貨幣政策是一門科學(xué)，更是一種藝術(shù)。特別是在貨幣政策操作等方面，存在著諸多的策略選擇問(wèn)題。近年來(lái)，預(yù)期管理成為貨幣政策的重要組成部分。現(xiàn)代預(yù)期管理理論強(qiáng)調(diào)央行“怎么說(shuō)”和“說(shuō)什么”，從而實(shí)現(xiàn)“不戰(zhàn)而屈人之兵”的境界，貨幣政策的有效性很大程度上取決于市場(chǎng)預(yù)期是否穩(wěn)定。同時(shí)，貨幣政策的演進(jìn)發(fā)展也是一個(gè)理論與現(xiàn)實(shí)不斷創(chuàng)新的過(guò)程。例如，貨幣政策操作的傳統(tǒng)做法是調(diào)控收益率曲線中的短期利率，但此次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，各主要央行的“扭曲操作”事實(shí)上強(qiáng)化了對(duì)中長(zhǎng)期利率的調(diào)控。近期我國(guó)央行進(jìn)行的一系列貨幣政策工具的創(chuàng)新，其中似乎也包含了部分中長(zhǎng)期利率調(diào)控的“印跡”。此外，隨著資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷提高，貨幣當(dāng)局是否應(yīng)該事前去阻止資產(chǎn)泡沫破裂，還是在事后采取一些措施，該“兩難”問(wèn)題至今仍時(shí)常困擾著各國(guó)中央銀行，這些都值得我們重新審視。

　　序一

　　早在上世紀(jì)的三十年代，凱恩斯就在《就業(yè)、利息和貨幣通論》這一經(jīng)典著作中闡述了貨幣數(shù)量與利息（率）之間的關(guān)系。值得玩味的是，這部現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)奠基之作的題目包含了三個(gè)重要宏觀變量，其中后兩個(gè)（即“利息”和“貨幣”）都直接涉及貨幣金融領(lǐng)域，可見(jiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與貨幣金融理論之間天然的緊密聯(lián)系。時(shí)過(guò)境遷，近年來(lái)無(wú)論是理論界還是政策決策層面，大家對(duì)貨幣數(shù)量與利率的關(guān)系及其政策選擇方面又有了許多新的認(rèn)識(shí)，但據(jù)我所知，國(guó)內(nèi)外對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)分析的作品卻不多見(jiàn)。我很欣喜地看到，伍戈研究員與李斌研究員在扎實(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論研究和豐富的央行貨幣政策實(shí)踐基礎(chǔ)上，切實(shí)結(jié)合轉(zhuǎn)型中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情，對(duì)有關(guān)貨幣理論與實(shí)踐問(wèn)題展開(kāi)了一系列有價(jià)值的創(chuàng)新性探索。

　　通常地，數(shù)量與價(jià)格是洞察經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象這枚“硬幣”的兩個(gè)重要方面，即在供求力量的作用下，市場(chǎng)將自動(dòng)實(shí)現(xiàn)數(shù)量與價(jià)格的動(dòng)態(tài)均衡。對(duì)貨幣問(wèn)題的考察也不例外，貨幣數(shù)量與利率價(jià)格也內(nèi)在統(tǒng)一于市場(chǎng)的均衡動(dòng)態(tài)之中。因此從這個(gè)視角來(lái)看，貨幣數(shù)量與利率價(jià)格所折射出來(lái)的經(jīng)濟(jì)信息似乎并沒(méi)有本質(zhì)上的區(qū)別。然而，或許是由于微觀主體對(duì)量?jī)r(jià)的敏感程度存在差異，或許是由于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不同，各國(guó)在貨幣政策量?jī)r(jià)調(diào)控方式選擇及其演進(jìn)方面卻存在著顯著的差別。即使是同一國(guó)家在不同的歷史時(shí)期也可能選擇不盡相同的貨幣政策框架，在美國(guó)甚至還出現(xiàn)了對(duì)貨幣數(shù)量與利率價(jià)格目標(biāo)選擇上的多次反復(fù)歷程。

