錢永遠不夠多
　　對于利潤，米奇有著無止境的追求。他總是不斷地指出，我們在哪里沒有賺到錢，畢竟，這可是個大牛市。奧林頓、金融業(yè)、市場以及全球經(jīng)濟都在這個似乎以穩(wěn)定和增長為主題的新時代里繁榮昌盛著。這是一個人人都可以下海、人人都可以賺錢，不斷新陳代謝、不斷優(yōu)勝劣汰、不斷開創(chuàng)新局面的時代。米奇所做的只是他所必須做的，而他做得十分出色。
　　“交易，”米奇說，仿佛是信手抓住了第一個從腦海里蹦出來的詞匯，“山姆，我們在交易中賺的錢不夠多，怎么回事！”
不成功，便成仁：進軍二級市場
　　山姆·約翰遜已經(jīng)在奧林頓干了十年，加入奧林頓的時候，他就已經(jīng)定下了要當董事總經(jīng)理的目標。他每天都吃一成不變的雞肉沙拉午餐，以此來保持身材——不是一天，也不是一周、一個月甚至一年，而是很多年每天都這樣吃。他算得上是個幸運兒，平步青云地當上了機構交易部門（Agency Trading）部門主管，負責交易機構 CMO，即房利美和房地美抵押組合的證券化產(chǎn)品。與 MBS證券不同，機構CMO的流動性很好，事實上，它們是流動性最佳的固定收益產(chǎn)品，因為它們擁有政府擔保，這意味著投資者交易它們時并不是在對抵押的信用質量下注，而是在對利率走向下注（因為利率才是決定這些抵押價值的最重要變量）。事實上，山姆已經(jīng)成為華爾街首屈一指的機構CMO交易者，每年都能盈利；然而盡管如此，他卻錯過了 2003和 2004年的大牛市，這令他十分難堪。
　　“只要是個人，都能在機構CMO交易中賺錢�！泵灼嬲f道，這是董事總經(jīng)理委員會的意見——山姆夢寐以求的位子就是由他們來決定由誰擔任的。
　　“可是我仍然在為公司賺錢啊�！�
　　“委員會認為，你交易機構 CMO賺錢就像走直線那么容易。要是你做這么大量的交易還賺不到錢，你早就被炒掉了�！�
　　“那么，我要怎么做才能當上董事總經(jīng)理？”山姆絕望地問。
　　“給自己找茬。午餐換個口味，然后在不容易賺錢的地方做點成績出來�！�
　　山姆并沒有改變午餐搭配，但 2005年，他接受了新的挑戰(zhàn)——帶領團隊交易二級市場上的CDO和次貸合約。二級市場是證券通過一級市場成功發(fā)行上市后進行交易的市場。在二級市場中，交投活躍的投資者試圖從價格波動中斬獲收益。但CDO和次貸合約與股票不同。股票在 IPO之后便在證券交易所掛牌交易，而CDO和次貸合約的出手對象是準備一直持有它們直到到期的投資者。這些投資者并不準備積極地進行交易，這意味著山姆的新任務頗為不易，但這正是他所需要的——不成功，便成仁。
　　山姆很快就意識到，要讓投資者積極交易，最好的辦法是利用 CDO和次貸合約的 CDS，因為實際上，CDO和次貸合約本身只允許投資者買入做多，但CDS意味著投資者既可以買保險，也可以賣保險，也就是說，做空和做多一樣容易——這對一個意在積極交易的投資者而言是很重要的因素。事實上，只要是交投活躍的市場，都允許投資者做多和做空，因此，次貸市場也不應該例外。山姆找了其他銀行的同儕，鼓搗了一份用于創(chuàng)立CDS市場的標準條款。但他們的熱情并沒有得到響應，這倒說不上令人意外，因為他們都是典型的交易者，目光極為短淺。
　　但當山姆把他們一齊邀請到奧林頓會議室，許之以中餐外賣并以誠懇的態(tài)度和他們展開溝通時，一切開始發(fā)生了變化。
　　“我告訴他們，利潤增長來自證券化合約，只要這個趨勢持續(xù)下去，那么我們就面臨著要么一鳴驚人，要么慢慢等死的境況。”山姆對米奇說。
　　很快，這些交易員便開始與他們的律師鉚足干勁起草了一份次貸合約CDS合約的法律標準。每周，他們都會在同一間會議室碰頭，試圖達成一致。一開始，在CDS合約格式方面出現(xiàn)了嚴重的分歧，接著，爭論開始變得個人化，不久又亂成了一鍋粥，最后，甚至連伙食都成為了爭論話題——有人抱怨中餐外賣不符合猶太教義。不過，談判仍然在艱難地進行著，分歧一個一個的被解決，到2005年 6月，大家終于就標準化 CDS合約的內(nèi)容達成了一致。
改變次貸市場動態(tài)的 ABX指數(shù)
　　借著合約標準達成一致這股東風，山姆他們繼續(xù)討論創(chuàng)立一個類似于 CDX和iTraxx（如今已成為公司信貸產(chǎn)品投資者所青睞的成功交易工具）的指數(shù)，即ABX指數(shù)的可能性。這里的動機很明確：基準指數(shù)在公司信貸產(chǎn)品市場上極為成功，因此在次貸CDS上也應該能夠成功。
　　
　　ABX指數(shù)于 2006年 1月發(fā)布，它包含了 20個不同的次貸合約，其中每個合約都具有 AAA、AA、A、BBB和 BBB-份額的CDS。不久后又發(fā)布了分類指數(shù)。比如， ABX AAA指數(shù)便是由 ABX中的 20個次貸合約的 AAA份額的CDS合約組成的。
　　
