序 言

我的金融研究之路

對(duì)中國早期改革開放影響較大的一本書是《短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)》，是一位匈牙利經(jīng)濟(jì)學(xué)家亞諾什·科爾內(nèi)在1980年寫的。書中出現(xiàn)了不少關(guān)鍵詞，例如，短缺經(jīng)濟(jì)、投資饑渴癥、擴(kuò)張沖動(dòng)、父愛主義、軟預(yù)算約束等，比較好地描述了我們所熟悉的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的特征，因此引起了中國學(xué)者的關(guān)注。作者用經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法分析了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，抓住了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)供給不足的主要特點(diǎn)，從而比較好地解釋了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的各種情況。人們?cè)趯W(xué)習(xí)這本書的同時(shí)，提出了為什么偉大的中國改革實(shí)踐沒有產(chǎn)生相應(yīng)的理論成果、為什么當(dāng)時(shí)的中國沒有產(chǎn)生科爾內(nèi)等問題。目前，中國的改革開放已經(jīng)取得了很大的成績(jī)，中國的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是世界第二，僅次于美國。但是我們的金融體系近年來問題不斷，使得黨的十九大把金融穩(wěn)定列為三大攻關(guān)項(xiàng)目之首，把金融穩(wěn)定和金融安全列為國家穩(wěn)定和國家安全的重要組成部分。我這些年來一直致力于系統(tǒng)地把中國金融體系的機(jī)理搞清楚，搞清楚中國金融體系的主要矛盾，建立中國金融穩(wěn)定理論和分析框架。能夠做到這些的主要基礎(chǔ)，源于我早期在北大荒的艱苦磨煉，以及后來在美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的訓(xùn)練和在中國證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所的歷練。這也是我寫本書的主要基礎(chǔ)。

我借用本書的序言講一下我的金融研究之路，從1983年到今天，這條路已經(jīng)走了很多年。我1983年去美國沃頓商學(xué)院攻讀金融學(xué)博士期間，應(yīng)該說是受到了很嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)訓(xùn)練，我贊嘆那里的學(xué)術(shù)氛圍尤其是思維的活躍和做學(xué)問的嚴(yán)謹(jǐn)。1995年從美國返回中國香港，曾經(jīng)在中國證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所任職，親歷了一些中國金融改革開放的實(shí)踐，讓我大開眼界，感嘆貓抓老鼠的艱辛和誘惑。為了能夠比較好地講清楚我的研究思路，我重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面。第一是在美國沃頓商學(xué)院的訓(xùn)練，我主要搞明白了經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)在研究問題和研究方法等方面的主要差別，弄清楚了金融學(xué)最為核心的抓手或基本原理。金融體系龐大而復(fù)雜，沒有核心抓手是根本不可能理解好的。第二是在中國金融監(jiān)管部門的工作，讓我明白了中國經(jīng)濟(jì)改革開放的主要策略和具體做法，搞明白了為什么要搞漸進(jìn)性改革，具體是怎么做的，有什么問題是必須關(guān)注的。這兩方面的基礎(chǔ)——美國沃頓的訓(xùn)練和中國金融監(jiān)管部門的實(shí)踐對(duì)我的研究都非常重要。當(dāng)然很多在那時(shí)對(duì)我的影響都是潛移默化的，把很多感悟聯(lián)系在一起并且成體系地表述往往是多年以后的回顧和總結(jié)。結(jié)合這兩個(gè)方面，我逐漸領(lǐng)悟了什么是中國金融體系的主要矛盾，什么是中國金融理論。我也常常把在沃頓的學(xué)習(xí)說成是得到了高人指點(diǎn)，去中國體制內(nèi)工作說成是得到了貴人提攜，另外我還把在北大荒的經(jīng)歷說成是艱苦磨煉，而把這么多年不斷地努力研究說成是持續(xù)努力�？偨Y(jié)了這些，我常常告訴我的學(xué)生們所謂的成才之路就是：艱苦磨煉、高人指點(diǎn)、貴人提攜、持續(xù)努力。