　　那么理論上，貨幣數(shù)量與利率價(jià)格目標(biāo)可否得兼？如果難以得兼，那么中央銀行究竟應(yīng)選擇貨幣數(shù)量還是利率價(jià)格目標(biāo)？如果選擇了利率價(jià)格目標(biāo)，現(xiàn)實(shí)中我們又將如何實(shí)現(xiàn)貨幣政策框架由數(shù)量型向價(jià)格型的逐步轉(zhuǎn)變？這些表面上看似乎是“ABC”的問(wèn)題，但其邏輯上卻是環(huán)環(huán)相扣、層層遞進(jìn)的，過(guò)去我們并沒(méi)有很好地梳理和總結(jié)過(guò)。伍戈研究員與李斌研究員的這本專著對(duì)此進(jìn)行了詳盡的詮釋，彌補(bǔ)了該領(lǐng)域的空白。除了發(fā)達(dá)國(guó)家的一般經(jīng)驗(yàn)之外，我國(guó)的貨幣政策轉(zhuǎn)型還有著十分獨(dú)特的現(xiàn)實(shí)背景，這其中既包括高投資發(fā)展模式下過(guò)度投資和產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，也包括“兩部門”結(jié)構(gòu)性特征下軟預(yù)算部門等不斷擴(kuò)張、而制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)空心化”以及“融資難”、“融資貴”等復(fù)雜現(xiàn)象。這些都是研究我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)型所不能忽視的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)“土壤”。

　　從全球各主要新興市場(chǎng)及轉(zhuǎn)型國(guó)家的實(shí)踐來(lái)看，目前貨幣數(shù)量目標(biāo)對(duì)于這些國(guó)家中央銀行的吸引力不斷減小，但由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與金融體系不發(fā)達(dá)等結(jié)構(gòu)性原因，完全基于價(jià)格型的貨幣政策調(diào)控體系又不可能一蹴而就。那么究竟應(yīng)采取何種貨幣政策規(guī)則就成為了這些央行面臨的重大現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型中的我國(guó)也不例外。雖然近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革及利率市場(chǎng)化的進(jìn)程在不斷加快，但數(shù)量型工具仍在發(fā)揮重要作用，這就使得“量”和“價(jià)”相互協(xié)調(diào)以共同實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)成為可能，即在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期實(shí)施以貨幣數(shù)量和利率價(jià)格工具并用的混合規(guī)則，這無(wú)疑也是現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策的重要現(xiàn)實(shí)特征。

　　貨幣政策是一門科學(xué)，更是一種藝術(shù)。特別是在貨幣政策操作等方面，存在著諸多的策略選擇問(wèn)題。近年來(lái)，預(yù)期管理成為貨幣政策的重要組成部分�，F(xiàn)代預(yù)期管理理論強(qiáng)調(diào)央行“怎么說(shuō)”和“說(shuō)什么”，從而實(shí)現(xiàn)“不戰(zhàn)而屈人之兵”的境界，貨幣政策的有效性很大程度上取決于市場(chǎng)預(yù)期是否穩(wěn)定。同時(shí)，貨幣政策的演進(jìn)發(fā)展也是一個(gè)理論與現(xiàn)實(shí)不斷創(chuàng)新的過(guò)程。例如，貨幣政策操作的傳統(tǒng)做法是調(diào)控收益率曲線中的短期利率，但此次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，各主要央行的“扭曲操作”事實(shí)上強(qiáng)化了對(duì)中長(zhǎng)期利率的調(diào)控。近期我國(guó)央行進(jìn)行的一系列貨幣政策工具的創(chuàng)新，其中似乎也包含了部分中長(zhǎng)期利率調(diào)控的“印跡”。此外，隨著資本市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷提高，貨幣當(dāng)局是否應(yīng)該事前去阻止資產(chǎn)泡沫破裂，還是在事后采取一些措施，該“兩難”問(wèn)題至今仍時(shí)常困擾著各國(guó)中央銀行，這些都值得我們重新審視。

