證券是資本市場(chǎng)上最為重要的金融產(chǎn)品之一，當(dāng)今世界所有金融產(chǎn)品都脫離不了人類(lèi)社會(huì)早期就已存在的因分工合作專(zhuān)業(yè)化而交換產(chǎn)品的需求。隨著社會(huì)的發(fā)展，人們的交易活動(dòng)得以跨越時(shí)空障礙，不僅大大地?cái)U(kuò)展了財(cái)富積累的視野，而且逐步實(shí)現(xiàn)了在日益擴(kuò)大的人群、地域里的資源合理配置。相比于初始的面對(duì)面、物易物的場(chǎng)景，產(chǎn)品交換行為經(jīng)過(guò)最大程度的潛力挖掘、需求創(chuàng)造與利潤(rùn)追逐，終于日趨精細(xì)化、專(zhuān)業(yè)化，能夠通過(guò)高效的規(guī)模運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)從多層次中間商、信用貿(mào)易直到現(xiàn)代資本市場(chǎng)的出現(xiàn)；從實(shí)物產(chǎn)品的交易到一般等價(jià)物、流通票據(jù)、有價(jià)證券及其衍生品的交易。與此同時(shí)，聯(lián)結(jié)交易相對(duì)方的信用機(jī)制也從自發(fā)的、無(wú)序的、風(fēng)險(xiǎn)彌漫的狀態(tài)，進(jìn)化為介入的、有序的、風(fēng)險(xiǎn)控制的狀態(tài)。盡管近期風(fēng)行一時(shí)的虛擬貨幣試圖借助技術(shù)力量消解法律的規(guī)制和既有體系的監(jiān)管，但在主要大國(guó)中其交易活動(dòng)仍常被強(qiáng)行視為證券而予以規(guī)制、加以監(jiān)管�？梢哉f(shuō)，證券法仍是并在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是資本市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則的核心內(nèi)容。
美國(guó)的證券法是當(dāng)今世界上絕大多數(shù)建立有資本市場(chǎng)的國(guó)家借鑒學(xué)習(xí)的藍(lán)本。作為規(guī)模最大、產(chǎn)品種類(lèi)最多、交易技術(shù)最為發(fā)達(dá)、吸引全球資金最多的資本洼地，美國(guó)資本市場(chǎng)擁有世界上最早通過(guò)法律形式對(duì)資本市場(chǎng)作出規(guī)范并在立法、司法和執(zhí)法層面加以實(shí)施的寶貴經(jīng)驗(yàn)。更重要的是，這里是全世界財(cái)富創(chuàng)造／積累、資本跨界流動(dòng)／集聚過(guò)程中各種矛盾沖突最為嚴(yán)重的地方，所以它的法律和監(jiān)管規(guī)則的變化一直受到世界各國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視�！斗此甲C券法》一書(shū)從多個(gè)層面探討美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管中的重要問(wèn)題，不僅從聯(lián)邦法律與各州法律之間互動(dòng)、沖突、制約關(guān)系的角度反思證券法與公司治理的互動(dòng)問(wèn)題，還關(guān)注了信息披露、注冊(cè)豁免、私人證券訴訟、內(nèi)幕交易以及并購(gòu)等證券發(fā)行、交易、違法損害救濟(jì)的具體制度與監(jiān)管問(wèn)題，并對(duì)其各種不足之處提出了尖銳的批評(píng)和改善的建議。
斯坦伯格教授對(duì)美國(guó)證券立法的歷史演變與司法的裁判邏輯均相當(dāng)熟悉，書(shū)中一個(gè)個(gè)鮮明觀點(diǎn)的背后是豐富翔實(shí)的論據(jù)。當(dāng)然，讀者所見(jiàn)的內(nèi)容看似信手拈來(lái)，實(shí)則是作者傾心鉆研、深入思考的結(jié)果。舉其一例，斯坦伯格教授早前在他的另一本專(zhuān)著 《公司治理聯(lián)邦化》（The Federalization of Corporate Governance）中，就對(duì)聯(lián)邦證券法如何影響各州公司法展開(kāi)過(guò)探討，而該書(shū)和本書(shū)共同關(guān)注的一個(gè)具體面向即是充斥于各國(guó)資本市場(chǎng)且備受爭(zhēng)議的內(nèi)幕交易及其規(guī)管制度。在美國(guó)證券交易
