第1章 戰(zhàn)勝華爾街：投資大師們的智慧
　　
　　每一項(xiàng)偉大事業(yè)的核心，都有一群偉大的人，他們有著高昂的激情，也有著過(guò)人的才智。他們是一群經(jīng)常被當(dāng)權(quán)派誹謗和拋棄的愛(ài)國(guó)者，因?yàn)槟切┠７抡吆涂駸嵴邲](méi)有任何根基。我在開(kāi)篇中想介紹幾個(gè)人，他們把自由市場(chǎng)作為他們偉大的事業(yè)，并且通過(guò)他們的頭腦、時(shí)間和天賦改善經(jīng)濟(jì)自由，以及維護(hù)個(gè)人投資者的自由。
　　
　　約翰·博格，華爾街的良心
　　
　　約翰·博格 是我有幸遇到的最有風(fēng)度的人之一。他是屬于老布什那種風(fēng)格的人——以美國(guó)最偉大的一代人特有的誠(chéng)懇風(fēng)度，堅(jiān)持用手寫(xiě)的信件來(lái)回答人們的任何提問(wèn)。他于 1929 年出生在新澤西州的維羅納（Verona ），那里距離華爾街僅 34 公里，并且他出生在黑色星期二（股市歷史上最糟糕的一天）之前 175 天。從這一切可以看出，帶來(lái)一種以簡(jiǎn)單和常識(shí)為特點(diǎn)的投資方法不僅是他的畢生任務(wù)，也是命中注定之事。他年輕時(shí)因?yàn)橄忍煨孕呐K病而發(fā)育遲緩，所以于 1986 年進(jìn)行了心臟移植手術(shù)。鑒于他的熱情、敏捷的反應(yīng)和所持的樂(lè)觀態(tài)度，我甚至懷疑他接受移植的心臟肯定來(lái)自于一個(gè)年輕人——甚至十幾歲的孩子。不管是否如此，有一點(diǎn)可以肯定：為他做手術(shù)的那位醫(yī)生肯定把這臺(tái)手術(shù)做得非常完美。
　　
　　約翰·博格是投資界的一個(gè)傳奇人物。他于 1974 年創(chuàng)立了先鋒基金，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，該公司迅速成長(zhǎng)為世界第二大的共同基金公司。他于 2004 年被《時(shí)代周刊》評(píng)為“世界上最有權(quán)勢(shì)和影響力的人”之一，現(xiàn)任博格金融市場(chǎng)研究中心（Bogle Financial Markets Research Center）主席。他有多本著作，其中包括我最喜歡的《資本主義靈魂之戰(zhàn)》（The Battle for the Soul of Capitalism）。他曾經(jīng)于 2005 年和 2007 年兩次參加“投資革命”節(jié)目，并于 2009 年再次來(lái)到節(jié)目中，與我們共同分享他關(guān)于金融服務(wù)領(lǐng)域現(xiàn)狀的看法。
　　
　　1974 年，博格創(chuàng)立了第一只指數(shù)基金。從那時(shí)起，投資者采用被動(dòng)投資策略經(jīng)歷了很多令人難以置信的成功。被動(dòng)型基金的特點(diǎn)是低成本和購(gòu)買(mǎi)后長(zhǎng)期持有。這些基金主要是跟蹤某一指數(shù)，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)等進(jìn)行投資。
　　
　　30 年后的今天，低成本的被動(dòng)投資在共同基金業(yè)務(wù)中仍舊只占很小一部分比例。主動(dòng)型基金經(jīng)理選擇要投資的股票，并且努力預(yù)測(cè)進(jìn)入和退出的時(shí)機(jī)，所以在產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)方面取得了很大的成功。對(duì)于很少人使用被動(dòng)投資方法，博格是這樣回應(yīng)的：
　　
　　“（共同）基金業(yè)務(wù)是基于向某些人賣(mài)出某些商品的原則開(kāi)展的，因?yàn)槿藗兘?jīng)常能夠看到主動(dòng)管理型基金的輝煌業(yè)績(jī)，所以主動(dòng)管理型基金的銷(xiāo)售也更加容易。但是，如果人們能夠理解‘過(guò)去的業(yè)績(jī)并不等于將來(lái)的表現(xiàn)’這一道理的話，他們的投資會(huì)更加成功。就這么簡(jiǎn)單。”
　　
