編輯說明 中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱集團(tuán)）是一家綜合性投資集團(tuán)，投資覆蓋金融服務(wù)、先進(jìn)制造、文化消費(fèi)及信息技術(shù)等領(lǐng)域，橫跨多層次資本市場(chǎng)及境內(nèi)外區(qū)域。集團(tuán)下設(shè)的投資研究院（以下簡(jiǎn)稱建投研究院）重點(diǎn)圍繞國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、新興產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，組織開展理論與應(yīng)用研究，促進(jìn)學(xué)術(shù)交流，培養(yǎng)專業(yè)人才，提供優(yōu)秀的研究成果，為投資研究和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展貢獻(xiàn)才智。 《中國(guó)建投研究叢書》（簡(jiǎn)稱《叢書》）收錄建投研究院組織內(nèi)外部專家的重要研究成果，根據(jù)系列化、規(guī)范化和品牌化運(yùn)營(yíng)的原則，按照研究成果的方向、定位、內(nèi)容和形式等將《叢書》分為報(bào)告系列、論文系列、專著系列和案例系列。報(bào)告系列為行業(yè)年度綜合性出版物，匯集集團(tuán)各層次的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展態(tài)勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)，對(duì)外發(fā)表年度觀點(diǎn)。論文系列為建投研究院組織業(yè)界知名專家圍繞市場(chǎng)備受關(guān)注的熱點(diǎn)或主題展開深度探討，強(qiáng)調(diào)前沿性、專業(yè)性和理論性。專著系列為內(nèi)外部專家針對(duì)某些細(xì)分行業(yè)或領(lǐng)域進(jìn)行體系化的深度研究，強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性、思想性和市場(chǎng)深度。案例系列為建投研究院對(duì)國(guó)內(nèi)外投資領(lǐng)域的案例的分析、總結(jié)和提煉，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新性和實(shí)用性。希望通過《叢書》的編寫和出版，為政府相關(guān)部門、企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)以及社會(huì)各界讀者提供參考。 本研究叢書僅代表作者本人或研究團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表中國(guó)建投集團(tuán)的商業(yè)立場(chǎng)。文中不妥及錯(cuò)漏之處，歡迎廣大讀者批評(píng)指正。 前　　言 資產(chǎn)管理是金融領(lǐng)域中規(guī)模最大、發(fā)展最快的行業(yè)之一，被譽(yù)為金融皇冠上的明珠。我國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，但是發(fā)展迅猛。特別是在2008年全球金融危機(jī)之后，在寬松的貨幣政策和政府4萬億元投資的刺激下，各類金融機(jī)構(gòu)和一些非金融機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)入資管行業(yè)，在金融創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的助推下，缺乏有效監(jiān)管的資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了一種野蠻生長(zhǎng)的局面。截至2018年末，我國(guó)資管行業(yè)總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到120萬億元。隨著資管規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入大資管時(shí)代。 資管行業(yè)的快速發(fā)展，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融注入了新活力。一些以往難以通過傳統(tǒng)金融獲得資金的實(shí)體企業(yè)，通過資管途徑獲得了資金；改革開放之后，富裕起來的居民，通過參與資管計(jì)劃獲得了豐厚的收益；在資管行業(yè)的助推下，金融產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，金融市場(chǎng)在資管機(jī)構(gòu)的參與下更加活躍。在看到成績(jī)的同時(shí)，我們也應(yīng)該清楚地看到，我國(guó)資管行業(yè)發(fā)展中存在很多的問題。期限錯(cuò)配、剛性兌付、層層嵌套、杠桿高企、脫實(shí)向虛等風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，非法集資、機(jī)構(gòu)跑路等案件頻頻發(fā)生。我國(guó)資管行業(yè)還處于野蠻生長(zhǎng)階段。 面對(duì)日益累積的風(fēng)險(xiǎn)，中央把防范和化解風(fēng)險(xiǎn)作為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首，堅(jiān)持守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。