委員會(huì)九十年來(lái)的執(zhí)法活動(dòng)中，禁止內(nèi)幕交易的觀念逐漸從州法層面上的董事及高管人員的受托人義務(wù)中脫離出來(lái)，通過(guò)該委員會(huì)的不懈努力，轉(zhuǎn)化為證券法實(shí)施10b-5規(guī)則中確立的內(nèi)幕交易責(zé)任認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與交易者民事救濟(jì)訴權(quán)�？梢哉f(shuō)，美國(guó)證券交易委員會(huì)在解釋和發(fā)展證券法中所作的努力及其在該領(lǐng)域所取得的進(jìn)展，打破了業(yè)界對(duì)美國(guó)法院主導(dǎo)判例法走向的傳統(tǒng)印象，也在一定程度上得到了法院和國(guó)會(huì)的尊重與認(rèn)可。
他山之石，可以攻玉。本書(shū)對(duì)美國(guó)證券法諸多方面的反思，也給我國(guó)證券法的改進(jìn)與完善提供了對(duì)照與內(nèi)省的空間。例如，美國(guó)證券法的信息披露制度之完善堪稱(chēng)全球領(lǐng)先，斯坦伯格教授卻指出其中仍然存在信息過(guò)載的問(wèn)題若廣大投資者淹沒(méi)于強(qiáng)制披露的信息海洋，則實(shí)際上難以有效地利用／獲取投資決策所需信息。從中國(guó)資本市場(chǎng)三十年前尚
未能在立法層面明確建立強(qiáng)制性信息披露制度，到２００５年修改 《證券法》對(duì)這一空白的有限填補(bǔ)，再到２０１９年進(jìn)一步修改該法對(duì)信息披露內(nèi)容新增 簡(jiǎn)明清晰的要求，我國(guó)證券信息披露制度的發(fā)展與美國(guó)面臨著類(lèi)似的問(wèn)題，共享著同頻的解決思路。了解斯坦伯格教授在本書(shū)中針對(duì)信息過(guò)載提出的具體建議，有助于我國(guó)在立法一般性規(guī)定之外有效推
行 簡(jiǎn)明披露，平衡廣大投資者對(duì)信息的相關(guān)性需求和對(duì)信息的接受程度及能力，切實(shí)保護(hù)投資者利益。
再如，在證券私人訴訟領(lǐng)域，斯坦伯格教授著重剖析了美國(guó)聯(lián)邦證券法在違法行為主觀過(guò)失標(biāo)準(zhǔn)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的次要責(zé)任以及非欺詐或故意情形下?lián)p害賠償限制等方面的不統(tǒng)一、不一致、不確定問(wèn)題，勾勒了一幅證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)、日漸專(zhuān)精而引發(fā)各種尖銳矛盾的圖景。盡管我國(guó)證券法民事責(zé)任制度通常被認(rèn)為起步較晚、發(fā)展較慢；相比于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的執(zhí)法活動(dòng)，私人訴訟更是因缺乏投資者的選擇熱情及司法機(jī)構(gòu)的理解／支持而略顯沉寂，但近年來(lái)頗具中國(guó)特色的投服中心支持私人訴訟模式形成，投資者針對(duì)虛假陳述、內(nèi)幕交易等證券違法行為主張救濟(jì)的實(shí)例不斷豐富，甚至在公司治理層面追究管理者責(zé)任的情形亦時(shí)有
發(fā)生。因此，我國(guó)未來(lái)證券民事賠償訴訟的展開(kāi)亟須前瞻性與積極性思考，本書(shū)便可提供探詢(xún)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的窗口。
兩位譯者的高水平翻譯原汁原味地呈現(xiàn)了斯坦伯格教授對(duì)于美國(guó)證券法及實(shí)踐的深刻思考，對(duì)處于全面深化改革中的我國(guó)資本市場(chǎng)有較好的借鑒和啟示作用，對(duì)于當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)中諸多亂象的治理更是具有警示和參考作用。在此，我向有興趣了解美國(guó)證券法發(fā)展歷程與最新趨勢(shì)，有志向?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的法治化建設(shè)奉獻(xiàn)才智的讀者，鄭重推薦本書(shū)。
是為序。
中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)前副主席，中投公司原總經(jīng)理
高西慶
２０２４年１１月１３日于北京