　　ABX將改變次貸市場的動態(tài)。投資者可以簡單地投資 ABX，只要在每一筆交易中拿出一些現(xiàn)金，就可以獲得CDS保險費。這筆現(xiàn)金被稱為“保證金要求”，類似于監(jiān)管資本，投資銀行用這筆錢作為抵御CDS投資者破產(chǎn)的保險金，這樣一來，它們手里至少有一筆現(xiàn)金可以用來吸收潛在風險了。
　　我把這當作一次重大的機會向邁克 ·費希爾和其他人推銷。邁克手上有幾十億美元正在等待投資，只是苦于找不到足夠的次貸、 CDO和CLO合約。因此他通過 ABX來做短期投資，這樣至少可以保證未投出去的現(xiàn)金能產(chǎn)生回報。事實上，他的回報得到了提振，因為他可以買入價值1億美元的 ABX BBB-風險會給他帶來 2.7%的年收益（ 270萬美元 CDS保險費），而他只需要付出 3%的保證金（300萬美元）。因此，他實際上每年只要花 300萬，就能得到270萬的回報。他所面臨的風險是，如果指數(shù)價值出現(xiàn)下跌，那么他的投資也會跟著縮水。另一個風險是，違約組合中的BBB-份額可能會帶來損失，他的潛在賠償義務可以高達 1億美元。但目前房價正在節(jié)節(jié)攀升，所以這兩種情景都不太可能發(fā)生。
　　另一方面，許多對沖基金正在通過 ABX BBB-賣空市場，從而實現(xiàn)對次貸市場的做空。在實際操作中，他們買入 ABXBBB-份額的保險。他們將為此付出每年 2.7%的 CDS保險費（對于他們放空的每 1億美元，他們需要拿出270萬），即邁克所拿到的數(shù)量。他們認為 ABX中的基礎次貸合約會發(fā)生損失。當然，如果整個 ABX BBB-出現(xiàn)損失，他們最多可以拿到1億美元——這對于 270萬的投入來說不可不謂獲利豐厚。最激進的是一家由哈里·克萊門茨執(zhí)掌的對沖基金，他們并不是次貸領域的專家，但直覺使他們對次貸市場非常悲觀，因此專門成立了一個對沖基金來做空它。事實上，它們的空頭倉位很快便累積到數(shù)十億美元，要是次貸市場發(fā)生問題，那他們可就賺翻了，可在此以前，他們必須一直支付保險費——這可不便宜，10億美元空頭倉位就得為此付出2 700萬。
　　
　　不過，山姆在乎的才不是這些。只要兩邊有客戶在交易，他就可以通過為所有這些客戶“做市”來賺錢。山姆就好比是個兌換局，做低買高賣的營生。他還可以忽悠更多的對沖基金開始交易，跟著聘用專門交易員交易ABX的威斯頓和氣流身后亦步亦趨。到 2006年3月，ABX指數(shù)已經(jīng)站穩(wěn)了腳跟，鮮有交易活動的市場開始活躍起來，為投資者提供了一種極具價值的工具——用于監(jiān)測市場情緒的微妙變化以及投資者手中次貸投資的價值變化。
證券化機器實現(xiàn)百分百開工
　　事實上，ABX的成功啟發(fā)了商業(yè)地產(chǎn)銀行家。他們把目光投向了個人業(yè)務同儕，并于 2006年 3月模仿 ABX推出了CMBX。CMBX的原則與 ABX一模一樣，由 20筆 CMBS合約組成，這些合約的不同評級份額又組成了 CDS合約，再由這些CDS合約形成 AAA指數(shù)、 AA指數(shù)等等。這一工具很快便在商業(yè)地產(chǎn)投資者間流行開來，正如 ABX之于次貸投資者。
　　ABX和 CMBX在2006年可謂春風得意。這一年，由于做多和做空的投資者旗鼓相當，市場仍持著穩(wěn)定狀態(tài)，其波動狀況令投資者賺了不少錢。山姆本人也在賺錢，前6個月就通過交易 ABX和 CMBX獲得了 1 000萬美元的利潤，終于重新回到了通往董事總經(jīng)理之位的正軌上。
　　每個人都知道山姆在鉚足了勁往上爬，很快，他身上就出現(xiàn)了許多須溜拍馬的段子。 2006年夏天，我們剛剛為威斯頓的布萊恩·威尼遜完成了一筆 ABS CDO。按照常規(guī)，我們在“物美價高”的 Megu日本料理舉行慶祝晚宴，結果在Megu餐廳，我們看見山姆正在和董事總經(jīng)理委員會中年紀最大的阿爾伯特·平克斯共進晚餐——顯然是在為自己公關。這一幕一傳十，十傳百，一瞬間就成了人人皆知的秘密，以至于我們還沒有用完甜點，我就收到了卡特曼來自東京的電郵，問我“山姆在和平克斯套近乎嗎？”第二天上午，一位新晉分析師拿著100美元被派出去買廁紙，能買多少就買多少，買回來以后小心地分給交易室的每個人。上午8點一到，我們就用手上的廁紙對山姆進行輪番轟炸。我們還想出了另一招，每個人都做了一張以溜須拍馬為主題的圖發(fā)給山姆。
　　不過，盡管我們這樣作弄山姆，但沒人可以否認，山姆建立了一個成功的交易平臺，他的升職實至名歸。到年底時，他團隊的交易業(yè)績大幅增長，達到了令人矚目的2 000萬美元。但這只是個開始。
　　現(xiàn)在，米奇的證券化機器已經(jīng)百分百地開動了。事實上，已經(jīng)很難找到我們還不曾涉足或錯過的賺錢機會了�？雌饋恚�如果我們想繼續(xù)增加利潤，唯一的辦法就只剩下將更多的合約證券化了。俗話說，“多多益善”，我們正在鉚足了勁加工CDO和次貸合約。

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