前言 在經(jīng)過(guò)了幾十年的發(fā)展之后，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了120萬(wàn)億，一躍成為全球第二大債券市場(chǎng)。隨著債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，越來(lái)越多的從業(yè)人員涌入債券市場(chǎng)。 但是因?yàn)閭�券市�?chǎng)參與門檻比較高，一般都是機(jī)構(gòu)投資者參與，個(gè)人投資者參與較少，很多希望從事或剛剛踏入固收行業(yè)的小伙伴對(duì)債券市場(chǎng)不甚了解，有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)意愿，可是市場(chǎng)上現(xiàn)在又很少有從基礎(chǔ)的概念開(kāi)始帶著新手看債市的學(xué)習(xí)材料。 在我從業(yè)的經(jīng)歷當(dāng)中，有幸在一些部分高校擔(dān)任專業(yè)碩士生導(dǎo)師。在參與專業(yè)碩士培養(yǎng)的過(guò)程當(dāng)中，給我留下一個(gè)深刻的印象就是教材往往側(cè)重于理論分析，而很少涉及到債券市場(chǎng)的實(shí)際操作，經(jīng)濟(jì)學(xué)教材中的理論知識(shí)與債券市場(chǎng)真正需要的知識(shí)技能之間存在著較大的差距，在理論與實(shí)踐之間還橫亙著一道鴻溝。 為了彌補(bǔ)這一空缺，為有志于從事固收行業(yè)的同行們提供一本基礎(chǔ)的參考書(shū)，也為了梳理完善自身的知識(shí)框架，我們團(tuán)隊(duì)開(kāi)始整理撰寫手把手教你看債券系列文章，并將其整理成書(shū)。 債券今天為什么下跌？資金面為什么收緊？央行現(xiàn)階段的貨幣政策態(tài)度到底如何？后續(xù)基本面是否樂(lè)觀？這些問(wèn)題都是我們?cè)诜治鰝�券時(shí)，必須面臨也必須去解答的問(wèn)題。只有正確的解答了這些問(wèn)題，我們才能夠把握住債券市場(chǎng)的脈絡(luò)，并從中尋求賺錢機(jī)會(huì)。 這里我們不妨舉一個(gè)例子。 在2021年春節(jié)之后，債券市場(chǎng)迎來(lái)的有一小波牛市行情，這與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)預(yù)期是背離的。春節(jié)后的局面整體來(lái)看是空債市的，一來(lái)海外開(kāi)啟了通脹交易，美國(guó)國(guó)債收益在春節(jié)后出現(xiàn)大幅上漲；二來(lái)國(guó)內(nèi)基本面穩(wěn)步修復(fù)，春節(jié)期間的信貸投放高增，消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)回升等數(shù)據(jù)均不利于債券市場(chǎng)。 保持中性的則是政策面和資金面，但是因?yàn)?月份央行態(tài)度比較強(qiáng)硬，在春節(jié)后，結(jié)合央行的表態(tài)，市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策會(huì)穩(wěn)為主，資金利率以政策利率為中樞進(jìn)行波動(dòng)。 但是春節(jié)后的債券市場(chǎng)迎來(lái)了一波小牛市，債券收益率震蕩下行了20個(gè)BP左右，與此前的預(yù)期形成的了明顯的偏差。這時(shí)我們就需要去反思之前的邏輯鏈?zhǔn)悄睦锍霈F(xiàn)了問(wèn)題，要知道市場(chǎng)是不會(huì)出錯(cuò)的，研究員要做的是跟隨市場(chǎng)，理解市場(chǎng)，解讀市場(chǎng)，而不是與市場(chǎng)對(duì)抗。 重新梳理原先的邏輯，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)基本面的利空依舊，年初的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比如旺盛的出口、維持韌性的地產(chǎn)投資等依舊顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步修復(fù)，而大宗商品價(jià)格的不斷上漲則帶動(dòng)市場(chǎng)通脹預(yù)期不斷走強(qiáng)。 但是對(duì)通脹進(jìn)行解讀的話，就能夠發(fā)現(xiàn)這一輪通脹是供給端因素伴隨著輸入性因素共同推動(dòng)的，這與需求推動(dòng)的通脹有著本質(zhì)上的區(qū)別。需求推動(dòng)的通脹往往意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)帶動(dòng)了居民消費(fèi)的回升，從而帶動(dòng)物價(jià)上行。在這樣的邏輯下，央行為了抑制需求，才會(huì)有動(dòng)力去收緊貨幣政策。 但是面對(duì)供給推動(dòng)的通脹，一來(lái)因?yàn)橄掠蜗�費(fèi)沒(méi)有回暖，價(jià)格難以順利傳導(dǎo)，中下游企業(yè)會(huì)面臨較大的成本端壓力，這又會(huì)使得居民的工資性收入恢復(fù)減慢，形成一個(gè)負(fù)向循環(huán)。二來(lái)貨幣政策對(duì)供給推動(dòng)的通脹調(diào)控力度不強(qiáng)，加上供給性通脹會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)形成擠壓，央行這時(shí)候非但沒(méi)有收緊貨幣政策反而將流動(dòng)性維持在一個(gè)偏寬松的水平。 在央行態(tài)度緩和疊加財(cái)政資金投放以及資金從股基流向貨基等因素的共同作用下，市場(chǎng)資金面維持在較為寬松的水平，并帶動(dòng)債券收益率下行。也就是說(shuō)主導(dǎo)這一輪債券市場(chǎng)行情的主要是資金面。 從這個(gè)例子里我們需要學(xué)到，首先，要敬畏市場(chǎng)，自身的觀點(diǎn)要以市場(chǎng)走勢(shì)為基準(zhǔn)，從市場(chǎng)出發(fā)去尋找支撐；其次，不同時(shí)期，基本面、政策面和資金面對(duì)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)力量是在不斷的變化的，貨幣政策作為連接基本面與資金面的橋梁，對(duì)基本面的解讀以及對(duì)政策的把握，對(duì)于我們理解債市市場(chǎng)至關(guān)重要。 本文將從基礎(chǔ)的定義概念出發(fā)，在前面兩章帶領(lǐng)讀者去初窺債券市場(chǎng)的奧秘，旨在讓讀者對(duì)債券與債券市場(chǎng)有總覽的印象，初步了解債券市場(chǎng)到底是一個(gè)怎樣的市場(chǎng)。在第二部分我們將向大家去具體介紹債券市場(chǎng)上各類金融機(jī)構(gòu)的債券偏好和投資風(fēng)格，讓大家對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)有個(gè)整體的印象。畢竟要想里深入了解債券市場(chǎng)，就要率先去了解構(gòu)成債券市場(chǎng)的主要投資者。后，我們從基本面、政策面和資金面的角度帶大家去看債券市場(chǎng)，讓讀者能夠掌握分析債券市場(chǎng)走勢(shì)的方法。 整本書(shū)在行文風(fēng)格上盡量做到了文筆流暢，通俗易懂，適合有意向進(jìn)入金融行業(yè)的學(xué)生與相關(guān)從業(yè)人員參考學(xué)習(xí)。 本書(shū)的撰寫是在我們團(tuán)隊(duì)的共同努力下完成的。另外，非常感激鐘林楠對(duì)本書(shū)寫作的支持和幫助，在作者撰寫時(shí)，他提供了非常寶貴的建議，在此對(duì)他們的幫助表示衷心感謝。 后，對(duì)于書(shū)本中出現(xiàn)的錯(cuò)誤或不當(dāng)之處，歡迎對(duì)讀者批評(píng)指正，也歡迎讀者與作者進(jìn)行相關(guān)領(lǐng)域的探討。