　　當(dāng)前對(duì)貨幣政策的研究越來(lái)越離不開(kāi)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的視角，應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的分析框架。展望未來(lái)，隨著匯率利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)貨幣政策的規(guī)則（體系）將不斷趨近“不可能三角”的角點(diǎn)解。近期值得關(guān)注的是，國(guó)際上還提出了所謂“二元悖論”的新觀點(diǎn)，即避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的同步變化，阻礙了利差對(duì)匯率的調(diào)節(jié)作用，從而削弱浮動(dòng)匯率制國(guó)家貨幣政策的有效性。在此情形下，全球金融一體化的發(fā)展使本來(lái)局限于一些中心國(guó)家（如美國(guó)）的情緒或恐慌能夠迅速傳播到全球其他國(guó)際金融市場(chǎng)。此外，跨境資本的大規(guī)模頻繁流動(dòng)也容易引致正反饋循環(huán)和跨部門風(fēng)險(xiǎn)傳染，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)順周期性與金融加速器的一部分。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下如何維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，不斷優(yōu)化跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，既是貨幣政策能否有效傳導(dǎo)的重要前提，也是歷史上建立央行的初衷所在。

　　通讀全書，我深深地感受到，伍戈研究員與李斌研究員的論證過(guò)程邏輯嚴(yán)密，資料翔實(shí)，充滿著智慧與樂(lè)趣，引人入勝。不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于貨幣理論的一般規(guī)律以及貨幣政策轉(zhuǎn)型的諸多問(wèn)題，他倆都有著許多獨(dú)特而深刻的理解。其中，對(duì)于許多問(wèn)題他們已給出了明確的答案，有些可能還處于提出問(wèn)題的階段，值得未來(lái)進(jìn)一步探索。但我以為，有時(shí)候提出問(wèn)題或許比找到答案更為重要和有趣！

　　易 綱

　　2015年12月于中國(guó)人民銀行

　　序二

　　近年來(lái)，我經(jīng)常被邀為青年經(jīng)濟(jì)學(xué)者寫序，從而較多地接觸到年輕一代經(jīng)濟(jì)學(xué)者的研究成果。我深感中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代�！�70后”和“80后”迅速崛起，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主力�！敖�山代有人才出”，看到新一代的迅速成長(zhǎng)，作為“40后”，我既感到十分欣喜也不免感慨萬(wàn)端。這一代新人是幸運(yùn)的！他們大致來(lái)自三個(gè)領(lǐng)域：科研單位（包括高校）、政府部門和市場(chǎng)。他們之中更有一些人在職業(yè)生涯中已先后涉足過(guò)這三個(gè)領(lǐng)域。良好的教育與相當(dāng)豐富的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)使他們獲得了老一代經(jīng)濟(jì)學(xué)者所沒(méi)有的綜合優(yōu)勢(shì)：掌握分析特定領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的理論框架、熟悉建模技術(shù)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法以及來(lái)自實(shí)踐的強(qiáng)烈問(wèn)題意識(shí)。在這個(gè)群體中，來(lái)自中國(guó)人民銀行各部門的年輕研究人員表現(xiàn)尤為突出。出身中央銀行這一背景，自然是獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，但他們的豐碩研究成果足以證明了他們本身的優(yōu)秀。伍戈和李斌兩位研究員是央行青年研究團(tuán)隊(duì)中的兩位重要成員。我雖同他們謀面不多，但對(duì)他們的研究能力和研究成果早就多有耳聞。他們的這本專著《貨幣數(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型》果然給我留下了深刻印象。

　　本次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深刻的調(diào)整期。我國(guó)經(jīng)濟(jì)也步入新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，對(duì)進(jìn)一步完善貨幣政策提出了多方面的新要求。首先，在新常態(tài)下，必須處理好作為總量工具的貨幣政策與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系。這就要求經(jīng)濟(jì)研究者建立考慮經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征的新的貨幣政策理論框架。其次，中國(guó)金融調(diào)控的環(huán)境總體正在向更加市場(chǎng)化和平衡增長(zhǎng)的常態(tài)狀況轉(zhuǎn)變，尤其是近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支趨向平衡、金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新都在加快、利率和匯率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)。在這樣的大環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控成為亟需深入探討的理論問(wèn)題。

