前言
我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，政府出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)。受重磅利好政策提振并購(gòu)市場(chǎng)等因素影響，從 2015 年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易的數(shù)量和規(guī)模都呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。2022 年受新冠疫情反復(fù)的影響，并購(gòu)交易總額跌至 2013 年以來(lái)的最低水平，但交易數(shù)量仍比疫情發(fā)生前的 2019 年上升 22.02%；按交易量和交易額計(jì)算，分別約占全球并購(gòu)市場(chǎng)的 22% 和 15%。中國(guó)企業(yè)已經(jīng)在全球并購(gòu)市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。
在并購(gòu)交易活躍度和規(guī)模都爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)，我們還注意到，近年國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)中多元化并購(gòu)的發(fā)生率高達(dá)45%，且無(wú)關(guān)多元化并購(gòu)占其中的半壁江山。這與西方企業(yè)自 20 世紀(jì) 90 年代紛紛從多元化轉(zhuǎn)向歸核化形成了鮮明對(duì)比。在導(dǎo)致多元化并購(gòu)發(fā)生的諸多因素中，管理者作為企業(yè)決策的制定者，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。已有大量文獻(xiàn)從委托代理關(guān)系視角研究管理者對(duì)企業(yè)多元化并購(gòu)行為的影響。但傳統(tǒng)的委托代理理論將管理者視為同質(zhì)性的抽象個(gè)體，僅從道德風(fēng)險(xiǎn)角度加以分析，對(duì)管理者異質(zhì)性考慮不足，尤其忽略了個(gè)人管理防御特征的差異。本研究從管理防御視角出發(fā)，試圖回答以下問(wèn)題：①管理防御是不是國(guó)內(nèi)企業(yè)多元化并購(gòu)高頻發(fā)生異象的動(dòng)因之一；②多元化并購(gòu)?fù)瓿珊�，并�?gòu)雙方能否有效融合，在財(cái)務(wù)效果和經(jīng)營(yíng)效率方面具體表現(xiàn)如何，是否實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)并凸顯產(chǎn)業(yè)邏輯；③哪些因素能夠?qū)χ袊?guó)資本市場(chǎng)上的管理者防御行為發(fā)揮治理作用；④針對(duì)如何抑制管理防御行為的發(fā)生、提高企業(yè)并購(gòu)重組質(zhì)量以及推進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)深 化改革提出相應(yīng)政策建議。
本研究基于經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、企業(yè)契約理論和控制權(quán)理論等相關(guān)理論，構(gòu)建了管理防御多元化并購(gòu)經(jīng)濟(jì)后果的研究框架，以20092019 年作為主并企業(yè)實(shí)施多元化并購(gòu)的 4370 家滬深 A 股上市公司為樣本，加以實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：①管理防御程度對(duì)企業(yè)多元化并購(gòu)具有顯著正向影響，證明管理防御是我國(guó)多元化并購(gòu)頻發(fā)異象的動(dòng)因之一；②相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)中管理防御程度對(duì)多元化并購(gòu)的影響更大；③股權(quán)結(jié)構(gòu)可以在管理防御程度與多元化并購(gòu)的正相關(guān)關(guān)系中發(fā)揮治理效應(yīng)，其中機(jī)構(gòu)股東持股比例提高和股權(quán)集中度提升表現(xiàn)出顯著的治理效應(yīng)，而股權(quán)制衡度對(duì)正相關(guān)關(guān)系的抑制作用并不顯著；④管理防御程度對(duì)多元化并購(gòu)的短期市場(chǎng)表現(xiàn)的影響不顯著，但對(duì)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)效率具有顯著負(fù)向影響；⑤企業(yè)所處的內(nèi)外部制度環(huán)境能夠調(diào)節(jié)管理防御對(duì)多元化并購(gòu)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)后果的負(fù)面影響。
本書(shū)的主要特色是，首次提供了國(guó)內(nèi)企業(yè)管理防御與多元化并購(gòu)關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，檢驗(yàn)了多元化并購(gòu)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的變化，并驗(yàn)證了中國(guó)情景下企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)管理防御的治理作用。研究在拓寬多元化并購(gòu)影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果的研究視角的同時(shí)，一定程度上促進(jìn)了管理防御理論的發(fā)展，能夠?yàn)椴扇∮行�手段遏制管理防御行為提供參考，為有效�?guī)范并 購(gòu)行為、實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和推進(jìn)資本市場(chǎng)深化改革提供依據(jù)。
本書(shū)系人文社會(huì)科學(xué)基金資助項(xiàng)目國(guó)企多元化并 購(gòu)動(dòng)因與經(jīng)濟(jì)后果基于管理防御視角的研究（項(xiàng)目編號(hào)： 18YJC630037）的部分研究成果。
由于作者水平有限，編寫(xiě)時(shí)間倉(cāng)促，所以書(shū)中錯(cuò)誤和不足 之處在所難免，懇請(qǐng)廣大讀者批評(píng)指正。
高燕燕
2024 年 5 月 25 日于中國(guó)礦業(yè)大學(xué)