在開始寫這本書的時(shí)候，我突然覺得北京和金融是我這輩子成長(zhǎng)的兩個(gè)助推器。北京是祖國的首都，北京西城區(qū)的金融街是中國金融體系的心臟，我這個(gè)上海人及理科生和北京及金融結(jié)緣是無意的，但是收獲頗豐。我和北京結(jié)緣起始于1978年。1978年夏天我作為一個(gè)工農(nóng)兵學(xué)員，在黑龍江大學(xué)數(shù)學(xué)系結(jié)束了3年的學(xué)業(yè)，被分配到地質(zhì)部工作�；厣虾Ｐ菹⒘藘蓚�(gè)月，就坐上火車去北京工作，這也是我第一次去北京。1978年，也正好是中國開啟了改革開放的偉大征程，至今已經(jīng)40多年了。從2000年開始，我?guī)缀趺總�(gè)月飛兩次北京。不經(jīng)意之間也碰上了在祖國首都發(fā)生的很多事情，例如國慶30周年、50周年、60周年；申奧成功；還有近年來北京最大的那場(chǎng)大雪，最大的暴雨，最厲害的沙塵暴，最堵車的中秋節(jié)前夜，等等。至于我和金融結(jié)緣，是從1983年開始的。那年我從上海出發(fā)去美國攻讀金融學(xué)博士，算起來也快40年了。我曾經(jīng)在美國、中國香港和內(nèi)地的一些大學(xué)擔(dān)任過金融學(xué)教授，在中國證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所工作過，在內(nèi)地和香港的證券公司、基金公司、商業(yè)銀行當(dāng)過獨(dú)立董事，甚至還在一個(gè)私募股權(quán)投資公司當(dāng)過掛名董事長(zhǎng)。我曾經(jīng)作為監(jiān)管者參加過深交所的創(chuàng)業(yè)板早期建設(shè)工作，也曾經(jīng)作為投資者參與了首批在上交所科創(chuàng)板上市的公司的股權(quán)投資。

回顧自第一次去北京和第一次去美國學(xué)習(xí)金融，這40多年來中國的變化太大了。1978年的北京還是一個(gè)古樸的都市，1983年中國的金融體系還是只有一個(gè)“人民銀行”的單一體系。如今一切都大變了。當(dāng)然我們的生活環(huán)境也隨之改變了，這也是我念念不忘的。記得1984年在賓夕法尼亞大學(xué)的一個(gè)英語培訓(xùn)班上，我們的英語老師問的第一個(gè)問題就是，“你們當(dāng)中有多少人年少在家時(shí)，是有個(gè)人單獨(dú)房間的，請(qǐng)舉手！”來自中國的學(xué)生幾乎沒有一個(gè)舉手，因?yàn)槲覀冃〉臅r(shí)候不僅沒有單獨(dú)的房間，連單獨(dú)的床可能都沒有啊。但是今天在美國讀書的中國孩子，如果再遇到同樣的問題，相信大部分孩子都會(huì)舉手了。

一、起步（1971~1983年）

我們這些生在新中國、長(zhǎng)在紅旗下的共和國第一代，確實(shí)經(jīng)歷了一段大江大海的人生，見識(shí)了很多人難以想象的第一次，遍歷了很多很多的變化。簡(jiǎn)單來說，1971年我初中畢業(yè)，就從上海出發(fā)遠(yuǎn)赴黑龍江北大荒屯墾戍邊，1975年作為工農(nóng)兵學(xué)員到了黑龍江省省會(huì)哈爾濱市黑龍江大學(xué)讀書，1978年又到了首都北京，在地質(zhì)部150工程從事石油勘探數(shù)據(jù)處理工作，1980年又回到了上海去上海交通大學(xué)讀研究生。這也算完成了從上海出發(fā)，又回到上海原點(diǎn)的第一圈，歷時(shí)9年。1983年又從上海出發(fā)，遠(yuǎn)赴美國費(fèi)城在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院讀金融學(xué)博士，1995年回到香港在香港中文大學(xué)工作，不久又去中國證監(jiān)會(huì)和深圳證券交易所工作，2014年去了深圳在南方科技大學(xué)工作。從1971年算起，我已經(jīng)兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)50年了。作為清華大學(xué)的一名雙聘教授，我也基本滿足了清華大學(xué)“為祖國健康工作50年”的要求，感恩這個(gè)偉大的時(shí)代！

