自序就這樣歡喜著荒廢時光

我人生中第一次試著寫財經(jīng)評論，是2001年至2002年讀碩士期間，在《中國外匯管理》雜志做兼職編輯時。還記得第一篇評論的題目叫作“格林斯潘的悲劇”。不過，在進入社科院研究生院讀博士之前，我的評論數(shù)量寥寥，風(fēng)格是財經(jīng)與文學(xué)的夾雜，四不像。

開始較為頻繁地寫評論是在讀博期間。當時我與中科院的李建平、余樂安、周城雄，清華的黃濤，以及社科院研究生院的覃東海一起，組建了一個名為“經(jīng)濟聊齋”的草臺班子，在郭哲主持的《新京報》評論專欄中定期發(fā)文。我們將文章的稿費注入一個酒肉基金，由城雄負責管理。雖然已經(jīng)過去了十多年，但由于我們見面日稀，因此直到現(xiàn)在還沒有把基金耗盡�？磥碇灰�不亂投金融產(chǎn)品，要把一筆巨款通過酒肉揮霍干凈，還是挺不容易的。

真正大規(guī)模寫財經(jīng)評論，其實是2007年進入中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所工作之后。剛?cè)胨�不久，我的師兄何帆博士給我們新進所的小青椒們開了一個講座。他講：怎么能夠把學(xué)術(shù)研究與政策研究結(jié)合起來呢？好辦，那就是一手寫學(xué)術(shù)論文，一手寫財經(jīng)評論。如果能每年寫10篇左右的論文與研究報告，再寫50篇左右的財經(jīng)評論，如此堅持10年，必有小成。說者無心，聽者有意。對從金融界跨界到研究界的我來說，唯一的優(yōu)點在于執(zhí)行力強。我入所工作12年，粗略統(tǒng)計，寫作的財經(jīng)評論的確超過了600篇。

隨著年紀和閱歷的增長，我的財經(jīng)評論的風(fēng)格也在變化。語言越來越平實、簡練。我盡量讓自己的演講與文章都不啰唆，沒有廢話；盡量讓自己的文章變得觀點清晰，容易被證偽。鋒利、簡潔、可驗證，這是我自己追求的目標。雖未盡至，心向往之。還記得路透社的畢曉雯（江湖人稱“畢太后”）曾經(jīng)在朋友圈里說，張明現(xiàn)在的評論文章，要比我剛認識他時好多了。我選擇天真地把太后的話作為表揚。

入所之后，我基本上是每隔三年，就把三年間寫的比較重要的財經(jīng)評論文章匯編一下，結(jié)集出版。迄今為止已經(jīng)出版了三本評論集，分別是《覺今是而昨非》（中國金融出版社2009年版）、《全球危機下的中國變局》（中國金融出版社2013年版）、《危機、挑戰(zhàn)與變革——未來十年中國經(jīng)濟的風(fēng)險》（東方出版社2016年版）。轉(zhuǎn)眼間又過了三年，性格比較軸的我準備再來本評論集，書名已經(jīng)想好了，就叫《前有險灘》。

《前有險灘》這個書名，是何帆博士應(yīng)我要求，替我2016年出版的評論集起的書名，但最后慘遭出版社棄用。何帆博士耿耿于懷，還在他的一篇文章中發(fā)牢騷，說我那本書最終的名字太土。的確如此。但是，把這個好書名留到當下，也未嘗不是一樁美事。中美貿(mào)易戰(zhàn)、中國金融系統(tǒng)性風(fēng)險、中等收入陷阱、人口紅利消失，可謂險灘重重啊！

這三年間，我的工作發(fā)生了一點變化。在中國社科院工作之余，我忙里偷閑，到平安證券擔任了兼職的首席經(jīng)濟學(xué)家。在社科院工作，我們只需要做中長期判斷。但在市場上，關(guān)注中長期判斷的人有，但不多，大部分人只在乎短期判斷，畢竟大家都在市場上掘金刨食，這也不難理解。因此，這三年間，我不得不經(jīng)常做一些更短期的判斷。

