導(dǎo)言：價(jià)值至關(guān)重要

作為一名基金經(jīng)理，我代表投資者購(gòu)買企業(yè)的一小份股份，然后以更高的價(jià)格將它們賣給他人。我從來(lái)不管理投資組合。我是一個(gè)投資者。比起擁有80只股票，我寧愿只擁有8家公司的股份。同時(shí)重要的是，跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)或者道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)并不是本書(shū)的首要目的，本書(shū)的主旨在于如何獲得出色且持續(xù)的投資表現(xiàn)。不管市場(chǎng)整體表現(xiàn)如何，我只是在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下，尋求長(zhǎng)期而且令自己滿意的收益。而實(shí)現(xiàn)合理投資表現(xiàn)的關(guān)鍵在于：以實(shí)際價(jià)值的折價(jià)買入某一公司。這樣的思路對(duì)有些人來(lái)說(shuō)似乎很奇怪，但這在價(jià)值投資圈里卻非常普遍。

價(jià)值投資是價(jià)格與價(jià)值間的精妙平衡。你支付特定價(jià)格，希望以此獲得一定的價(jià)值。在過(guò)去的幾年間，購(gòu)買股票的成本變得無(wú)足輕重，而作為買進(jìn)股票所帶來(lái)的價(jià)值卻被過(guò)度高估，而且這些估值是基于眼球關(guān)注度這類非傳統(tǒng)的方式。只要股價(jià)能一路攀升，其他什么似乎都不重要�？墒澜缭诎l(fā)生改變，20世紀(jì)90年代的大牛市已經(jīng)結(jié)束，以高價(jià)購(gòu)入，再以更高價(jià)格賣出的投資策略也不再盛行。人們開(kāi)始理性行事。如今價(jià)格已變得非常重要，而價(jià)值則比以往更為至關(guān)重要。

早年經(jīng)歷

作為富達(dá)資產(chǎn)管理與研究公司的一名分析師，我每年要拜訪30家左右的公司，會(huì)晤我所拜訪的每家公司的主管與高管成員。我的主要時(shí)間都花在向這些人提問(wèn)與分析他們的回答上。拜訪企業(yè)通常還包括參觀制造設(shè)施與門(mén)店，同時(shí)還要調(diào)查企業(yè)的供應(yīng)商、核心客戶，乃至其競(jìng)爭(zhēng)者。有人把這類盡職調(diào)查稱為踢輪胎，而在富達(dá)，人們希望我們能卸下輪胎，仔細(xì)清點(diǎn)輪胎上的紋路。

于是我終于明白了，并決定以此行事：我們現(xiàn)在所投資的并不是股票，而是每家公司的實(shí)際組成部分公司理念、產(chǎn)品以及擁有特定商業(yè)目標(biāo)的管理風(fēng)格。每只股票所代表的是一位CEO，他們將會(huì)創(chuàng)造或破壞股東價(jià)值。

個(gè)人投資者優(yōu)勢(shì)所在

沒(méi)有什么比親自觀摩一家公司有價(jià)值的資產(chǎn)和會(huì)見(jiàn)其決策者更重要的了。而這恰恰是專業(yè)資金管理者的優(yōu)勢(shì)所在，特別是對(duì)富達(dá)、富蘭克林·鄧普頓以及杰納斯這些資金充裕的共同基金來(lái)說(shuō)，它們?cè)谶@方面的優(yōu)勢(shì)要遠(yuǎn)勝于個(gè)人投資者。

然而個(gè)人投資者并不需要想方設(shè)法地拜會(huì)上市公司要員，親自視察公司設(shè)備或者參加華爾街的分析師會(huì)議。對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，有三大要素可以幫助他們更有效率地把握投資機(jī)會(huì)。這三大要素包括：

1.技術(shù)、媒體以及互聯(lián)網(wǎng)傳播

2.公平信息披露法規(guī)

3.企業(yè)更加透明的會(huì)計(jì)制度

家用技術(shù)拉近了企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)與投資者的距離。在今天，個(gè)人投資者幾乎可以在企業(yè)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交文件的同時(shí)就能獲取這些文件。通過(guò)每季度致股東的電子郵件、網(wǎng)上分析師收益視頻會(huì)議，以及詳細(xì)分類的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，個(gè)人投資者可以獲取與專業(yè)投資者等量的信息。這直接造成投資行業(yè)性質(zhì)的轉(zhuǎn)變，這個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則開(kāi)始從信息擁有量的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向分析現(xiàn)有信息能力的競(jìng)爭(zhēng)。