　　李斌和伍戈在2014年出版的《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》一書中對(duì)前一個(gè)問(wèn)題給予了回答�！敦泿艛�(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型》一書則是對(duì)后一個(gè)問(wèn)題的深入、系統(tǒng)研究。

　　對(duì)貨幣政策問(wèn)題的研究，離不開(kāi)對(duì)數(shù)量型還是價(jià)格型調(diào)控的探討。這是個(gè)老問(wèn)題，一般性的討論也比較多。比較而言，強(qiáng)調(diào)規(guī)范性和系統(tǒng)性，是本書的一個(gè)特點(diǎn)。對(duì)數(shù)量與價(jià)格調(diào)控的有關(guān)問(wèn)題，他們都力圖將其納入規(guī)范的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)框架和語(yǔ)言體系中進(jìn)行討論，盡可能給出實(shí)證研究的檢驗(yàn)。他們注重細(xì)節(jié)而不滿足于停留于一般性的討論。本書研究所涉及的問(wèn)題包括貨幣政策目標(biāo)選擇、傳導(dǎo)機(jī)制及其效果比較，政策轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)選擇以及開(kāi)放宏觀格局對(duì)貨幣政策的影響等。實(shí)際上，本書的涉獵范圍早已超過(guò)貨幣政策中間目標(biāo)的討論。

　　對(duì)貨幣中間目標(biāo)選擇的討論首先涉及對(duì)貨幣性質(zhì)的認(rèn)識(shí)問(wèn)題。什么是貨幣？什么是資金，資金與貨幣的區(qū)別是什么？什么是流動(dòng)性？狹義貨幣同廣義貨幣到底有什么不同。這些問(wèn)題看起來(lái)是些最簡(jiǎn)單不過(guò)的常識(shí)問(wèn)題。但是，恰恰是對(duì)這些問(wèn)題的不同回答造成了我們對(duì)貨幣政策的不同認(rèn)識(shí)。例如，在貨幣主義者那里，貨幣的功能是價(jià)值尺度和交易媒介。而貨幣作為價(jià)值貯存手段這一重要功能卻被忽視。維克賽爾的可借貸資金理論可以很好解釋均衡利息率，即他所說(shuō)的自然利息率，但我們卻不知道交易需求在他的可借貸資金供求中充當(dāng)什么角色。狹義貨幣M0和M1既可以充當(dāng)交易手段也可以充當(dāng)價(jià)值貯存手段，但儲(chǔ)蓄存款M2中扣除了M1的那一部分顯然不能充當(dāng)交易手段，為什么貨幣當(dāng)局還要把M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)加以控制（能否控制姑且置而不論）以實(shí)現(xiàn)控制通貨膨脹的最終目標(biāo)？?jī)?chǔ)蓄存款只不過(guò)是儲(chǔ)蓄者將體現(xiàn)為M0或M1 的購(gòu)買力暫時(shí)讓渡給投資者（借貸者）的通過(guò)銀行作為中介訂立一種契約。在我看來(lái)，儲(chǔ)蓄存款根本不是貨幣。儲(chǔ)蓄存款可以轉(zhuǎn)化為活期存款并不能改變儲(chǔ)蓄存款不是貨幣這一事實(shí)。首先，任何金融資產(chǎn)，只要不能充當(dāng)交易手段就不能視為貨幣。其次，除非居民儲(chǔ)蓄偏好發(fā)生變化，除非有其他金融資產(chǎn)代替，某甲儲(chǔ)蓄存款的減少必然被某乙儲(chǔ)蓄存款的增加所抵消。中國(guó)的M2對(duì)GDP之比超過(guò)180%（堪稱世界之最），但通貨膨脹率始終保持在較低的水平。這一事實(shí)是能夠用中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率加以解釋的。在討論價(jià)格型調(diào)控時(shí)另一個(gè)重要概念是流動(dòng)性。什么是流動(dòng)性？超額準(zhǔn)備金可以理解為流動(dòng)性，但流動(dòng)性與超額準(zhǔn)備金是否是等價(jià)概念？如果兩者等價(jià)，為什么在貨幣政策并未發(fā)生改變（包括準(zhǔn)備金率未發(fā)生變化——一些發(fā)達(dá)國(guó)家根本就沒(méi)有準(zhǔn)備金率要求）時(shí)，流動(dòng)性可能會(huì)突然消失？在中央銀行概念中的流動(dòng)性同市場(chǎng)人士眼中的流動(dòng)性有何區(qū)別？在現(xiàn)實(shí)中我們常常把資金和錢混為一談，F(xiàn)unds和Money其實(shí)是完全不同的概念。那么，我們又應(yīng)該如何定義資金的概念呢？我以為澄清上述基本問(wèn)題，對(duì)討論貨幣政策中間目標(biāo)轉(zhuǎn)型應(yīng)該是十分重要的。

