我是從2010年開(kāi)始，先后在韓國(guó)、新加坡和中國(guó)香港接觸到期權(quán)理論和交易技術(shù)，隨即被期權(quán)的強(qiáng)大功能和完美對(duì)稱(chēng)性所傾倒。說(shuō)其有強(qiáng)大的功能，是因?yàn)樗�在各種市場(chǎng)形態(tài)下都可以交易，而且在理論上都可以獲利；說(shuō)其有完美的對(duì)稱(chēng)性，是指看漲看跌、買(mǎi)入賣(mài)出都是零和游戲，只能對(duì)賭不能出千。而且任何復(fù)雜策略組合或合成之后，最終仍然是四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的斜平線(xiàn)開(kāi)口。

2015年4月我通過(guò)了上海證券交易所期權(quán)交易水平測(cè)試，進(jìn)入市場(chǎng)交易，首先得知期權(quán)有成熟的理論和量化的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)被市場(chǎng)左右、炒作和內(nèi)卷，能有這樣一個(gè)公允的市場(chǎng)是非常值得慶幸的事情。只要有期權(quán)市場(chǎng)，只要有期權(quán)交易，它就是公正的。你覺(jué)得價(jià)值高可以賣(mài)出，你覺(jué)得價(jià)值低可以買(mǎi)入；你覺(jué)得有空間可以買(mǎi)入，你覺(jué)得沒(méi)有空間也可以賣(mài)出。這樣，你可以正反向操作，就會(huì)心里坦然，只要你掌握技術(shù)，具備膽識(shí)，再擁有運(yùn)氣，就有獲利機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)近十年的長(zhǎng)期持續(xù)交易后，我認(rèn)為，期權(quán)是一個(gè)量化公正、機(jī)會(huì)恒在、極具魅力的金融工具，只要掌握了期權(quán)策略和交易技術(shù)，中小型機(jī)構(gòu)和散戶(hù)在期權(quán)交易這一方凈土就可以大有作為。

自1973年布萊克和斯科爾斯以期權(quán)定價(jià)理論獲得諾貝爾獎(jiǎng)至今，期權(quán)理論和定價(jià)公式已經(jīng)較為成熟，而且已經(jīng)被全球交易市場(chǎng)接受。本書(shū)認(rèn)為，現(xiàn)階段的關(guān)鍵是應(yīng)用創(chuàng)新，特別是在中國(guó)市場(chǎng)，期權(quán)的市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景和各種策略布局技術(shù)，以及量化設(shè)計(jì)和建立AI化邏輯判斷自動(dòng)交易系統(tǒng)的應(yīng)用創(chuàng)新，具有重大市場(chǎng)價(jià)值。而且對(duì)于有大量需求的場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外期權(quán)，包括個(gè)股期權(quán)和商品期權(quán)的應(yīng)用創(chuàng)新和量化對(duì)沖交易技術(shù)，也有重要的市場(chǎng)意義。

值得一提的是，通過(guò)分析和理解期權(quán)的定價(jià)模型與定價(jià)公式，我得到了一些普遍性的認(rèn)識(shí)。例如，如果一類(lèi)證券或金融產(chǎn)品可以定價(jià)，并且定價(jià)公式可以用一個(gè)概率模型的顯式價(jià)值函數(shù)表達(dá)，就可以量化其收益敞口及風(fēng)險(xiǎn)敞口，也就可以量化交易、量化對(duì)沖，但關(guān)鍵是定價(jià)的合理性和市場(chǎng)的認(rèn)可度，即可以在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與對(duì)沖。如果兩個(gè)金融產(chǎn)品有極強(qiáng)的相關(guān)性，并且都可以量化，則可以配對(duì)組合及對(duì)沖組合，并且如果有金融衍生品參與組合，則這個(gè)組合的價(jià)值曲線(xiàn)就會(huì)有非線(xiàn)性差異，對(duì)沖組合就會(huì)產(chǎn)生非線(xiàn)性敞口，我們就可以利用和控制這個(gè)損益敞口在波動(dòng)中對(duì)沖與套利。所以，一個(gè)國(guó)家的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及國(guó)有大型投資銀行的一個(gè)重要任務(wù)是為這個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)合理定價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。應(yīng)倡導(dǎo)主權(quán)財(cái)富基金和大型投行、券商(做市商)充分開(kāi)發(fā)和利用金融衍生品工具進(jìn)行量化對(duì)沖與波動(dòng)套利，抑制市場(chǎng)的惡性波動(dòng)，維護(hù)國(guó)家的證券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定。

本書(shū)是我在工作之余，參與上證50ETF期權(quán)、滬深300ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)交易筆記和學(xué)習(xí)研究總結(jié)中關(guān)于期權(quán)策略的理解與認(rèn)識(shí)，以及設(shè)計(jì)技術(shù)的分析與解構(gòu)。共分為三個(gè)章節(jié)：