中長期判斷似乎更容易做，按照一個適合的邏輯，犯錯誤的概率不大，但短期預(yù)測就不好說了。以我個人為例。我在2017年年初做出的幾個重要判斷，最后都被證偽了。例如，我認為人民幣兌美元匯率在2017年下半年將會破7。又如，我認為國內(nèi)10年期國債收益率的年內(nèi)高點在3.7%左右。結(jié)果，人民幣兌美元匯率在2017年不降反升，而10年期國債收益率最終攀升至4%上下。但有趣的是，我在2018年年初做出的幾個重要判斷，最終都被驗證了。例如，我認為2018年美股動蕩將會顯著加劇，不排除年內(nèi)股指顯著下跌的風(fēng)險。又如，我所在的平安證券宏觀團隊在2018年3月份就發(fā)布了一系列關(guān)于中美貿(mào)易戰(zhàn)的報告，我們是市場上最早預(yù)警貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險，且最早對貿(mào)易戰(zhàn)開展研究的團隊。再如，我在2018年2月和3月人民幣兌美元匯率走勢強勁之時，認為下半年人民幣兌美元匯率將會重新顯著貶值。

如上所述，雖然我的短期預(yù)測在2017年被啪啪打臉，在2018年被不斷證實，但其實我自己使用的分析框架并沒有改變過。而短期預(yù)測之所以出錯，或者是因為對某些變量走勢的預(yù)測產(chǎn)生了錯誤，或者是沒有能夠預(yù)測到可能出臺的新政策。例如，之所以2017年對人民幣兌美元匯率的判斷失誤，一方面是低估了美元指數(shù)走弱的幅度（從103驟降至89），另一方面是沒有預(yù)判到中國央行在2017年5月會通過出臺逆周期調(diào)節(jié)因子，一舉擊潰市場上的貶值預(yù)期。

我的一個學(xué)生質(zhì)問我：既然宏觀預(yù)測時對時錯，那么做宏觀預(yù)測還有什么意義呢？我的回答是“預(yù)測的意義是荒廢時光，但覺得人生歡喜”。雖然這是戲謔之言，但我覺得只有敢于不斷地做出預(yù)測，不斷看到預(yù)測被證實或證偽，才能真正深入了解宏觀經(jīng)濟運行的邏輯，也才能真正體會宏觀與金融體系中蘊含的不確定性�；蛘哂梦业牧硪粋�學(xué)生的說法：“不預(yù)測就沒有參與感。”

預(yù)測被證實，的確能感受到成就感。預(yù)測被證偽，其實更是一件好事。因為通過研究為什么預(yù)測出錯，可以更好地完善自己的分析框架及思考過程。換言之，出錯的意義在于未來不再犯同樣的錯。因此，我有時去基金客戶那里路演時，會這樣開始我的演講：“上次我所做的判斷，后來出錯了。讓我們來看一下，我是怎么出錯的……”

其實，我的博士生導(dǎo)師余永定老師，過去并不希望我們花太多精力寫豆腐塊文章。他認為我們應(yīng)該把更多的精力放到撰寫嚴肅的學(xué)術(shù)論文上去。但后來，余老師變得溫和了，對何帆、張斌、我、徐奇淵這些學(xué)生放任自流，甚至還給我們的財經(jīng)評論集寫了不少序言。其實，學(xué)術(shù)論文、研究報告與財經(jīng)評論之間有時候是可以轉(zhuǎn)化的，這正是何帆師兄的“套拍”理論。

我一直都勸自己的學(xué)生，千萬要慎重選擇讀博。這是因為，讀博意味著人生的道路越走越窄。如果自己不喜歡做研究，那么天天蝸居在斗室里折騰數(shù)據(jù)與文字是非常痛苦的。但如果真的喜歡的話，那做研究便是讓人樂在其中的享受，盡管過程可能是痛苦的。

讓我來給學(xué)術(shù)研究工作做一個“硬廣”。這種工作，一是時間自由（但真相是沒有真正休息的時候），二是沒有老板（每個學(xué)者都是個體戶），三是所有成果都是自己署名的（自己的娃自己負責），四是可以游山玩水（調(diào)研加開會），五是精神獨立（不妨高蹈）。人的天分有高低，研究成果質(zhì)量有高下，但這都不重要，對真正喜歡研究的人而言，重要的是，能夠一直這樣，歡喜著荒廢時光。