前　　言 中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)。增長(zhǎng)的約束條件發(fā)生了明顯變化，宏觀經(jīng)濟(jì)失衡轉(zhuǎn)向以結(jié)構(gòu)性失衡為主。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力轉(zhuǎn)向更多依靠以提升要素配置效率為主導(dǎo)的全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已處于高杠桿運(yùn)行區(qū)間，面臨較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)”課題組研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力最大，而且發(fā)生概率最高的也是金融風(fēng)險(xiǎn)。黨的十九大報(bào)告提出，要通過(guò)深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線不動(dòng)搖，加快對(duì)要素市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放與優(yōu)化配置，通過(guò)有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。 金融資源配置是影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，廣義的金融摩擦是指經(jīng)濟(jì)中影響金融資源實(shí)現(xiàn)有效配置的諸多因素的總和。本書(shū)旨在分析金融摩擦對(duì)短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，以專題的形式，著重研究了金融摩擦的微觀形成機(jī)制，討論了金融摩擦的各種形式對(duì)投資決策與效率、家庭消費(fèi)與儲(chǔ)蓄、杠桿形成與周期、金融網(wǎng)絡(luò)與穩(wěn)定以及短期內(nèi)國(guó)際資本流動(dòng)的影響。具體來(lái)說(shuō)，本書(shū)完成了以下工作。 第一，基于經(jīng)典文獻(xiàn)，從非對(duì)稱信息、異質(zhì)性和金融中介三個(gè)角度，以信貸配給為例，簡(jiǎn)要梳理了金融摩擦的微觀形成機(jī)制。在非對(duì)稱信息條件下，金融摩擦本身是一個(gè)均衡現(xiàn)象。對(duì)于給定的項(xiàng)目投資需求，企業(yè)家凈資產(chǎn)變化對(duì)投資總額具有雙重影響。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率信息不對(duì)稱時(shí)，利率變化對(duì)信貸市場(chǎng)的沖擊取決于企業(yè)家保留效用對(duì)企業(yè)盈利能力變化的敏感性。而銀行的引入能否改善信貸市場(chǎng)，主要取決于銀行的監(jiān)督成本和信貸總供給。在不考慮銀行監(jiān)督作用的前提下，相對(duì)于貼息貸款，直接補(bǔ)貼更加有利于擴(kuò)大投資總額。 第二，建立一個(gè)三個(gè)時(shí)期的投資模型，從預(yù)防性儲(chǔ)蓄的角度，討論了信貸市場(chǎng)完備性、流動(dòng)性約束和效率之間的關(guān)系。在不完備的市場(chǎng)條件下，財(cái)富分配是影響均衡市場(chǎng)效率的重要因素。在給定稟賦的前提下，信貸市場(chǎng)的完備性不僅是影響資源配置效率的關(guān)鍵因素，而且會(huì)影響資本品價(jià)格的波動(dòng)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。 第三，建立一個(gè)包含兩類交易者的模型，在異質(zhì)信念的背景下，討論杠桿的內(nèi)生形成和周期過(guò)程。研究發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)中性的假定下，兩種類型交易者對(duì)于未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的預(yù)期差異是杠桿形成的關(guān)鍵。信念差異程度越大，杠桿率和資產(chǎn)價(jià)格越高。 第四，以銀行系統(tǒng)為例，結(jié)合博弈論和社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論，基于規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是銀行建立網(wǎng)絡(luò)的基本動(dòng)機(jī)，構(gòu)建了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，研究了網(wǎng)絡(luò)的形成過(guò)程，并比較不同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)抵御流動(dòng)性沖擊的能力。銀行網(wǎng)絡(luò)的最優(yōu)規(guī)模和結(jié)構(gòu)主要取決于銀行的個(gè)數(shù)、損失函數(shù)以及建立網(wǎng)絡(luò)的成本。不同程度的流動(dòng)性沖擊對(duì)應(yīng)的最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)不同，當(dāng)沖擊較小時(shí)，最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)為完備網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)；當(dāng)沖擊足夠大時(shí)，最優(yōu)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)為不完全連接結(jié)構(gòu)。 第五，在一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的框架中，回顧了持久性收入、隨機(jī)游走與預(yù)防性儲(chǔ)蓄等經(jīng)典消費(fèi)理論，分析了流動(dòng)性約束和信貸限制對(duì)家庭消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為以及宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際利率、產(chǎn)出和就業(yè)等的影響，結(jié)合經(jīng)驗(yàn)研究討論了居民消費(fèi)行為中流動(dòng)性約束的存在性、對(duì)消費(fèi)行為的影響以及當(dāng)前流動(dòng)性約束內(nèi)涵的豐富性。 第六，建立一個(gè)代際交替模型，分析了金融發(fā)展水平與短期國(guó)際資本流動(dòng)之間的關(guān)系，并基于2000年1月—2017年6月中國(guó)的宏觀月度數(shù)據(jù)，采用MS-VAR模型，進(jìn)行了實(shí)證研究。金融摩擦對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)沒(méi)有顯著影響，而是通過(guò)影響匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格來(lái)影響短期國(guó)際資本流動(dòng)。 基于以上研究與結(jié)論，本書(shū)對(duì)新時(shí)代中國(guó)金融發(fā)展提出了一些政策建議：第一，要進(jìn)一步完善信貸市場(chǎng)，緩解信貸配給對(duì)投資的限制，提高投資效率；第二，加強(qiáng)宏觀調(diào)控預(yù)期管理，通過(guò)合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，控制合意的杠桿率；第三，完善金融網(wǎng)絡(luò)，防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定國(guó)際資本流動(dòng)。 本書(shū)是基于筆者的博士學(xué)位論文和近期研究完成的。非常感謝王國(guó)成、李群、李文軍、黃濤、葛新權(quán)、齊建國(guó)、張濤、樊明太、胡志堅(jiān)、柳卸林和李凡等老師提出的寶貴建議以及在研究過(guò)程中給我的支持和鼓勵(lì)。感謝麻省理工學(xué)院的開(kāi)放課程項(xiàng)目以及亞歷山大·沃利茨基（Alexander Wolitzky）、格蘭·埃里森（Glenn Ellison）、米海·馬尼亞（Mihai Manea）、木哈買(mǎi)提·伊爾迪茲（Muhamet Yildiz）、安娜·米庫(kù)舍瓦（Anna Mikusheva）、維克托·切爾諾茹科夫（Victor Chernozhukov）、德隆·阿西莫格魯（Daron Acemoglu）、伊凡·維寧（Iván Werning）教授的無(wú)私分享，他們幫助我系統(tǒng)地接受了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)訓(xùn)練。特別感謝阿爾普·西姆塞克（Alp Simsek）、基多·洛倫佐尼（Guido Lorenzoni）、加布里埃爾·喬德瑞-賴希（Gabriel Chodorow-Reich）以及里卡爾多·J.卡巴萊羅（Ricardo J. Caballero）等，他們的研究以及分享的資料對(duì)完成本書(shū)幫助巨大。感謝韓勝軍、王蕊、沈嘉、王成慧、胡倩以及張萍等在組織研究會(huì)議和出版事宜等業(yè)務(wù)工作上的支持。最后，感謝北京第二外國(guó)語(yǔ)學(xué)院校級(jí)出版資助的支持。 喻崇武 2019年8月