2018年4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（又稱“資管新規(guī)”），堅(jiān)持防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的原則，對(duì)各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范，要求相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定實(shí)施細(xì)則，并明確到2020年底之前為過渡期，以確保市場(chǎng)的平穩(wěn)過渡。資管新規(guī)發(fā)布之后，中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)將面臨調(diào)整和洗牌，過去粗放的發(fā)展模式將難以為繼，中國(guó)資管行業(yè)將從野蠻生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。 一是資管行業(yè)盈利模式將發(fā)生根本性改變。在資管新規(guī)出臺(tái)之前，我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)長(zhǎng)期處于野蠻生長(zhǎng)階段，由于缺乏有效的監(jiān)管和規(guī)范，監(jiān)管套利、過度加杠桿、期限錯(cuò)配曾是眾多資管產(chǎn)品的主要盈利手段，同時(shí)資產(chǎn)管理行業(yè)也是滋生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要領(lǐng)域。資管新規(guī)出臺(tái)之后，必將從根本上改變此前“重套利、輕管理”“重規(guī)模、輕質(zhì)量”的行業(yè)風(fēng)氣。我們有理由預(yù)見，隨著資管新規(guī)的出臺(tái)以及一系列配套細(xì)則的相繼落地，監(jiān)管套利和杠桿化操作空間會(huì)越來越小，傳統(tǒng)的通道模式、嵌套模式、加杠桿模式亟須轉(zhuǎn)換為“向管理要效率”“向質(zhì)量要收益”的新型經(jīng)營(yíng)模式，行業(yè)內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征會(huì)更加明顯。 二是資管產(chǎn)品將更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。在資管新規(guī)出臺(tái)以前，大多數(shù)非標(biāo)產(chǎn)品為了規(guī)避金融監(jiān)管而產(chǎn)生。非標(biāo)資產(chǎn)的大量出現(xiàn)，推動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，但在一定程度上削弱了金融監(jiān)管政策的效果，提高了杠桿水平并增加了資管行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為推動(dòng)非標(biāo)產(chǎn)品的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，資管新規(guī)明確提出預(yù)期收益型產(chǎn)品要向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，讓投資者在明晰風(fēng)險(xiǎn)、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)特別強(qiáng)調(diào)，金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬須計(jì)入管理費(fèi)并與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)，要求金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并由托管機(jī)構(gòu)核算、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)確認(rèn)，同時(shí)明確了具體的核算原則。未來，我國(guó)資管市場(chǎng)上的非標(biāo)產(chǎn)品會(huì)逐漸較少，大量現(xiàn)有的非標(biāo)產(chǎn)品將通過資產(chǎn)證券化等方式轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。資管行業(yè)將進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的新階段，一些創(chuàng)新類的標(biāo)準(zhǔn)化資管產(chǎn)品將層出不窮地涌現(xiàn)出來。 三是資產(chǎn)管理將回歸“代客理財(cái)”的本質(zhì)。資產(chǎn)管理行業(yè)的本質(zhì)是接受客戶委托，按照同客戶達(dá)成的投資方向，通過資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值增值�！百u者有責(zé)，買者自負(fù)”是資管行業(yè)的基本法則。剛性兌付是在資管行業(yè)發(fā)展初期，資管機(jī)構(gòu)不得已而采取的應(yīng)對(duì)措施。隨著資管行業(yè)的發(fā)展和成熟，剛性兌付會(huì)阻礙資管行業(yè)的發(fā)展。雖然監(jiān)管部門禁止剛性兌付，但是實(shí)際中誰也不敢率先打破。在資管新規(guī)出臺(tái)之前，許多資管產(chǎn)品采用預(yù)期收益率的模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)銷售，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不能及時(shí)反映到產(chǎn)品價(jià)格的變化之中。資管新規(guī)不僅提出要打破剛性兌付，同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，讓投資者盡享收益并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，為打破剛兌創(chuàng)造了條件。