此外，通過(guò)CNBC、彭博電視新聞以及CNN財(cái)經(jīng)這些廣受歡迎的電視節(jié)目，投資者可以了解管理者的性格。電視媒體將觀眾帶到內(nèi)部分析師會(huì)議與公司股東大會(huì)上。分析師與資金管理者開(kāi)始在電視直播節(jié)目上分享他們的智慧，這些節(jié)目非常有助于個(gè)人投資者理解財(cái)經(jīng)概念與通用的股票市場(chǎng)術(shù)語(yǔ)。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱證交會(huì)）還試圖通過(guò)《公平披露法規(guī)》（Regulation Fair Disclosure，RFD）制止上市公司有選擇性地向特定投資者披露信息。證交會(huì)聲稱《公平披露法規(guī)》旨在制止股票發(fā)行者有選擇性地向分析師與機(jī)構(gòu)投資者披露非公開(kāi)的實(shí)質(zhì)性信息，《公平披露法規(guī)》要求證券發(fā)行者的所有實(shí)質(zhì)性信息都必須公開(kāi)披露。顯而易見(jiàn)，很多人都認(rèn)為該法規(guī)有助于個(gè)人投資者獲取與大型機(jī)構(gòu)投資者一樣的大量高質(zhì)量信息。

互聯(lián)網(wǎng)與《公平披露法規(guī)》對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者間的信息差異有著非常復(fù)雜的影響。大量的信息通過(guò)證交會(huì)文件、網(wǎng)絡(luò)傳播與媒體發(fā)布的方式向公眾傳播。

企業(yè)高管的會(huì)計(jì)報(bào)告與對(duì)公司經(jīng)濟(jì)健康情況的披露正變得越來(lái)越透明。含混不清的數(shù)字變得越來(lái)越少。例如，普通投資者對(duì)安然公司的倒臺(tái)感到異常憤怒，它的破產(chǎn)影響了金融體系的方方面面。而其中的影響就是安然事件使立法者開(kāi)始關(guān)注企業(yè)收益的質(zhì)量，以及美國(guó)企業(yè)問(wèn)題重重的會(huì)計(jì)實(shí)踐。盡管特定的會(huì)計(jì)技巧與實(shí)踐應(yīng)用總是日新月異，但是人性的自私自利卻不是。在資本主義的歷史上，將個(gè)人利益凌駕于信托責(zé)任之上的事例可謂屢見(jiàn)不鮮。

除了像安然與其他幾家大型公司那樣使用特定的會(huì)計(jì)方法之外，公司的自私行為還有很多其他表現(xiàn)形式。比如：公司管理層有意損害股東利益；公司董事會(huì)設(shè)立制度妨礙有利于增加股東價(jià)值的主動(dòng)競(jìng)購(gòu)。盡管時(shí)空變幻，但由于利益的驅(qū)使，有些管理層總是會(huì)為了謀求不正當(dāng)收益，而走上損害股東利益的邪路。

眼前的幾家公司的崩潰與終破產(chǎn)促使投資者、審計(jì)師以及分析師們更為關(guān)注上市公司如何報(bào)告其股東收益。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)查，很多人發(fā)現(xiàn)了有些投資者早就意識(shí)到的問(wèn)題：管理層所披露的公司財(cái)務(wù)信息在某種程度上與公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)況并不一致。

這些會(huì)計(jì)結(jié)果導(dǎo)致投資者們開(kāi)始重新審視上市公司如何匯報(bào)其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。盡管對(duì)很多公司來(lái)說(shuō)，這種對(duì)公司報(bào)告機(jī)制的懷疑有些過(guò)猶不及，但安然事件仍然對(duì)投資圈產(chǎn)生了長(zhǎng)遠(yuǎn)且正面的作用。終上市公司將會(huì)對(duì)如何匯報(bào)數(shù)據(jù)更加小心。它們也會(huì)對(duì)股東披露信息的完備性、清晰性與信息量更加敏感。這種信息清晰性的進(jìn)步終將使那些試圖評(píng)估投資前景的股東受益匪淺。本書(shū)會(huì)幫助你學(xué)會(huì)如何充分利用這些更為透明而優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

