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本書對全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的分析，將從原來的指數(shù)開始，再過渡到更新后的指數(shù)，同時比較兩個全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)。原來的全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)從1897年持續(xù)到現(xiàn)在，應(yīng)該是歷史最長的風(fēng)險指數(shù)了。新全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)從1993年始，是對全球格局變化的體現(xiàn)。描述全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的趨勢，從某種意義上講，是對全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的一種檢驗，即它與歷史上已經(jīng)出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險是否一致。盡管這種檢驗還可以有其他多種方法，比如，將歷史上所有的重大風(fēng)險及其影響建成庫，進行一一比對。通過對原全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的分階段分析，發(fā)現(xiàn)其基本上能體現(xiàn)全球系統(tǒng)性風(fēng)險，我們認為至少在目前階段，兩種系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)都有存在的必要。

　　全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的編制已經(jīng)有近10年了，我們對186個國家或地區(qū)進行了長期的跟蹤研究，通過歷史的指數(shù)和長期的指數(shù)預(yù)測，我們對全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的編制經(jīng)受住了市場的考驗。我們有一個宏愿，即將全球186個國家或地區(qū)的系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)付諸報告并出版。時至2019年，在西南財經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實驗室和北京睿信科信息科技有限公司的密切合作，諸多老師和學(xué)生的不懈努力下，我們終于完成了《全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險趨勢報告》，包含了“一帶一路”地區(qū)、美洲太平洋地區(qū)和西歐非洲地區(qū)，共186個國家或地區(qū)。不過，在大家閱讀正文前，我們有必要請大家了解報告面臨的環(huán)境變化，全球系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的邏輯和報告寫作出版情況等。
　　一、必須高度關(guān)注全球系統(tǒng)性風(fēng)險趨勢
　　目前，全球系統(tǒng)性風(fēng)險一如預(yù)期地上升。2019年以來，美聯(lián)儲暫停加息，并在7月底降息，以及全球不少央行的降息在某種程度上降低了全球系統(tǒng)性風(fēng)險，但全球系統(tǒng)性風(fēng)險卻因系列混沌狀況而持續(xù)上升。美聯(lián)儲降息并不能改變阿根廷因為總統(tǒng)初選而導(dǎo)致的金融市場大跌，金融危機再現(xiàn)；莢聯(lián)儲降息并不能改變貿(mào)易戰(zhàn)給全球金融市場帶來的嚴重后果；美聯(lián)儲降息并不能改變英國可能無條件脫歐帶來的沖擊；甚至，美聯(lián)儲降患并不能改變?nèi)蚪?jīng)濟增長放緩、金融脆弱的狀況。因此，該來的還是會來。
　　我們在《2018-2019年全球系統(tǒng)性風(fēng)險趨勢報告》中，認為在美元升值周期坎中，全球，尤其是新興市場經(jīng)濟體仍將面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險，請大家系好安全帶！2019年已過去大半，一些新興經(jīng)濟體的危機已經(jīng)顯現(xiàn)，而美聯(lián)儲已經(jīng)從加息轉(zhuǎn)變?yōu)榻迪ⅲ?0多個國家加入降息潮。那么，在這種情況下，全球系統(tǒng)性風(fēng)險是否出現(xiàn)了根本性的緩和或轉(zhuǎn)折了呢？新興市場經(jīng)濟體的危機是否已經(jīng)結(jié)束了呢？
　　的確，美聯(lián)儲及其他央行跟隨降息，讓市場以為全球系統(tǒng)性風(fēng)險將處于下降趨勢，但事實上可能需要仔細分析：首先，在這波央行的降息潮中，降息的理由是全球經(jīng)濟增長和貿(mào)易放緩，通脹乏力，目的是防范經(jīng)濟走向衰退；其次，資產(chǎn)泡沫（尤其是股市泡沫）過度積聚的經(jīng)濟體，不管是發(fā)達國家還是新興市場國家，甚至是發(fā)展中國家，欠下的債都必須得還，泡沫必將破裂，在短期內(nèi)并不能改變已經(jīng)陷入經(jīng)濟衰退、嚴重通脹、債臺高筑和金融動蕩國家的命運；最后，盡管美聯(lián)儲開始降息，特朗普總統(tǒng)甚至要求盡快降息100個基點，而且從美元周期的技術(shù)分析角度來看，美元正好處于從升值向貶值的轉(zhuǎn)折期，這是好消息，但壞消息是，這對于資產(chǎn)泡沫化的經(jīng)濟體不會產(chǎn)生什么實質(zhì)性的幫助。
　　二、充分利用全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)
　　中國正處于全球化進程之中，不管是國際貿(mào)易、直接投資和證券投資，還是跨國金融機構(gòu)和公司的全球化經(jīng)營，抑或是中國政府的全球外交合作與往來，適時地掌握全球系統(tǒng)性風(fēng)險，尤其是全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險，具有特別重大的價值和意義！
　　我們在本報告依據(jù)的全球國別系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)是全球國別動態(tài)系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)，而動態(tài)系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)是相對于靜態(tài)系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)而言的。而動態(tài)和靜態(tài)的區(qū)分在于評分的時間頻率的差異：靜態(tài)的頻率是年度，動態(tài)的頻率是交易日度，也可以更小。當(dāng)然，兩者依賴的指標體系也不一致：靜態(tài)的指標以宏觀經(jīng)濟金融和社會發(fā)展指標為核心，動態(tài)的指標以市場價格指標為核心。這里簡單地說說為何我們要以價格體系把握全球系統(tǒng)性風(fēng)險，以及國別系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的編制方法。
　�。ㄒ唬┮詢r格體系把握全球系統(tǒng)性風(fēng)險
　　隨著國際金融危機的爆發(fā)，全球系統(tǒng)性風(fēng)險的概念不再陌生，全球系統(tǒng)性風(fēng)險的重要性也日益體現(xiàn)出來，對全球系統(tǒng)性風(fēng)險的重視也日益提升，如IMF、BIS和FSB等國際組織，歐盟等區(qū)域性組織，各國央行等職能部門，都日益關(guān)注全球系統(tǒng)性風(fēng)險。對于全球系統(tǒng)性風(fēng)險的討論也日益增加，對于全球系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)控和管理也在逐步展開。事實上，隨著全球化、金融化、泡沫化的發(fā)展，系統(tǒng)性風(fēng)險日益具有全球化的特征。

