本書是商品指數(shù)投資之父羅伯特·J.格里爾的經(jīng)典著作,系統(tǒng)地介紹了商品指數(shù)投資的智能化演進(jìn)。首先,本書以獨(dú)特的視角更加準(zhǔn)確地定義了商品指數(shù),并描述了其歷史發(fā)展過程。其次,作者解釋了商品資產(chǎn)收益的驅(qū)動力,并展示了這些驅(qū)動力為何內(nèi)含對沖通脹和分散組合風(fēng)險的潛力。再次,作者講解了在嘗試獲取比簡單計算的指數(shù)更具吸引力的收益時,聰明的商品指數(shù)化投資者所能夠采取的多種策略,并給出具體案例,其中包括對組合管理和風(fēng)險控制的討論。本書提供了關(guān)于基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的多種來源,以幫助商品投資者更好地理解市場。除此之外,作者還對商品指數(shù)投資的未來進(jìn)行了展望。
商品指數(shù)投資之父羅伯特·格里爾經(jīng)典著作,揭示在大宗商品熱潮中獲利的秘密
大宗商品是一種機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者都在使用的主流資產(chǎn)類別。與35年前相比,這是一項重大變化。幾個世紀(jì)以來,股票和債券一直被認(rèn)為是可以接受的,有時甚至是保守的投資,而大宗商品,或者說得更具體一些,大宗商品期貨,直到最近才開始獲得這種地位。以前,大宗商品期貨市場的主要參與者是那些想要尋找對沖價格風(fēng)險方法的商業(yè)組織。事實上,大宗商品期貨市場的對沖功能是其最初能夠發(fā)展起來的原因。大宗商品期貨市場的風(fēng)險由投機(jī)者承擔(dān),他們實際上通過猜測價格走勢在市場中獲利,而且經(jīng)常使用杠桿,因而賦予了大宗商品期貨市場風(fēng)險極高的名聲。
相對而言,投資者最近開始認(rèn)識到,此類市場提供了對沖通貨膨脹以及使資產(chǎn)多元化的機(jī)會,同時還具備獲得可觀回報的潛力。尤其是在2000年股市開始下跌之后,這些益處開始得到重視。隨著投資者逐漸被這一資產(chǎn)類別所吸引,他們需要一種方法來定義什么是大宗商品投資。與其他資產(chǎn)類別一樣,大宗商品也需要一個可投資的指數(shù)。幾十年來,各種衡量現(xiàn)貨商品價格的指標(biāo)層出不窮,但是投資者現(xiàn)在購買的不是現(xiàn)貨商品,而是商品期貨。
投資行業(yè)推出了一種包含多種產(chǎn)品的可投資期貨指數(shù)來滿足這一需求。投資者將這些指數(shù)的回報作為其配置資產(chǎn)類別的部分依據(jù),開始將越來越多的資金投入大宗商品。如圖0-1所示,據(jù)巴克萊估計,到2010年,投資額超過3000億美元,2011年甚至更高。
圖0-1 商品指數(shù)投資的增長情況
資料來源:巴克萊銀行。
由于這一資產(chǎn)類別是最近才迅速發(fā)展起來的,投資者關(guān)于它的相關(guān)基本知識的了解不如股票和債券。許多投資者能夠評估商品指數(shù)的構(gòu)成以及這些指數(shù)的歷史回報,但他們并不清楚如何才能明智地利用這些指數(shù)來獲得比簡單復(fù)制計算出的指數(shù)更好的回報,這就是我們撰寫本書的原因。
我們相信,投資者在接觸這一資產(chǎn)類別時,應(yīng)該了解自己所追求的收益,并了解多元化和通貨膨脹對沖是這一資產(chǎn)主要的潛在益處。我們相信,投資者應(yīng)該了解大宗商品指數(shù)實現(xiàn)回報的歷史驅(qū)動因素,因為作為一種資產(chǎn)類別,大宗商品與股票和債券有著根本上的差異。最重要的是,我們相信,聰明的大宗商品指數(shù)投資者應(yīng)該了解如何才有可能在保留剛才提到的基本益處的同時,實現(xiàn)比經(jīng)計算后公布的指數(shù)更具吸引力的回報。請注意,書中出現(xiàn)的指數(shù)編制者或大宗商品指數(shù)投資
者指的都是通過跟蹤商品指數(shù)尋求獲得回報的投資者。
本書的編排結(jié)構(gòu)如下:
為了便于理解,我們更精確地定義了大宗商品指數(shù),并描述了其歷史發(fā)展。
接下來,我們解釋了這一資產(chǎn)類別的回報驅(qū)動因素,并說明這些驅(qū)動因素如何能夠自然而然地提供通貨膨脹對沖和投資組合多元化的潛力。
接下來的幾章解釋了聰明的大宗商品指數(shù)投資者為獲得比簡單計算的指數(shù)更有吸引力的回報,可能采用的各種策略,并給出了具體案例。這些策略包括討論投資組合管理與風(fēng)險控制。
我們還單獨(dú)用了一章來討論基本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的來源,以有助于大宗商品投資者更好地了解市場。
最后,我們對未來進(jìn)行了展望。