互惠指引基金：價(jià)值投資思想智庫(kù)

互惠指引基金公司是一家管理著數(shù)只共同基金的基金公司，這些基金都遵循互惠指引基金創(chuàng)始人馬克斯·海涅（Max Heine）所開(kāi)創(chuàng)的價(jià)值導(dǎo)向方法運(yùn)作，并受到邁克爾·普萊斯（Michael Price）的推廣普及。價(jià)值方法的精髓就在于以60美分買入1美元的資產(chǎn)。

互惠指引基金的投資者以分析方法制定投資決策。作為分析師與投資組合經(jīng)理，我們尋找各種大小各異的投資機(jī)會(huì)。而常見(jiàn)的投資機(jī)會(huì)包括以下幾種：

1.純價(jià)值機(jī)會(huì)，例如識(shí)別被明顯低估的上市公司，或者找到那些在整個(gè)商業(yè)周期運(yùn)行得很好，但正陷入周期底部的公司。

2.事件驅(qū)動(dòng)性機(jī)會(huì)，例如公司重組與分拆。

3.破產(chǎn)與兼并收購(gòu)機(jī)會(huì)。

在每個(gè)領(lǐng)域，我們都會(huì)勤奮地發(fā)掘公司的真實(shí)價(jià)值，并尋找可以程度提升股東價(jià)值的潛在催化劑。

在退休接受返聘之前，邁克爾·普萊斯實(shí)際上一直是這些基金的投資組合經(jīng)理，直至這家公司經(jīng)歷重組并引入團(tuán)隊(duì)決策方法為止。在普萊斯之下有七名助理和十幾名分析師。我們都在一間有1/4足球場(chǎng)大的房間里辦公。房間的正中央是大型的T型交易柜臺(tái)。普萊斯就坐在T型交易柜臺(tái)的，而他的交易員則坐在兩邊。包括我在內(nèi)的所有分析師都坐在隔間里，面朝著普萊斯。

當(dāng)普萊斯決定只擔(dān)任基金公司主管的職務(wù)時(shí)，他會(huì)減少對(duì)日間交易的管理，他的兩位首席助理彼得·蘭格曼（Peter Langerman）與羅伯特·弗里德曼（Robert Friedman）暫時(shí)行使他的職責(zé)。這個(gè)角色后來(lái)由戴維·溫特斯（David Winters）擔(dān)任，他們?nèi)�人以及其他普萊斯的學(xué)徒為我的價(jià)值投資帶來(lái)了深刻的影響。他們分別是大衛(wèi)·馬庫(kù)斯（David Marcus）、拉里·桑代克（Larry Sondike）、雷·杰瑞亞（Ray Garea）以及杰夫·奧爾特曼（Jeff Altman）。

主動(dòng)型非專業(yè)投資者

《價(jià)值投資的五大關(guān)鍵》一書(shū)主要是由幾位來(lái)自不同公司的價(jià)值導(dǎo)向?qū)�業(yè)投資者的方法匯聚而成，主要是從日間價(jià)值投資者的角度撰寫(xiě)的，專門(mén)獻(xiàn)給那些為自己奮戰(zhàn)在公開(kāi)市場(chǎng)領(lǐng)域的主動(dòng)型非專業(yè)投資者。

那么你如何判斷自己是不是一名主動(dòng)型非專業(yè)投資者呢？他們往往有以下特征：他們自己評(píng)估投資機(jī)會(huì)；他們自信而獨(dú)立，但在做出市場(chǎng)決策時(shí)保持謙虛；他們聆聽(tīng)市場(chǎng)中的各種建議，但絕不盲從任何一種建議，而是僅憑一己之力去調(diào)研發(fā)現(xiàn)答案；他們有可能是教師、醫(yī)生、家庭主婦或者是某一投資俱樂(lè)部的會(huì)員�？傊�，主動(dòng)型非專業(yè)投資者就是普通人，如果你符合這些條件，那你可以繼續(xù)閱讀本書(shū)了。

關(guān)于本書(shū)