　　博格的書(shū)名非常有意思：《資本主義靈魂之戰(zhàn)》，封面上所顯示的副標(biāo)題是《金融體系是如何侵蝕社會(huì)思想、破壞市場(chǎng)信任并掠奪投資者的億萬(wàn)資產(chǎn)的，以及對(duì)此應(yīng)采取什么措施》(How the Financial System Undermined Social Ideals, Damaged Trust in the Markets, Robbed Investors of Trillions, and What to Do about It)。很明顯，我們并不難總結(jié)他對(duì)現(xiàn)在所面臨問(wèn)題的感受。我認(rèn)為，對(duì)于那些不太熟悉被動(dòng)和主動(dòng)觀點(diǎn)之爭(zhēng)的聽(tīng)眾而言，歷史性的觀點(diǎn)有助于他們更容易地理解問(wèn)題。當(dāng)被問(wèn)及自從 30 年前他開(kāi)始使用被動(dòng)投資方法以來(lái)，金融體系到底在哪些方面出現(xiàn)了問(wèn)題，博格給出的答案是，應(yīng)該比較這一體系設(shè)計(jì)的目的和它現(xiàn)在所變成的樣子——或者如他所說(shuō)，它是如何“變異”的。
　　
　　“我們最初采取的資本主義體系非常好，那時(shí)的回報(bào)都到了資金所有人（投資并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人）手中，但現(xiàn)在卻逐漸變成了管理者的資本主義體系，投資回報(bào)主要被公司管理者所獲得。我在書(shū)中將這種由所有者向管理者的轉(zhuǎn)變稱(chēng)為‘病態(tài)變異’。在這個(gè)過(guò)程中，大部分的回報(bào)到了管理者手中，只有很少一部分為資金所有者所得。”
　　
　　“你可以從 CEO 的回報(bào)中發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)。25 年前 CEO 的工資大概是工人平均收入的 40 倍，但現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá) 500 倍。人們都說(shuō)：‘如果他們的工作表現(xiàn)非常好的話，他們也可以拿這么多的錢(qián)�！�但事實(shí)是，作為一個(gè)整體，這些 CEO 已經(jīng)預(yù)測(cè)到 25 年來(lái)他們（的公司）的年均增長(zhǎng)率將達(dá)到 11.5%。但是真正實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)是 6%，此時(shí)經(jīng)濟(jì)的年均增長(zhǎng)率是 6.5%。這比預(yù)期的增長(zhǎng)低了將近一半，而且比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還低了0.5個(gè)百分點(diǎn)的表現(xiàn)能算好嗎？肯定不能！”
　　
　　在節(jié)目中，我們對(duì)金融服務(wù)領(lǐng)域做了很多觀察。企業(yè)合并是我們近幾年經(jīng)常注意到的一個(gè)趨勢(shì)。我想知道博格認(rèn)為各種金融公司的合并會(huì)在多大程度上加劇管理激勵(lì)這一問(wèn)題。他對(duì)這一問(wèn)題的觀點(diǎn)很明確。事實(shí)上，他認(rèn)為當(dāng)考慮主動(dòng)投資管理的可能價(jià)值時(shí)，這是要分析的最重要的一點(diǎn)。
　　
　　博格解釋道：“當(dāng)然，比較大的刺激措施就是要做得更大。共同基金經(jīng)理的表現(xiàn)非常好時(shí)并不一定能夠掙到很多錢(qián)，他們只有在管理大量資產(chǎn)的時(shí)候才能掙到很多錢(qián)。正如偉大的股神沃倫·巴菲特所說(shuō)，‘鼓囊囊的錢(qián)包是超級(jí)表現(xiàn)的敵人�！�資產(chǎn)規(guī)模越大，越難創(chuàng)造在第一時(shí)間吸引投資者的投資回報(bào)。反之亦然。當(dāng)規(guī)模變得異常大的時(shí)候，想創(chuàng)造超群的表現(xiàn)就更加困難。但是在這一行業(yè)中又遍布大公司：500億美元、1 000 億美元、5 000 億美元資產(chǎn)規(guī)模的公司比比皆是。有兩個(gè)公司的管理規(guī)模達(dá)到了 1 萬(wàn)億！在整個(gè)美國(guó)股市市值只有大約 13 萬(wàn)億，而他們就管理 1 萬(wàn)億的情況下，他們又如何能夠創(chuàng)造出超群業(yè)績(jī)呢？他們（主動(dòng)型基金經(jīng)理）在這樣的水平下根本不可能做得非常好�！�
　　
　　“富達(dá)投資麥哲倫基金（Magellan Fund）就是一個(gè)經(jīng)典的例子。這曾經(jīng)是一支偉大的基金，后來(lái)規(guī)模變得非常大，（然后）就沒(méi)能保持之前的優(yōu)秀表現(xiàn)。在其最后的 10 年里，它每年落后市場(chǎng)兩個(gè)百分點(diǎn)，這幾乎等于它的交易費(fèi)用、管理費(fèi)用的總和。同時(shí)，投資者還需要向富達(dá)投資公司（Fidelity）支付 40 億美元的費(fèi)用。這是很大的一筆錢(qián)，最后卻全打了水漂�！�
　　
　　博格在金融行業(yè)中非常熱衷的一個(gè)領(lǐng)域，也是他在演講中經(jīng)常提到的領(lǐng)域就是信托責(zé)任問(wèn)題。作為信托責(zé)任人，一般被認(rèn)為具有最好的可信度和正直的品格。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）前主席亞瑟·萊維特（Arthur Levitt）將信托責(zé)任人定義為： “按照委托人的意愿，有責(zé)任為了委托人的最大利益而做出投資決策的人�！焙芏嗤顿Y者和共同基金公司之間似乎缺乏這種能夠得到確認(rèn)和滿足的 關(guān)系。
　　
　　我追問(wèn)如何才能回到原來(lái)那種投資人和資金管理人之間充滿信任的狀態(tài)。博格對(duì)這一問(wèn)題的回答非常直接也非常深刻：
　　
　　“（我們）需要聯(lián)邦法來(lái)約束信托責(zé)任，我們現(xiàn)在缺乏這樣的法律。我們現(xiàn)在有州法律， （但是）它們的執(zhí)行力非常弱。州法律并不能解決問(wèn)題，因?yàn)檫@有點(diǎn)像“競(jìng)次” 。（如果一個(gè)州建立了）嚴(yán)格的信托標(biāo)準(zhǔn)，公司或共同基金就會(huì)轉(zhuǎn)向要求比較低的州。所以，限制信托責(zé)任的市場(chǎng)法規(guī)不是很多。美國(guó)證券交易委員會(huì)試圖通過(guò)獨(dú)立的共同基金主席和獨(dú)立的公司管理來(lái)實(shí)現(xiàn)（約束信托責(zé)任的聯(lián)邦法律）。公司管理人傾向于樂(lè)觀地看待壞結(jié)果，你可以想象，他們肯定不會(huì)很客觀。所以美國(guó)證券交易委員會(huì)希望獨(dú)立的基金主席能夠比較客觀。因而（這是）很重要的一步。但是這受到了美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（Investment Company Institute）和美國(guó)商會(huì)（U.S. Chamber of Commerce）的強(qiáng)烈阻攔，因?yàn)樗麄儾幌Ｍ�共同基金公司被投資者自己控制。我希望法院能夠看破這些自相矛盾的說(shuō)法，讓這些非常重要的改革措施得以順利進(jìn)行。我們需要信托責(zé)任聯(lián)邦法。這是我的書(shū)中所有的政策推介之一�！�
　　
　　我在節(jié)目中喜歡問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題是：“如果你有一天的時(shí)間來(lái)掌管這個(gè)世界，你要改變的一件事是什么？”可以肯定的是，博格的回答沒(méi)有讓我們失望。
　　
　　“醒醒吧，投資者們。我希望投資者們能夠清楚地理解我今天所談的內(nèi)容； （我希望）他們能夠認(rèn)識(shí)到這些交易和頻繁的進(jìn)出是他們的收益中的一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)，也是他們整個(gè)投資生涯的一個(gè)重大損失；我希望他們能夠接受到足夠的培養(yǎng)，了解我們目前失敗的體系、騙人的操作、離心的機(jī)器、巨大的詭計(jì)（這些都是負(fù)責(zé)任的人用來(lái)形容共同基金行業(yè)的詞語(yǔ)）；我希望他們能夠意識(shí)到這些，并能理解拙劣算術(shù)的無(wú)情規(guī)則，希望他們能夠把資金投給意識(shí)到自己的信托責(zé)任并能給他們提供公平利潤(rùn)的人。
　　
　　我們從約翰·博格這樣的投資大師那里獲益良多。被動(dòng)投資在過(guò)去幾年中取得了巨大進(jìn)步。我們正在享受的自由資本市場(chǎng)的良好環(huán)境讓個(gè)人投資者利用多樣化投資策略，通過(guò)投入到被動(dòng)管理的共同基金中的每一美元來(lái)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的利益的可能性得以實(shí)現(xiàn)。被動(dòng)共同基金變得更加為人熟知，但是還需要更多的努力，以便讓所有投資者都對(duì)其有所了解和接觸。在博格的推動(dòng)下開(kāi)始的這場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，將在這場(chǎng)“投資革命”中持續(xù)向前發(fā)展。
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