圾都稱(chēng)不上。一般投資人避之唯恐不及，而這正是不良債權(quán)具有巨大賺錢(qián)機(jī)會(huì)的根本原因。但是不良債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)極大，只有少數(shù)高手才能玩得轉(zhuǎn)，而這本書(shū)的作者霍華德·馬克斯卻是不良債權(quán)投資高手中的高手。

房地產(chǎn)周期，是美國(guó)次貸危機(jī)的根源，也是中國(guó)人最關(guān)注的周期。房地產(chǎn)周期有三大特點(diǎn)：第一是實(shí)物，產(chǎn)品從設(shè)想到交付客戶(hù)長(zhǎng)達(dá)幾年時(shí)間，漫長(zhǎng)的房地產(chǎn)周期起伏特別大，因此對(duì)房地產(chǎn)投資的盈利影響非常大，特別是對(duì)爛尾樓的投資。本書(shū)作者既投資不良債權(quán)，即那些破產(chǎn)企業(yè)爛掉的貸款和債券，又投資爛尾樓，他因此發(fā)現(xiàn)爛尾樓投資的周期性特別強(qiáng)。房地產(chǎn)周期的第二大特點(diǎn)是開(kāi)發(fā)商只見(jiàn)樹(shù)木不見(jiàn)森林，只看到自己，沒(méi)有想到很多同行會(huì)有同樣的想法，結(jié)果出現(xiàn)一窩蜂現(xiàn)象，市場(chǎng)要么過(guò)熱，要么過(guò)冷。房地產(chǎn)周期的第三個(gè)特點(diǎn)，是投資人盲目相信股市、房?jī)r(jià)總會(huì)上漲，但是這本書(shū)的作者用阿姆斯特丹市紳士運(yùn)河區(qū)經(jīng)過(guò)350年房?jī)r(jià)才上漲1倍的事例表明，不要相信傳說(shuō)，它不是事實(shí)。

股市周期是最重要的市場(chǎng)周期，甚至我們平常所說(shuō)的市場(chǎng)指的就是股市。股市周期有三個(gè)特點(diǎn)：

第一個(gè)特點(diǎn)，從多層次組成來(lái)看，股市周期集所有其他周期于一身，再加上隨機(jī)性的影響，形成了股市的波動(dòng)周期，而且股市周期既受其他周期影響，也影響其他周期。簡(jiǎn)單地說(shuō)，基本面加上心理面決定市場(chǎng)面。而市場(chǎng)面反過(guò)來(lái)影響基本面和心理面。

第二個(gè)特點(diǎn)，從波動(dòng)幅度來(lái)看，價(jià)格會(huì)大偏離，因?yàn)橥顿Y人不是

理性的經(jīng)濟(jì)人，他們的心理和情緒會(huì)大幅波動(dòng)，所以資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格會(huì)大幅偏離價(jià)值，投資的機(jī)會(huì)即在于此，投資的風(fēng)險(xiǎn)也在于此。

第三個(gè)特點(diǎn)，從過(guò)程來(lái)看，大牛市和大熊市都有三個(gè)階段。大牛市的三個(gè)階段是：少數(shù)人看到基本面好轉(zhuǎn)，股市小漲；部分人看到基本面好轉(zhuǎn)，股市中漲；所有人看到基本面好轉(zhuǎn)，股市大漲。反過(guò)來(lái)就是熊市的三個(gè)階段。用巴菲特的話(huà)來(lái)概括就是：最先做的是聰明人，最后做的是傻瓜。書(shū)里講得最精彩的是，在第三個(gè)階段為什么最后會(huì)有一波瘋狂上漲，因?yàn)樵瓉?lái)一直堅(jiān)持不追漲買(mǎi)入的人，一直看到周?chē)�的人在賺錢(qián)，實(shí)在太痛苦了，實(shí)在堅(jiān)持不了，最后投降了，開(kāi)始瘋狂買(mǎi)入，一下子市場(chǎng)上只有人買(mǎi)，沒(méi)有人賣(mài)出了。作者做了一個(gè)比喻，這就像雙方進(jìn)行拔河比賽，在大牛市最后階段，賣(mài)方一下子都投降了，反過(guò)來(lái)加入買(mǎi)方，結(jié)果市場(chǎng)瘋狂上漲，可是因?yàn)樵僖矝](méi)有人賣(mài)出，市場(chǎng)最終漲不動(dòng)了，而一有風(fēng)吹草動(dòng)，市場(chǎng)就開(kāi)始反轉(zhuǎn)下跌。所以經(jīng)常會(huì)有人說(shuō)：我一買(mǎi)，市場(chǎng)就開(kāi)始跌了。因?yàn)槟闶亲詈笸督档哪桥�人中的一個(gè)。此外，市場(chǎng)漲起來(lái)很慢，跌起來(lái)卻很快，作者將它比喻為：股市泡沫就像氣球，充氣慢，但泄氣非�？�。作者提醒道：世界上沒(méi)有只賺不賠的神奇投資產(chǎn)品，就像世界上沒(méi)有長(zhǎng)生不老的神藥一樣。當(dāng)這種神奇的投資產(chǎn)品非常流行時(shí)，市場(chǎng)發(fā)出了大泡沫的嚴(yán)重警告。

第三部分應(yīng)對(duì)周期三步操作

認(rèn)識(shí)周期的三大規(guī)律，只為了一個(gè)目的：應(yīng)對(duì)周期，利用周期，從而獲得更多盈利和更高的業(yè)績(jī)。這就是這本書(shū)講的第三部分：應(yīng)對(duì)周期。這也是最實(shí)用的一部分（第13章到第16章）。

