飛奔的通貨膨脹就要來(lái)了嗎？毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)正表現(xiàn)出通貨膨脹失控的某些前兆。但更深入的觀察表明，事情并非如此簡(jiǎn)單。讓我們首先從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理開(kāi)始。經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)是，當(dāng)政府創(chuàng)造了超額貨幣量時(shí)，物價(jià)上升。換言之，當(dāng)有過(guò)多貨幣追逐過(guò)少物品時(shí)，通貨膨脹就發(fā)生了。第二個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，政府轉(zhuǎn)向迅速的貨幣增長(zhǎng)是因?yàn)樗鼈兠媾R財(cái)政問(wèn)題。當(dāng)政府支出大于稅收時(shí)，決策者有時(shí)就會(huì)轉(zhuǎn)向它們的中央銀行，中央銀行基本上用印貨幣來(lái)彌補(bǔ)預(yù)算缺口。這兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)可以解釋歷史上的超速通貨膨脹，例如，20世紀(jì)20年代德國(guó)的經(jīng)歷或者近年來(lái)津巴布韋的經(jīng)歷。美國(guó)會(huì)走向這條路嗎？ 的確，我們有巨大的預(yù)算赤字和過(guò)快的貨幣增長(zhǎng)。在2010財(cái)政年第一季度聯(lián)邦政府的預(yù)算赤字達(dá)3 900億美元，或者說(shuō)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的11%左右。這種巨大的赤字在幾年前是不可想象的。美聯(lián)儲(chǔ)也一直在迅速地創(chuàng)造貨幣。貨幣基礎(chǔ)——意思是通貨加銀行準(zhǔn)備金——是衡量美聯(lián)儲(chǔ)最直接控制的貨幣供給的標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了兩年前的兩倍。但是，盡管有兩個(gè)高通貨膨脹的事例，美國(guó)只經(jīng)歷了溫和的物價(jià)上升。在過(guò)去一年間，包括食物和能源在內(nèi)的核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，只上升了不到2%。而且，長(zhǎng)期利率仍然保持較低，這表明債券市場(chǎng)并沒(méi)有太擔(dān)心通脹。這告訴我們什么？ 部分答案是，盡管我們有巨額預(yù)算赤字和迅速的貨幣增長(zhǎng)，但這兩者并沒(méi)有互相影響。美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克發(fā)行貨幣并不是為奧巴馬總統(tǒng)的支出籌資，而是為了確保金融體系，并支持疲軟的經(jīng)濟(jì)。而且，銀行樂(lè)于把大部分新貨幣作為超額準(zhǔn)備金。在正常情況下，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)時(shí)，銀行會(huì)貸出這些貨幣，而且其他貨幣供給衡量指標(biāo)也會(huì)平行增加。但現(xiàn)在并不是正常時(shí)刻。由于銀行滿足于持有閑置現(xiàn)金，稱為M2的廣義貨幣衡量指標(biāo)（包括現(xiàn)金和支票與儲(chǔ)蓄賬戶上的存款）近兩年來(lái)每年增長(zhǎng)只有6%。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銀行會(huì)把它們的一些準(zhǔn)備金貸出去。這就會(huì)引起廣義貨幣供給衡量指標(biāo)更快的增長(zhǎng)，并最終引起相當(dāng)大的通脹，但美聯(lián)儲(chǔ)具有在必要時(shí)防止這種后果出現(xiàn)的工具。一種辦法是，美聯(lián)儲(chǔ)可以出售過(guò)去兩年中累積的以抵押貸款支撐的有價(jià)證券和其他資產(chǎn)的大量資產(chǎn)組合。當(dāng)這些資產(chǎn)的私人購(gòu)買(mǎi)者付款時(shí)，它們就可以吸收銀行體系的準(zhǔn)備金。而且，由于2008年10月立法的改變，美聯(lián)儲(chǔ)有了新的工具：它可以給準(zhǔn)備金支付利息。由于現(xiàn)在短期利率接近于零，這種工具并沒(méi)有多大用。但是，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和利率上升，美聯(lián)儲(chǔ)可以提高它支付給銀行持有的準(zhǔn)備金的利率。準(zhǔn)備金的高利率可以限制銀行借貸，防止貨幣基礎(chǔ)巨大擴(kuò)張引起的通貨膨脹。但是，當(dāng)需要時(shí)，伯南克先生和他的同事們會(huì)充會(huì)利用這些工具嗎？他們很可能會(huì)，但仍有一些原因讓人懷疑。首先，有一點(diǎn)通貨膨脹并不嚴(yán)重。伯南克先生和他的同事可能決定讓價(jià)格上升，從而減少借款的真實(shí)成本，以有助于刺激低迷的經(jīng)濟(jì)。這么做的難點(diǎn)在于如何使通脹程度足以幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而又不至于對(duì)過(guò)程失去控制。微調(diào)是難以把握的。其次，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)輕易地過(guò)高估計(jì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力。由于有奧巴馬主政下的巨大財(cái)政不平衡，可以有把握地?cái)喽�，他�?huì)在未來(lái)一些年以對(duì)大多數(shù)美國(guó)人提高稅收來(lái)終結(jié)這種狀況。高稅率意味著減弱工作激勵(lì)，并降低潛在產(chǎn)量。如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有考慮到這種變化，它就會(huì)促進(jìn)高于經(jīng)濟(jì)可以支撐的增長(zhǎng)，引起通貨膨脹上升。最后，即使美聯(lián)儲(chǔ)要保證低通貨膨脹，而且也認(rèn)識(shí)到以上的挑戰(zhàn)，但政治家也可能限制它的政策選擇。提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)迫在眉睫的通脹壓力從來(lái)都不受歡迎，而在近期的金融危機(jī)之后，伯南克先生也不能指望有無(wú)盡的良好愿望可依。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)通脹壓力迅速而充分的反應(yīng)可能會(huì)在面對(duì)公眾的反對(duì)時(shí)顯示出其艱難來(lái)。那些搶購(gòu)利率低于5%的30年期國(guó)債的投資者在打賭美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)抵制通脹風(fēng)險(xiǎn)。他們也許是對(duì)的。但是，由于當(dāng)前的貨幣與財(cái)政政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歷史上正常的水平，任何人都很難有把握。從今往后的十年，我們回頭看今天的債券市場(chǎng)會(huì)是這個(gè)時(shí)代中非理性的繁榮。
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