《價(jià)值投資的五大關(guān)鍵》是一本實(shí)踐性很強(qiáng)的書(shū)，因此全新的投資組合理論以及其他寬泛的投資話題并不是本書(shū)關(guān)注的對(duì)象。價(jià)值投資者在投資時(shí)常常與這樣的觀念相伴：采用自下而上的方法。這些投資活動(dòng)的成果通常是一定數(shù)量投資的積累，因此必須通過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)。本書(shū)主要討論的是如何獲取并正確使用一組特定工具，以實(shí)現(xiàn)在投資過(guò)程中做出理性的決策。

本書(shū)中列出的眾多價(jià)值投資者使用過(guò)的方法與工具既不完美，也不新鮮，實(shí)際上這些方法非常古老。真正的價(jià)值投資者既不想重新發(fā)掘司空見(jiàn)慣的事物，也不想試圖發(fā)明一種新的價(jià)值技術(shù)。相反，價(jià)值投資者會(huì)收集久經(jīng)考驗(yàn)的技術(shù)。那些經(jīng)歷了各種市場(chǎng)行情而經(jīng)久不衰的技術(shù)才是本書(shū)考慮的重點(diǎn)。

就像本書(shū)所強(qiáng)調(diào)的一樣，擁有對(duì)投資的正確心智與態(tài)度對(duì)于個(gè)人價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)是一筆為寶貴的財(cái)富。當(dāng)遇到一些略有爭(zhēng)議或者難以解釋的投資方法時(shí)，理解它們的好方式就是把價(jià)值投資當(dāng)作高爾夫比賽，有時(shí)候投資與打高爾夫球有很多相似之處。

它們之間重要的相似之處在于二者在心智上的訓(xùn)練。當(dāng)全世界都在與你對(duì)賭時(shí)，你必須堅(jiān)守你的基本方法所要達(dá)成的目標(biāo)。而在投資中，你就要接受，你的投資很有可能在一個(gè)季度甚至一整年中都表現(xiàn)欠佳，此時(shí)請(qǐng)不要放棄價(jià)值投資哲學(xué)的基本信條。同樣地，優(yōu)秀的高爾夫球手也不會(huì)因?yàn)樵趲讏?chǎng)錦標(biāo)賽中失手，就在接下來(lái)的比賽中放棄自己的全部方法與基本功，而去嘗試一種剛剛試驗(yàn)了幾次的方法。顯然，你在投資中也不能這么做。

在開(kāi)始你的價(jià)值投資之旅前，你所需要的工具非常有限。如果你以前在什么時(shí)候打過(guò)幾場(chǎng)高爾夫球自然再好不過(guò)，但這并不是必要的。真正需要的是真誠(chéng)的動(dòng)機(jī)、勤奮的工作和初中數(shù)學(xué)水平與閱讀能力。

價(jià)值投資者在評(píng)估并購(gòu)買股票時(shí)需要一些特定工具以便分析與解剖商業(yè)價(jià)值。這一行為好從上市公司在證交會(huì)提交的公開(kāi)文件開(kāi)始。本書(shū)會(huì)有一些證交會(huì)文件的摘錄，閱讀這些文件對(duì)投資過(guò)程很重要。當(dāng)專業(yè)投資者花大量時(shí)間拜訪上市公司時(shí)，個(gè)人投資者則將自己的主要時(shí)間投入到證交會(huì)文件等信息資料上。我在互惠指引基金工作時(shí)，閱讀大量文件是我們盡職調(diào)查工作的核心。

本書(shū)能為你帶來(lái)什么

初的一章是全書(shū)的基礎(chǔ)。如果這是一本寫(xiě)高爾夫球的書(shū)的話，這就是寫(xiě)給初學(xué)者的必要訓(xùn)練，以使他們理解這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)的心理特性，學(xué)習(xí)不同俱樂(lè)部的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)。同樣地，這一章內(nèi)容呈現(xiàn)了價(jià)值投資者應(yīng)有的心智結(jié)構(gòu)。本章主要討論情感控制，同時(shí)還向你介紹價(jià)值框架的五大關(guān)鍵，同時(shí)也會(huì)向你介紹價(jià)值投資的全部基礎(chǔ)與哲學(xué)思想。在靠后的章節(jié)則會(huì)揭示一些細(xì)節(jié)內(nèi)容。這五大關(guān)鍵包括業(yè)務(wù)、價(jià)值與價(jià)格評(píng)估，此外還有催化劑事件的識(shí)別以及決定安全邊際的要素。