一、西財全球金融戰(zhàn)略實驗室全球金融戰(zhàn)略實驗室成立于2015年11月，隸屬于西財金融安全協(xié)同創(chuàng)新中心，是一家服務(wù)于中國全球化進程中掌控全球機遇與風(fēng)險的智庫。實驗室以全球風(fēng)險指數(shù)體系為核心，嘗試建立全球金融模型，進行全球風(fēng)險的預(yù)警、全球機遇的把握，并通過模型壓力測試提供各種有效的解決方案。金融安全協(xié)同創(chuàng)新中心以國家重大需求為導(dǎo)向、以體制機制創(chuàng)新為動力，匯聚政產(chǎn)學(xué)研多方研究力量，通過開展全面而深度的合作，重點解決我國金融安全領(lǐng)域中的重大基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性和前瞻性問題，致力于實現(xiàn)人才培養(yǎng)、學(xué)科發(fā)展、科學(xué)研究三位一體創(chuàng)新能力的全面提升，力爭通過5至10年的建設(shè)，將協(xié)同創(chuàng)新中心建設(shè)成為“國內(nèi)一流、國際上有影響”的金融智庫。二、北京睿信科信息科技有限公司北京睿信科信息科技有限公司成立于2014年，是一家擁有全球風(fēng)險指數(shù)體系系列研究成果獨立知識產(chǎn)權(quán)的全球風(fēng)險管理有限責(zé)任公司，致力于為全球投融資提供組合管理和客觀公正的定價服務(wù)，力圖改變目前由被評價主體付費的服務(wù)模式，在全球風(fēng)險評估領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位。北京睿信科將機遇與風(fēng)險用0-100的指數(shù)來度量，并以全球一價律為方向，以全球領(lǐng)先的風(fēng)險評分理論和方法為基礎(chǔ)，結(jié)合歷史的大數(shù)據(jù)的挖掘，對全球系統(tǒng)性風(fēng)險和全球信用風(fēng)險從全球、區(qū)域、國別、行業(yè)和企業(yè)進行歷史的連續(xù)評分，用于實時監(jiān)控全球風(fēng)險，為中國政府、“走出去”和全球經(jīng)營的企業(yè)、全球證券投資機構(gòu)和個人提供全球投融資信息、風(fēng)險評估、風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險報告、策略咨詢、組合管理和中后臺風(fēng)險控制的服務(wù)，以及全球信用風(fēng)險評分服務(wù)。公司網(wǎng)址（www.sunrisk.com）可以查閱到全球風(fēng)險指數(shù)的走勢。