隨著資管新規(guī)及相關(guān)細(xì)則的落地，“買者自負(fù)”的理念將深入人心，剛性兌付將會(huì)逐漸被打破。 總之，資管新規(guī)發(fā)布之后，我國(guó)資管行業(yè)將告別野蠻生長(zhǎng)的階段。通過產(chǎn)品套嵌、資金空轉(zhuǎn)、監(jiān)管套利的窗口已經(jīng)關(guān)閉，資產(chǎn)管理將回歸“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)，剛性兌付將被打破，脫實(shí)向虛將逐漸扭轉(zhuǎn)，我國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)將進(jìn)入新時(shí)代。新時(shí)代資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在迎來良好發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，將面臨前所未有的巨大挑戰(zhàn)。短期內(nèi)，資產(chǎn)管理可能會(huì)出現(xiàn)規(guī)�？s小、增速下滑的情況，資管機(jī)構(gòu)將面臨陣痛和調(diào)整，但是長(zhǎng)期看，將有助于提升資管機(jī)構(gòu)的投資和經(jīng)營(yíng)能力，提升資產(chǎn)的收益水平，從而強(qiáng)化資管產(chǎn)品吸引力，激發(fā)投資者的投資熱情。未來只有通過專業(yè)分工、找到機(jī)構(gòu)自身比較優(yōu)勢(shì)、建立在投研能力上的資管機(jī)構(gòu)，才有可能贏得更大的市場(chǎng)和更多客戶，也才能在新時(shí)代實(shí)現(xiàn)自身更大的發(fā)展。 作為一家中央金融企業(yè)的智庫(kù)，為社會(huì)貢獻(xiàn)才智是中國(guó)建投研究院的責(zé)任。資產(chǎn)管理是中國(guó)建投集團(tuán)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國(guó)建投集團(tuán)旗下有信托、基金、私募等多種類型的金融資管機(jī)構(gòu)。多年來，中國(guó)建投集團(tuán)通過自己的努力，在為客戶資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值方面取得了較好的業(yè)績(jī)。資產(chǎn)管理也一直是中國(guó)建投研究院的重點(diǎn)研究領(lǐng)域之一。資管新規(guī)發(fā)布之后，中國(guó)建投研究院組織力量對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行了較為深入的分析和研究，對(duì)資管行業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)進(jìn)行了深入的分析和預(yù)測(cè)，形成了十幾篇比較有深度的研究報(bào)告。為了更好地服務(wù)社會(huì)，我們把這些研究成果進(jìn)行了編輯和整理，最終集結(jié)成本書。 全書分為三個(gè)部分。第一部分是背景和綜述，包括第一章到第三章共三章內(nèi)容。主要闡述我國(guó)及世界資管行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，以及資管新規(guī)出臺(tái)的背景和對(duì)我國(guó)資管行業(yè)產(chǎn)生的影響等。第二部分主要從產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的角度分析資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，包括第四章到第七章共四章內(nèi)容。主要包括資管風(fēng)險(xiǎn)防控、產(chǎn)品的規(guī)范、投資策略以及打破剛兌等方面的監(jiān)管政策變化和調(diào)整，分析資管新規(guī)對(duì)我國(guó)資管行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)策略。第三部分主要從機(jī)構(gòu)的角度分析資管機(jī)構(gòu)面臨的競(jìng)爭(zhēng)和轉(zhuǎn)型，包括第八章到第十二章共五章內(nèi)容。主要分析了集團(tuán)相關(guān)的公募基金、私募基金和信托機(jī)構(gòu)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和轉(zhuǎn)型策略，最后分析了人工智能在資管行業(yè)的應(yīng)用前景。 本書得到了中國(guó)建投集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的重視和支持，集團(tuán)內(nèi)相關(guān)成員企業(yè)和研究院的同事為本書的寫作提供了大量的素材、資料，甚至是成形的研究報(bào)告，在此表示衷心感謝。在本書的寫作過程中，我們參考了很多公開的資料和研究文獻(xiàn)，包括相關(guān)的書籍、論文、網(wǎng)絡(luò)文章以及券商的研究報(bào)告，在參考文獻(xiàn)中未能一一羅列，在此我們一并表示感謝！需要強(qiáng)調(diào)的是，這些研究成果只代表研究人員個(gè)人的分析和觀點(diǎn)，并不代表中國(guó)建投機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，我們希望本書有助于廣大讀者和投資者更好地理解新時(shí)代中國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面臨的問題和發(fā)展趨勢(shì)。如果據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 由于時(shí)間緊張、作者水平有限，書中的錯(cuò)誤和紕漏在所難免。歡迎廣大讀者、專家批評(píng)指正。我們還將繼續(xù)跟蹤資管行業(yè)的發(fā)展，為讀者奉獻(xiàn)更多有價(jià)值的研究成果。 2019年5月北京