接下來(lái)本書(shū)描述了大量工具，這些工具可以用于判斷一家公司是否值得投資。本章旨在強(qiáng)化你的判斷能力，從而決定采用哪項(xiàng)工具來(lái)評(píng)估上市公司。

一旦某項(xiàng)投資機(jī)會(huì)經(jīng)受住了你的拷問(wèn)，確實(shí)值得投資，本書(shū)將繼續(xù)解釋如何發(fā)現(xiàn)價(jià)格與價(jià)值間的精妙平衡。本書(shū)通過(guò)判斷公司的實(shí)際價(jià)值以決定按一家公司的現(xiàn)有股價(jià)，其股份是否值得買進(jìn)。然后本書(shū)將講述如何填補(bǔ)價(jià)值鴻溝。這里也會(huì)討論催化劑，以幫助讀者識(shí)別并衡量那些會(huì)引起股價(jià)攀升的事件（或潛在事件）的效果。

全書(shū)的后會(huì)探討適用于個(gè)人投資者的股票安全水平的衡量工具。價(jià)值五大關(guān)鍵框架認(rèn)為：當(dāng)投資者識(shí)別了催化劑，認(rèn)為需要以公允價(jià)值買進(jìn)股票時(shí)，就需要對(duì)事件開(kāi)展安全邊際分析（這是本杰明·格雷厄姆所推崇的概念），以判定催化劑效應(yīng)是否能驅(qū)動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。這在下行趨勢(shì)中對(duì)投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。安全邊際分析被眾多價(jià)值投資者視為整個(gè)投資過(guò)程中重要的部分。

一旦你擁有了正確的工具，同時(shí)還能有意識(shí)地控制自己的情緒，接下來(lái)重要的就是如何恰當(dāng)評(píng)估特定的公開(kāi)投資機(jī)會(huì)。本書(shū)將幫助你評(píng)估你可能遇見(jiàn)的幾種投資情況，并向你介紹其他價(jià)值投資者在面對(duì)同樣情形時(shí)會(huì)如何使用特定的投資工具。

就像高爾夫球一樣，你必須先觀察其他人在相似環(huán)境中如何使用這些工具（即做些練習(xí)），然后找到感覺(jué)，發(fā)現(xiàn)適合你的工具。在判斷同樣一家公司的價(jià)值時(shí)，兩位價(jià)值投資者有可能使用不同的工具，并得到相同的結(jié)論。相似地，兩位高爾夫球手可能會(huì)在百米的距離中用不同的球棒打出相似的球跡。在全書(shū)的后，你應(yīng)當(dāng)已經(jīng)能熟練地使用這些工具。本書(shū)提供了大量的工具，并解釋了如何運(yùn)用這些工具，但是要記住，判斷怎樣使用這些工具的人是你自己。

在有了合適的工具，并能正確認(rèn)識(shí)形勢(shì)之后，接下來(lái)就需要你自己做出明智的判斷了。著手行動(dòng)，或者說(shuō)正確地買入，而當(dāng)你買入股票，成為一家公司的所有者之后，接下來(lái)才是真正考驗(yàn)?zāi)隳芰Φ臅r(shí)刻，而且這對(duì)于你的投資能否成功至關(guān)重要。這段時(shí)間恰恰是大多數(shù)投資書(shū)籍中談得少的，可作為企業(yè)買家的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這才是他們投入多時(shí)間的領(lǐng)域，價(jià)值投資者更需要考慮的是如何成為更好的企業(yè)所有者，而這項(xiàng)工作是在買入股票后才開(kāi)始的。

《價(jià)值投資的五大關(guān)鍵》提出了一系列建議，包括如何使用基本方法來(lái)啟發(fā)你的投資觀點(diǎn)。它討論了如何將觀點(diǎn)融入投資組合�？偨Y(jié)起來(lái)，本書(shū)將使你獲得作為一名成功的價(jià)值投資者所應(yīng)具備的四大技能：

1.擁有具體的價(jià)值框架，以制定價(jià)值投資決策。

2.了解如何挖掘價(jià)格與價(jià)值間的平衡點(diǎn)，以及如何正確地買入。

3.如何識(shí)別影響股價(jià)的事件。

4.學(xué)會(huì)如何發(fā)現(xiàn)自己的價(jià)值投資目標(biāo)與構(gòu)建投資組合。

后我想說(shuō)的是，對(duì)著屏幕，開(kāi)始操作吧！