概括地說(shuō)，應(yīng)對(duì)周期就三步：有識(shí)、有膽、有備。中國(guó)人常說(shuō)，有膽有識(shí)。其實(shí)是先有識(shí)后有膽，有膽有識(shí)還不夠，還要有備，以防萬(wàn)一。

第一步，有識(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)到周期的什么位置了。看清現(xiàn)在，才能把握未來(lái)。作者的方法是，給市場(chǎng)量體溫，就是用一些關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)衡量市場(chǎng)估值水平，以及市場(chǎng)情緒是過(guò)熱還是過(guò)冷。市場(chǎng)情緒非常容易傳染，在大牛市里，保持眾人皆醉我獨(dú)醒，非常困難。

第二步，有膽在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪，這也是巴菲特投資成功的秘訣。從承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的角度講：別人越不謹(jǐn)慎小心，自己越要謹(jǐn)慎小心。我們前面搞懂了市場(chǎng)波動(dòng)永遠(yuǎn)是周期性的，市場(chǎng)漲得越高，跌的可能性就越大，我們應(yīng)該早早賣(mài)出。反過(guò)來(lái)，市場(chǎng)跌得越低，漲的可能性越大，我們應(yīng)該及時(shí)買(mǎi)入。但說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。大熊市里人人恐慌，有幾人有膽量勇敢地進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)入？大牛市里，人人貪婪，有幾人有膽量勇敢地賣(mài)出離場(chǎng)？但是要成功，非如此做不可，難怪投資成功者，往往只是少數(shù)人。

第三步，有備要在三個(gè)方面做好出錯(cuò)的準(zhǔn)備。第一個(gè)是你出的錯(cuò)誤，是人就會(huì)出錯(cuò)。第二個(gè)是來(lái)自市場(chǎng)之外的意外事件，比如風(fēng)暴、洪水、地震、海嘯、日本核泄露、英國(guó)脫歐、中美貿(mào)易戰(zhàn)。第三個(gè)是市場(chǎng)本身的錯(cuò)誤，市場(chǎng)一直保持錯(cuò)誤的時(shí)間，比你能保持不爆倉(cāng)的時(shí)間還要長(zhǎng)！你分析得對(duì)，你做得也對(duì)，但是市場(chǎng)就是死不悔改，直到你爆倉(cāng)之后，市場(chǎng)才迅速修正錯(cuò)誤，你沒(méi)能堅(jiān)持到光明到來(lái)的那一刻，死在了黎明前的漫長(zhǎng)黑夜里，因?yàn)槟銢](méi)有想到黎明前的黑夜會(huì)如此漫長(zhǎng)，如此難熬，你的彈藥和糧食耗光了。所以作者感嘆：投資最大的秘訣就是活下來(lái)，不是勝者為王，而是剩者為王。巴菲特說(shuō)：我不要99%會(huì)成功卻有1%會(huì)爆倉(cāng)的可能性。每年都有投資很成功的人，但十幾年后還成功的投資人極少。看看巴菲特和霍華德·馬克斯，他們經(jīng)歷了幾次大危機(jī)而不倒，真是令人欽佩。

要想長(zhǎng)期投資成功，關(guān)鍵是保持投資組合布局平衡。作者提出，投資成功要在三對(duì)關(guān)鍵因素上保持適當(dāng)?shù)钠胶猓褐芷诙ㄎ慌c資產(chǎn)選擇（選時(shí)與選股），激進(jìn)與保守（進(jìn)攻與防守），技巧與運(yùn)氣。這三對(duì)因素就是左手與右手、左腿與右腿、左腦與右腦，缺一不可，而且要保持適當(dāng)平衡。但是其實(shí)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候偏向正確的一邊才能保持真正的平衡。

中國(guó)人喜歡說(shuō)，人定勝天。投資人容易過(guò)分自信，認(rèn)為人肯定能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。作者寫(xiě)這本書(shū)，講市場(chǎng)周期，就是想幫助投資人戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但是他最后提出了，投資人應(yīng)對(duì)周期有局限性，其原因有兩個(gè)：人不是神，能力有局限；而且有時(shí)候，人算不如天算。要成為一個(gè)完美的投資人，關(guān)鍵在于認(rèn)識(shí)自己的局限性。

這本書(shū)講的是周期，可是投資人如此用心地研究周期，追求投資成功，卻沒(méi)有想到，投資成功本身也有周期。失敗是成功之母，成功也是失敗之母。

最后，我們又要從終點(diǎn)返回起點(diǎn)。其實(shí)這本書(shū)只有一句話(huà)：周期永遠(yuǎn)在。我們投資失敗，往往因?yàn)橛X(jué)得這次不一樣，其實(shí)后來(lái)才發(fā)現(xiàn)，這次還一樣，周期永遠(yuǎn)在。做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期。正如馬克·吐溫的那句名言：歷史不會(huì)重演細(xì)節(jié)，過(guò)程卻會(huì)重復(fù)相似。

感謝匯添富基金管理股份有限公司張暉總經(jīng)理、李文董事長(zhǎng)、雷繼明副總經(jīng)理、婁焱副總經(jīng)理、營(yíng)銷(xiāo)管理部童彬總監(jiān)多年來(lái)對(duì)我工作的支持和幫助。

感謝我妻子徐曉杰的付出，讓我有更多的時(shí)間和精力翻譯。感謝我女兒劉林菲經(jīng)常敦促我的翻譯進(jìn)度，這才讓我三個(gè)月就完成了翻譯。

個(gè)人能力有限，這次翻譯時(shí)間也很緊張，錯(cuò)漏之處請(qǐng)各位多多指正。我衷心希望你和我一樣喜歡這本書(shū)，我認(rèn)為這是一本難得一見(jiàn)又十分有用的講周期的好書(shū)！

劉建位