第一章　東南亞11國系統(tǒng)性風(fēng)險報告（上）

導(dǎo)讀

　　東南亞國家除了東帝汶以外，都是東盟國家。這個區(qū)域的國家大都具有新興市場國家的典型特點，曾經(jīng)是亞洲奇跡的創(chuàng)造者，但也深受1997—1998年亞洲金融風(fēng)暴的沖擊。當(dāng)前，東南亞部分國家或?qū)⒃俅蚊媾R資產(chǎn)泡沫破裂、資金外流和貨幣貶值、央行利率大幅上升的危機局面。

　　新加坡共和國1965年正式成立，作為一個外貿(mào)驅(qū)動型經(jīng)濟體，早期新加坡依靠電子、石油化工、金融、航運等行業(yè)取得了經(jīng)濟的高速增長。但是伴隨著新加坡經(jīng)濟逐漸融入全球化，其國內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險水平也開始逐漸提升，兩次金融危機——1998年亞洲金融危機和2008年全球金融危機給新加坡經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，導(dǎo)致其匯率大幅貶值，物價水平大幅上漲。其國內(nèi)股市、債市風(fēng)險急劇攀升。2008年金融危機后，由于新加坡向知識型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型政策初見成效，經(jīng)濟增長有所好轉(zhuǎn)，其國內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險水平再度降低。展望未來，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，國際貿(mào)易摩擦給新加坡的未來發(fā)展增加了不確定性，盡管美元強勢周期向弱勢周期轉(zhuǎn)換的可能也將給新加坡帶來一定的支撐，但新加坡系統(tǒng)性風(fēng)險近期仍然上升。因此，預(yù)計未來新加坡系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)可能將震蕩下行至50附近。

　　馬來西亞曾在20世紀90年代飛速發(fā)展并成長為亞洲乃至世界最重要的新興市場經(jīng)濟體之一，但在1997—1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年美國次貸危機中遭受巨大沖擊，而近年來又不得不面對美聯(lián)儲縮表加息、美元升值以及全球資金回流所帶來的不確定性。馬來西亞的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟過度依賴國際投資，加之政局不穩(wěn)，國內(nèi)外沖擊均可能對其經(jīng)濟造成重大影響。但是，伴隨著馬來西亞國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型計劃全面展開并且頗見成效，馬來西亞的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到有效調(diào)整，內(nèi)需逐步取代外需成長為經(jīng)濟增長的新動力，而且，美元可能從強勢周期逐步向弱勢周期過渡，馬來西亞在應(yīng)對國際經(jīng)濟危機上可能會變得更加積極穩(wěn)健。預(yù)期未來兩年馬來西亞系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)將在40—80區(qū)間波動，整體系統(tǒng)性風(fēng)險相對較小。

　　印度尼西亞（以下簡稱印尼）曾于20世紀90年代實現(xiàn)了飛速發(fā)展并成長為亞洲乃至世界最重要的新興市場經(jīng)濟體之一，但在1997—1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年美國次貸危機中遭受巨大沖擊，而近年來又不得不面對美聯(lián)儲縮表加息、美元升值以及全球資金回流所帶來的不確定性。印尼人口眾多但資本市場極為開放，且經(jīng)濟增長過于依賴資源進口與外商投資，經(jīng)濟缺乏獨立性。從印尼國家系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)看，2017年以來，印尼系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)顯著下滑，再度接近50線臨界值，表明印尼系統(tǒng)性危機有再度爆發(fā)的可能。就印尼未來系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)的預(yù)測來說，如果美聯(lián)儲繼續(xù)加息，全球資金將進一步流向美國，美元進一步升值，諸如印尼這類新興市場國家可能面臨著經(jīng)濟泡沫的破滅、資產(chǎn)的貶值和投資消費驟減等系統(tǒng)性風(fēng)險，而美聯(lián)儲降息、美元從強勢轉(zhuǎn)為弱勢，僅將有限地降低印尼的系統(tǒng)性風(fēng)險，但其資本市場積聚有巨大泡沫仍將釋放，仍然會出現(xiàn)短期的金融危機。