　　在確定貨幣政策中間目標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，伍戈和李斌引用了Poole的理論。該理論確實(shí)是分析貨幣政策中間目標(biāo)選擇的有力工具。但其分析是建立在凱恩斯主義的IS-LM模型基礎(chǔ)之上，IS-LM模型本身所包含的許多假定在現(xiàn)實(shí)中恐怕很難滿足。例如IS-LM模型排除了發(fā)生通貨膨脹的可能性；無(wú)論在產(chǎn)品市場(chǎng)還是貨幣市場(chǎng)，失衡都是通過(guò)利息率或產(chǎn)出變化加一調(diào)節(jié)的。物價(jià)只是給定的外生變量。Poole的理論是不錯(cuò)的教學(xué)題材（我當(dāng)年在牛津讀博時(shí)的考試內(nèi)容），但離現(xiàn)實(shí)可能還有些距離�；蛟S，作者可以找到更好的分析框架。當(dāng)然，我贊成作者的基本結(jié)論，數(shù)量型調(diào)控和價(jià)格型調(diào)控兩者很難兼顧，應(yīng)該根據(jù)貨幣政策的最終目標(biāo)和我們對(duì)不穩(wěn)定性來(lái)源的判定決定中間目標(biāo)的選擇。

　　伍戈和李斌指出，隨著調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變，我們需要從以往的主要基于貨幣數(shù)量方程的分析框架轉(zhuǎn)向基于利率傳導(dǎo)和調(diào)節(jié)的框架，轉(zhuǎn)向?qū)κ找媛是�線的更多關(guān)注。在實(shí)行價(jià)格調(diào)控的情況下，如何保持住整體的物價(jià)穩(wěn)定的一個(gè)關(guān)鍵就是要穩(wěn)定預(yù)期，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主體的行為。 價(jià)格型調(diào)控與穩(wěn)定預(yù)期以及強(qiáng)調(diào)政策的規(guī)則性、透明度都是緊密聯(lián)系在一起的。對(duì)這些重要理念，本書都作了深入細(xì)致的解釋和闡釋。閱讀這本書，有助于讀者深化對(duì)量?jī)r(jià)調(diào)控及政策轉(zhuǎn)型有關(guān)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)。