第一章，期權(quán)規(guī)則與市場(chǎng)意義，講述了期權(quán)的基本規(guī)則與市場(chǎng)價(jià)值和意義，以及我對(duì)期權(quán)的理解和認(rèn)識(shí)。如標(biāo)的ETF股票的選擇、期權(quán)半定向功能的優(yōu)勢(shì)、有效市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)及機(jī)會(huì)收益和期權(quán)希臘字母的風(fēng)險(xiǎn)管理與交易價(jià)值。并且以典型示例的方式對(duì)交易者與做市商的交易方法和變換策略進(jìn)行了對(duì)比分析。

第二章，期權(quán)策略與技術(shù)邏輯，講述了期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化策略背后的技術(shù)邏輯，以及我對(duì)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化策略的再理解和再認(rèn)識(shí)，對(duì)常用策略的布局技術(shù)、正反向變換的邏輯和回歸到標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)斜平線(xiàn)開(kāi)口下的斜改平、平改斜技巧進(jìn)行了研討。并且對(duì)每一種標(biāo)準(zhǔn)化策略都進(jìn)行了不同的典型示例說(shuō)明，重點(diǎn)討論了我們?cè)谑袌?chǎng)變化環(huán)境中的交易經(jīng)驗(yàn)與變換對(duì)策。

第三章，期權(quán)設(shè)計(jì)與應(yīng)用場(chǎng)景，是我根據(jù)多年的交易經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，利用期權(quán)的比較優(yōu)勢(shì)對(duì)期權(quán)設(shè)計(jì)與市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行了分析和解構(gòu)，試圖重新定義問(wèn)題、重構(gòu)策略組合及重建期權(quán)設(shè)計(jì)布局方案，并采用了以市場(chǎng)為導(dǎo)向的總體設(shè)計(jì)思維方法構(gòu)建了期權(quán)靈活性設(shè)計(jì)的基本邏輯。并且在第三節(jié)中利用期權(quán)的非線(xiàn)性?xún)?yōu)勢(shì)，對(duì)兩種期權(quán)的典型對(duì)沖策略和一個(gè)期權(quán)的非線(xiàn)性投資組合進(jìn)行了量化分析，提出了期權(quán)非線(xiàn)性對(duì)沖的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；解譯了目前西方對(duì)沖基金公司在市場(chǎng)無(wú)效率狀態(tài)下最流行的期權(quán)非線(xiàn)性中性投資組合的套利方法和盈利模式。

本書(shū)的閱讀對(duì)象是具有一定期權(quán)基本知識(shí)和市場(chǎng)交易基礎(chǔ)的人士，本書(shū)提到的一些交易策略和設(shè)計(jì)技術(shù)，只是本人在十年交易過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和學(xué)習(xí)體會(huì)，大部分都進(jìn)行了交易測(cè)試，可以供期權(quán)的市場(chǎng)交易者參考，但不作為投資交易的任何建議。

本書(shū)寫(xiě)作的基本原則，是堅(jiān)持應(yīng)用性設(shè)計(jì)、實(shí)操化落地，只對(duì)普通交易層面的買(mǎi)入價(jià)差、賣(mài)出價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)管理控制等進(jìn)行探討，至于微觀(guān)到希臘字母級(jí)別的交易問(wèn)題(希臘值對(duì)沖除外)，需要高頻量化計(jì)算軟件和自動(dòng)交易系統(tǒng)才能實(shí)現(xiàn)，暫不涉及。

另外，期權(quán)的另一個(gè)重要性是可以在市場(chǎng)定價(jià)估值，各類(lèi)資產(chǎn)的期權(quán)品種開(kāi)發(fā)和交易的流動(dòng)性，可以使以多空組合為基礎(chǔ)的對(duì)沖基金的量化估值成為可能，包括機(jī)會(huì)多空、相對(duì)價(jià)值、事件驅(qū)動(dòng)，或多策略混合的對(duì)沖基金。所以，有期權(quán)嵌入的商品類(lèi)、證券類(lèi)資產(chǎn)及其期權(quán)衍生品的對(duì)沖基金組合可以對(duì)沖、套利、投機(jī)，但關(guān)鍵是可以對(duì)這類(lèi)組合進(jìn)行定價(jià)估值，而且隨市場(chǎng)定價(jià)估值的投資組合.就可以進(jìn)行商品化流動(dòng)和場(chǎng)內(nèi)外交易。值得重視的是，成熟及發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的投資者一致認(rèn)為，具有衍生品工具(如期權(quán)、期貨等)對(duì)沖保護(hù)的資本市場(chǎng)或標(biāo)的證券，人們才敢于長(zhǎng)期投資或價(jià)值投資，才可以持有耐心資本。本書(shū)僅僅是完成了期權(quán)及組合的幾何布局設(shè)計(jì)與幾何變換設(shè)計(jì)，下一步我們將致力于以期權(quán)的定價(jià)參數(shù)與希臘字母為主題的數(shù)值分析和量化設(shè)計(jì)，并且期望探討在中國(guó)資本市場(chǎng)中各種證券類(lèi)產(chǎn)品及其衍生品的對(duì)沖基金投資組合的配置和估值分析問(wèn)題。

姚為民

2024年9月于北京亦莊期權(quán)工作室