　　緬甸國內(nèi)經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱、制度建設(shè)落后、政權(quán)更迭頻繁，經(jīng)濟具有較大的不確定性，國家系統(tǒng)性風(fēng)險整體較高。1998年亞洲金融風(fēng)暴和2008年全球金融危機均給緬甸的系統(tǒng)性風(fēng)險帶來較大的沖擊。2012年以后，緬甸的匯率制度轉(zhuǎn)向浮動匯率制，貨幣不斷貶值有效地刺激出口增長和外匯儲備上升，經(jīng)濟增長向好緩和了其國家系統(tǒng)性風(fēng)險。2015年在美元強勢周期的背景下，緬甸面臨著資本外流、貨幣貶值和物價上升等風(fēng)險，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性上升導(dǎo)致緬甸系統(tǒng)性風(fēng)險的上升。展望未來，隨著全球經(jīng)濟增長進一步疲軟，外需低迷和貿(mào)易摩擦可能再度給緬甸的經(jīng)濟發(fā)展帶來較大的不確定性，系統(tǒng)性風(fēng)險仍處于上升趨勢。如果美元從強勢周期向弱勢周期轉(zhuǎn)換，緬甸則可能面臨新一波發(fā)展機遇，國別系統(tǒng)性風(fēng)險有下降的可能。

　　泰國與大多數(shù)新興市場國家和發(fā)展中國家一樣，深受“美元周期坎”的影響。2015年以來，隨著美國經(jīng)濟走強，美聯(lián)儲退出定量寬松貨幣政策，并持續(xù)加息，美元進入升值周期，新興市場國家經(jīng)濟大都因美元升值周期坎而陷入了持續(xù)低迷，不少國家面臨著外商投資增長乏力、國內(nèi)消費增長下滑、股市下跌和貨幣貶值等風(fēng)險。1997—1998年的亞洲金融風(fēng)暴就是“美元升值周期坎”的集中體現(xiàn)。2008年全球金融風(fēng)暴的爆發(fā)，東南亞國家系統(tǒng)性風(fēng)險波動尤為劇烈，這與其資本賬戶基本開放、資金自由流動直接相關(guān)。未來泰國系統(tǒng)性風(fēng)險整體較低，但有上升的趨勢，系統(tǒng)性風(fēng)險指數(shù)仍可能回落至50—80區(qū)間。其面臨的下行壓力可能主要來自強勢美元導(dǎo)致的股指下跌、匯率貶值、物價上升和資金流出的風(fēng)險。不過，如果美元從升值周期轉(zhuǎn)向弱勢周期，泰國系統(tǒng)性風(fēng)險將會有所下降，但泰國股市泡沫的破裂難以避免。

　　老撾國內(nèi)經(jīng)濟以農(nóng)業(yè)為主，工業(yè)、服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)較為落后。1991年老撾國內(nèi)開啟了全面的經(jīng)濟改革，但因經(jīng)濟基礎(chǔ)較為薄弱，主要產(chǎn)業(yè)尚未成形，金融、外匯市場比較脆弱，加之1997年亞洲金融危機的沖擊，內(nèi)外多種因素導(dǎo)致老撾系統(tǒng)性風(fēng)險水平短期內(nèi)較快上升。2008年后，隨著老撾革新開放力度進一步加大，其經(jīng)濟實現(xiàn)了較快的增長。近年來，老撾旅游業(yè)發(fā)展迅猛，市場經(jīng)濟、金融與外匯制度逐漸完善，逐漸優(yōu)化的經(jīng)濟基礎(chǔ)以及穩(wěn)定的增長降低了老撾整體系統(tǒng)性風(fēng)險水平。展望未來，世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，外需萎靡，國際貿(mào)易摩擦升溫，一系列不利外部因素可能會使老撾系統(tǒng)性風(fēng)險水平上升。當(dāng)然，如果美元從強勢周期向弱勢周期轉(zhuǎn)化，老撾系統(tǒng)性風(fēng)險也可能會有所下降。

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