在這50年的工作經(jīng)歷中，我對(duì)不少事情記憶深刻，其實(shí)這也是時(shí)代的記憶，成長(zhǎng)的記憶。其中最重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，還是要數(shù)1978年，那一年不但國家改變了，我們的人生進(jìn)程也改變了。每年12月18日是改革開放的紀(jì)念日。2018年12月18日是改革開放40周年紀(jì)念日，《人民政協(xié)報(bào)》出了一個(gè)紀(jì)念特刊，從各個(gè)方面講述改革開放以來的歷史變化和經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在這個(gè)特刊中，用一個(gè)版面的篇幅刊登了《補(bǔ)短板，促發(fā)展：金融科技服務(wù)小微任重道遠(yuǎn)——訪南方科技大學(xué)領(lǐng)軍教授、信熹資本董事長(zhǎng)何佳》。在這個(gè)訪談中，記錄了不少在這本書中將會(huì)談到的內(nèi)容，主要是我對(duì)中國金融體系的理解以及我的中國金融穩(wěn)定理論。40年的中國改革開放大潮，把我這個(gè)理工男卷入了備受爭(zhēng)議的中國金融圈，也讓我站在了中國金融理論研究和實(shí)踐的前沿。從我自身的經(jīng)歷，我一直認(rèn)為，人生道路的最好選擇就是跟著時(shí)代發(fā)展的潮流走，跟著國家發(fā)展的需要走。這是我們這一代人的經(jīng)驗(yàn)。1978年8月，作為一名工農(nóng)兵學(xué)員，我從黑龍江大學(xué)數(shù)學(xué)系畢業(yè)被分配到地質(zhì)部150工程，來到北京工作，我在北京趕上國家的改革開放是很幸運(yùn)的。在這里我要解釋一下什么是工農(nóng)兵學(xué)員。這是一個(gè)具有深刻歷史背景的名詞。1966~1976年，中國發(fā)生了“文化大革命”，所有大學(xué)在1966年停止招生，直到1973年大學(xué)才恢復(fù)招生。從1973年到1976年一共招了四屆學(xué)生。當(dāng)時(shí)的招生方式主要是從工人、農(nóng)民和士兵中推薦選送，基本不用考試，所以這些學(xué)生被稱為工農(nóng)兵學(xué)員。我1962年在上海念小學(xué)，小學(xué)四年級(jí)時(shí)“文化大革命”爆發(fā)，初中基本沒有讀什么書。1971年初中畢業(yè)就去了地處北大荒的黑龍江生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)6師61團(tuán)屯墾戍邊。我們坐火車從上海去北大荒，那是我第一次坐火車，坐了三天三夜到了黑龍江省雙鴨山市福利屯火車站，然后又坐了很長(zhǎng)時(shí)間的卡車到了駐地。1975年的夏天，團(tuán)政治處張主任——一位現(xiàn)役軍人問我：“小何，你愿不愿意上大學(xué)？”我說當(dāng)然愿意啊。我就這樣成了一個(gè)工農(nóng)兵學(xué)員，很幸運(yùn)啊。邁進(jìn)學(xué)校大門，真是有點(diǎn)百戰(zhàn)歸來再讀書的感覺。36年后，2011年5月我回了一次北大荒，又見到了垂垂老矣的張主任，我向他報(bào)告，我已經(jīng)圓滿地完成了學(xué)習(xí)任務(wù)。前幾年在一次荒友聚會(huì)上，我才知道了我被推薦上大學(xué)背后的故事。簡(jiǎn)單地說，是有一位大哥推薦了我，又有一位大姐放棄了本來屬于她的名額，這樣我才得以上大學(xué)，確實(shí)是很多戰(zhàn)友成全了我。我非常感謝我在北大荒的首長(zhǎng)和荒友們。我在地質(zhì)部150工程的主要工作是用當(dāng)時(shí)我國自主研發(fā)的每秒運(yùn)算150萬次的電子計(jì)算機(jī)處理石油勘探數(shù)據(jù)。我當(dāng)時(shí)對(duì)改革開放沒有太多的理解，每天除了工作就是學(xué)習(xí)，對(duì)于金融更是一無所知，只記得在1980年，我響應(yīng)國家號(hào)召買了一點(diǎn)國債，算作對(duì)國家建設(shè)的支持。后來也把這個(gè)事情忘記了。但是1978年的改革開放之后，是1979年的中美建交直接導(dǎo)致我去美國留學(xué)，才有了我和金融的緣分。

1978年國家恢復(fù)了研究生辦學(xué)制度。1980年，我從北京考入了上海交通大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系（7系）碩士研究生。由于那時(shí)研究生招生數(shù)目很少，整個(gè)上海交大就招了50多個(gè)研究生，而7系就招了我一個(gè)。我剛開始就和79級(jí)研究生一起上課，很孤單。不久學(xué)校就讓我選擇是留在7系還是加入一個(gè)新成立的上海交大和美國賓夕法尼亞大學(xué)合辦的計(jì)算機(jī)科學(xué)和管理決策科學(xué)的雙學(xué)位班。我選擇了后者，現(xiàn)在看來是選對(duì)了。20世紀(jì)80年代，大家都對(duì)國家的前途和個(gè)人的前途充滿了信心。當(dāng)時(shí)國家副主席王震是上海交大的校務(wù)委員會(huì)主任，大概是1986年，他以上海交大校務(wù)委員會(huì)主任的身份來沃頓看望交大學(xué)子，他穿著一雙黑色布鞋，很和藹地和大家聊天，還和我聊了一會(huì)兒。在這個(gè)雙學(xué)位班，有不少來自賓夕法尼亞大學(xué)的著名教授，包括美國計(jì)算機(jī)協(xié)會(huì)主席、美國運(yùn)籌學(xué)會(huì)主席、美國金融學(xué)會(huì)主席等都來給我們上課。有一個(gè)美國教授在上課時(shí)，還給我們每一個(gè)學(xué)生送了一瓶可口可樂。我是第一次喝，那時(shí)覺得像喝中藥一樣難受。