作為投資管理行業(yè)的專業(yè)人士,我們希望能夠幫助投資者更深入地了解如何在其投資組合中利用這一重要的資產(chǎn)類別,希望讀者能夠真正從我們的努力中受益。
羅伯特·J. 格里爾(Robert J. Greer)
40年前,剛從斯坦福大學(xué)商學(xué)院畢業(yè)的羅伯特首次涉足大宗商品市場,并設(shè)計出世界上首個可投資的商品指數(shù)。在20世紀(jì)90年代重返大宗商品領(lǐng)域并管理大宗商品指數(shù)產(chǎn)品之前,羅伯特一直在管理通脹資產(chǎn)(商業(yè)房地產(chǎn))。自2002年起,他與本書的合著者一起為太平洋投資管理公司創(chuàng)建了穩(wěn)健的實際回報業(yè)務(wù)。
尼克·約翰遜(Nic Johnson)
尼克·約翰遜負(fù)責(zé)管理太平洋投資管理公司的幾個大宗商品投資組合,其中包括大宗商品增值戰(zhàn)略,開發(fā)和應(yīng)用本書所介紹的量化策略。尼克擁有芝加哥大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士學(xué)位。他曾是一位名副其實的火箭專家,就職于美國國家航空航天局的噴氣推進(jìn)實驗室。工作之余,尼克喜歡與妻子以及兩個兒子共度休閑時光。
米希爾·P. 沃拉(Mihir P. Worah)
米希爾是太平洋投資管理公司實際回報項目負(fù)責(zé)人,主管超過1000億美元的積極管理通脹對沖戰(zhàn)略,負(fù)責(zé)管理太平洋投資管理公司的大宗商品實際回報戰(zhàn)略,本書提出的許多想法在該戰(zhàn)略中得到了試煉。米希爾擁有芝加哥大學(xué)理論物理學(xué)博士學(xué)位,他喜歡和兒子一起彈吉他。
總序
譯者序
序
前言
第1章 大宗商品指數(shù)化歷史 1
首個可投資的大宗商品指數(shù) 3
20世紀(jì)90年代 7
指數(shù)投資增長 10
21世紀(jì) 11
第2章 大宗商品指數(shù)回報的驅(qū)動因素 17
大宗商品指數(shù)產(chǎn)生溢價的四個來源 20
非風(fēng)險溢價:預(yù)期差異(即價格變化) 27
回報的經(jīng)濟(jì)框架 28
并非所有大宗商品都具有現(xiàn)貨溢價 31
結(jié)論 32
第3章 關(guān)于通貨膨脹對沖和多元化的思考 34
大宗商品指數(shù)與通貨膨脹之間有怎樣的相關(guān)性 34
如何考慮大宗商品的多元化 43
第4章 聰明的商品指數(shù)投資策略概述 52
第5章 展期收益的驅(qū)動因素 57
基本原理 60
以銅為例 62
適用于現(xiàn)貨金屬支持的ETF 65
類推到其他大宗商品上 66
進(jìn)一步深入研究展期收益的組成部分 68
被動投資者的影響 73
第6章 展期收益最大化 77
展期收益是長期回報的驅(qū)動因素 77
尋求展期收益最大化 83
剖析優(yōu)化的展期收益 86
展期收益背后的真正秘密 87
基于存貨的大宗商品與基于流量的大宗商品的對比 92
第7章 日歷價差和季節(jié)性策略 97
以原油為例 98
日歷價差具有方向性偏差 102
移位指數(shù)策略 103
大宗商品多元化有利于聰明的指數(shù)投資者 105
季節(jié)性策略 108
第8章 替代 120
以小麥為例 121
小麥的長期因素 125
原油替代交易 129
原油的長期因素 132
商品間替代 134
第9章 波動率 140
期權(quán)作為一種保險單 140
方差互換 148
原油、黃金和天然氣的方差 150
第10章 執(zhí)行 158
大宗商品alpha交易的執(zhí)行 158
通過期貨執(zhí)行 160
通過互換執(zhí)行 163
通過期權(quán)執(zhí)行 165
執(zhí)行和管理抵押品投資組合 169
個人投資者可用的產(chǎn)品 172
第11章 風(fēng)險管理 174
分解指數(shù) 176
交割風(fēng)險管理 178
交易規(guī)! 179
頭寸管理 182
交易對手方風(fēng)險管理 184
抵押品組合的風(fēng)險管理 187
監(jiān)控流動性 188
資金集中風(fēng)險 189
第12章 大宗商品的基本面 191
能源:原油及原油產(chǎn)品 192
能源:天然氣 200
農(nóng)業(yè):糧食 204
農(nóng)業(yè):軟商品 211
金屬:基本金屬 213
金屬:貴金屬 215
結(jié)論 218
第13章 下一階段:指數(shù)發(fā)展 219
根據(jù)期貨價格曲線建倉 219
選擇正確的大宗商品并確定其權(quán)重 223
選擇正確的抵押品 226
太平洋投資管理公司大宗商品指數(shù)新理念:商品種類更少、
儲存成本更低、抵押品收益更強(qiáng)的指數(shù) 227
結(jié)論 231
結(jié)論 232
作者簡介 235
參考文獻(xiàn) 237