　　注重從結(jié)構(gòu)視角來(lái)研究貨幣政策轉(zhuǎn)型面臨的約束與挑戰(zhàn)是本書的一大特點(diǎn)。分析不同部門之間的相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)視角，可以幫助我們解釋許多從傳統(tǒng)總量視角出發(fā)所難以解釋的問(wèn)題。如近年來(lái)部分企業(yè)反映“融資難、融資貴”。但與此同時(shí)，中國(guó)的貨幣信貸總量保持了較快增速，流動(dòng)性總體也比較充裕。這就表明經(jīng)濟(jì)中可能存在影響供求平衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。因此，從根本上緩解結(jié)構(gòu)性矛盾與問(wèn)題，而不是簡(jiǎn)單依靠貨幣總量放松，就成為解決問(wèn)題的關(guān)鍵之道�？梢哉f(shuō)，對(duì)很多總量問(wèn)題，都可以使用結(jié)構(gòu)化視角進(jìn)行分析，從而深化我們的理解和認(rèn)識(shí)。在本書中，兩位作者就運(yùn)用多部門模型和結(jié)構(gòu)化方法研究了結(jié)構(gòu)扭曲可能對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)及轉(zhuǎn)型造成的影響，并由此探討政策轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)策略。這樣的分析更接地氣，從而也更具理論和實(shí)踐價(jià)值。

　　值得一提的是，在海量信息時(shí)代，即使是嚴(yán)謹(jǐn)和規(guī)范的經(jīng)濟(jì)理論著作，也要注意增強(qiáng)可讀性和吸引力。本書以發(fā)生在2013年大家十分關(guān)注的貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)作為分析的起點(diǎn)，容易引發(fā)讀者的興趣，并通過(guò)層層設(shè)問(wèn)和剝繭式的剖析逐步梳理出一個(gè)理解量?jī)r(jià)調(diào)控及其轉(zhuǎn)型的基本框架。這樣的寫作方法和邏輯安排也為本書增色不少。

　　當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，新情況、新問(wèn)題不斷涌現(xiàn)，內(nèi)外部環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，這些都對(duì)做好貨幣政策調(diào)控工作提出了更高的要求。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，央行的貨幣政策工作是十分緊張和繁忙的。在過(guò)往的三年多的時(shí)間里，兩位作者圍繞通脹、貨幣與利率這三個(gè)貨幣領(lǐng)域的基本問(wèn)題先后出版了三部有分量、有價(jià)值的著作。這充分反映了中國(guó)新一代經(jīng)濟(jì)學(xué)人，特別是央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策工作的執(zhí)著與熱愛(ài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展寄托在他們身上�！叭沃囟�道遠(yuǎn)”，希望伍戈和李斌堅(jiān)持對(duì)貨幣政策理論的探討，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

　　余永定

　　2015年12月于中國(guó)社科院

　　后 記

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，數(shù)量與價(jià)格是觀察特定經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的兩個(gè)重要維度，兩者的動(dòng)態(tài)變化反映了市場(chǎng)供求均衡變化的內(nèi)在邏輯。對(duì)貨幣金融領(lǐng)域而言，量?jī)r(jià)分析極為重要。但與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)分析有所區(qū)別的是，由于貨幣具有供給相對(duì)唯一等特殊屬性，使得貨幣數(shù)量與資金價(jià)格（利率）所折射出來(lái)的不僅僅是金融市場(chǎng)微觀主體方面的信息，還包含有中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的整體判斷及其調(diào)控取向等復(fù)雜因素。如何將經(jīng)濟(jì)學(xué)中量?jī)r(jià)分析的一般規(guī)律與貨幣金融領(lǐng)域的特有邏輯有機(jī)結(jié)合起來(lái)，是一項(xiàng)十分有趣的工作。本書所關(guān)注的正是貨幣數(shù)量與資金價(jià)格的互動(dòng)關(guān)聯(lián)，以及貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型過(guò)程中的現(xiàn)實(shí)選擇問(wèn)題。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)金融一體化以及我國(guó)改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，傳統(tǒng)的以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)的貨幣政策框架正面臨著越來(lái)越多的挑戰(zhàn)，貨幣數(shù)量與資金價(jià)格之間的矛盾也進(jìn)一步凸現(xiàn)。但事實(shí)上，完全基于利率價(jià)格的貨幣政策調(diào)控體系又不可能一蹴而就。那么，究竟應(yīng)采取何種貨幣政策規(guī)則和策略就成為決策者們面臨的重大課題。對(duì)上述問(wèn)題的探索，一方面國(guó)際上已有些較為成熟的國(guó)別經(jīng)驗(yàn)可供借鑒，但另一方面，我國(guó)還存在著“軟約束預(yù)算”等結(jié)構(gòu)性的特殊轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征。這客觀上要求我們?cè)凇把鬄橹杏�、古為今用”的基礎(chǔ)上，更加注重實(shí)事求是、因地制宜。作為貨幣政策工作及研究人員，我們或許是幸運(yùn)的。因?yàn)檎�是這個(gè)變革的時(shí)代，給予了我們?nèi)绱松鷦?dòng)的現(xiàn)實(shí)創(chuàng)作素材與豐富的理論創(chuàng)新靈感。懷著好奇與憧憬，我們努力去感知并探尋這充滿未知的貨幣經(jīng)濟(jì)世界。當(dāng)然，文中內(nèi)容僅代表作者個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，與供職單位無(wú)關(guān)，文責(zé)自負(fù)。

　　這是我們繼《成本沖擊、通脹容忍度與宏觀政策》、《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》后合作出版的第三本著作。該書的主要內(nèi)容是中國(guó)金融四十人論壇（CF40）的課題研究成果，我們要再次感謝CF40給予的研究資助及提供的良好交流平臺(tái)，感謝王海明秘書長(zhǎng)的支持、理解與包容。我們十分感激中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱教授和中國(guó)社科院學(xué)部委員余永定研究員在百忙中為本書作序。衷心感謝周其仁教授（北京大學(xué)）、樊綱教授（國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所）、夏斌研究員（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心）、何東先生（國(guó)際貨幣基金組織）提攜后學(xué)，給予我們鼓勵(lì)和幫助。感謝中國(guó)人民銀行周小川、張曉慧、李波、邢毓靜、紀(jì)志宏、朱雋、陸磊、金中夏、姚余棟、馬駿等領(lǐng)導(dǎo)及同事們給予的關(guān)懷和指點(diǎn)。感謝黃達(dá)教授（中國(guó)人民大學(xué)）、吳敬璉研究員（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心）、張卓元研究員（中國(guó)社科院）、吳曉靈研究員（清華大學(xué)）、林毅夫教授（北京大學(xué)）、錢穎一教授（清華大學(xué)）、李揚(yáng)研究員（中國(guó)社科院）、白重恩教授（清華大學(xué)）、李劍閣研究員（孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會(huì)）、黃益平教授（北京大學(xué)）、姜波克教授（復(fù)旦大學(xué)）、何煉成教授（西北大學(xué)）、魏尚進(jìn)教授（亞洲開(kāi)發(fā)銀行）、許成鋼教授（香港大學(xué)）等專家的批評(píng)指正。感謝中國(guó)金融出版社張馳主任的悉心編排，使得這一系列書籍得以順利出版。此外，我們想特別表達(dá)對(duì)家人們的歉意和感恩。長(zhǎng)期以來(lái)，我們把大量業(yè)余時(shí)間花在了研究方面，犧牲了太多與他們相聚的美好時(shí)光。

　　完稿之際 正值京城大雪的冬日喜看窗外一片銀裝素裹。掩卷遐思貨幣與宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題如此博大精深錯(cuò)綜復(fù)雜我們時(shí)常感覺(jué)仿佛是在其中“盲人摸象冶 但這或許正是全面認(rèn)識(shí)客觀事物的必由之路。在反反復(fù)復(fù)的困惑與頓悟之間，常常笑嘆自己的力不從心。這樣的一段心路歷程，或苦悶，或驚喜，或彷徨，或快樂(lè)，但我們深知其中執(zhí)著堅(jiān)持的價(jià)值與意義。衷心希望對(duì)上述貨幣經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的膚淺論述與持續(xù)探討，能呈現(xiàn)給讀者觀察和分析中國(guó)現(xiàn)實(shí)的一些新視角，甚或激發(fā)點(diǎn)大家進(jìn)一步研究的興趣。

　　伍戈 李斌

　　2015年11月于北京金融街