零壹智庫：探索新金融的廣度與深度

零壹財經(jīng)創(chuàng)始人兼CEO 柏 亮

零壹財經(jīng)是一個專注于互聯(lián)網(wǎng)金融研究的團隊。我們希望零壹財經(jīng)的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

這是三年前我為零壹財經(jīng)書系所寫序言的最后一句話。三年來，零壹財經(jīng)書系出版了近20本互聯(lián)網(wǎng)金融 專業(yè)書籍，很多朋友跟我說，它已經(jīng)成為金融領(lǐng)域最有吸引力和影響力的閱讀品牌之一。

但是，我們變了。

第一，零壹財經(jīng)作為一家機構(gòu)，它的業(yè)務已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)金融研究升級為新金融成長服務（當然，互聯(lián)網(wǎng)金融研究依然是我們的一項核心工作）。

第二，與之相應，零壹財經(jīng)的研究范疇擴大到新金融在技術(shù)革新和市場變遷中不斷誕生的新型金融業(yè)務及其伴生服務。

第三，我們成立了零壹智庫，在零壹財經(jīng)自身研究團隊的基礎(chǔ)上，建立了學術(shù)委員會、特約研究員、青年學者計劃等豐富的學術(shù)研究平臺，共同打造一流的新金融智庫。除了零壹財經(jīng)研究團隊的專業(yè)著作以外，我們也出版智庫其他學術(shù)成員的優(yōu)秀著作。

我們也沒變。我們堅持01思維：

第一，在研究和思考問題時，回歸到無的狀態(tài)（0），清零先入之見，用數(shù)據(jù)、事實描述事物的基本面目。

第二，關(guān)注事物的初始狀態(tài)（1），盡最大努力理清它的來龍去脈，注重基礎(chǔ)，探望前沿。

大腦和心胸就這樣敞著，沉浸于這個新金融世界，求其變，知其不變。

我們現(xiàn)在這樣向您介紹：我們是專注于新金融研究，但不僅僅是一個團隊，而是智庫平臺，但我們依然希望，零壹智庫的每一本書都淳樸、大方、謙卑、有力量。

研究概要

1. 研究目的

20152016年，是互聯(lián)網(wǎng)眾籌變化較大的一段時期。2015年下半年，在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策激勵下，各類眾籌形式蓬勃發(fā)展，交易規(guī)模和參與人數(shù)都迅速增長。但到了2016年上半年，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融專項整治的全面展開，以及配套政策設(shè)計的遲滯，眾籌行業(yè)的發(fā)展速度有所放緩，獲得的關(guān)注明顯下降，其中股權(quán)眾籌受到的影響尤為明顯。與此同時，某些非標權(quán)益眾籌，例如汽車眾籌、實體店眾籌和影視眾籌，卻獲得了較為積極的進展。

在這樣的復雜情況下，如何理性評價我國眾籌行業(yè)的現(xiàn)狀，界定產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌和非標權(quán)益眾籌的發(fā)展狀態(tài)，梳理、歸納行業(yè)存在的問題及相關(guān)的政策約束，尋找一條促進行業(yè)健康發(fā)展的更佳路徑，成為一個最急迫的問題。

為此，本期發(fā)展報告從眾籌行業(yè)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計出發(fā)，描述各細分行業(yè)的市場規(guī)模、發(fā)展速度、項目結(jié)構(gòu)等，透過數(shù)據(jù)分析和實地調(diào)研訪談，確定行業(yè)存在的主要問題與制約，通過商業(yè)模式、業(yè)務邏輯等方面的分析與討論對行業(yè)的未來發(fā)展進行預測。

2. 研究方法

本報告采用了如下4種研究方法。

（1）獨立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析

除特別注明外，本項研究依據(jù)的主要數(shù)據(jù)由零壹研究院獨立采集和統(tǒng)計。運用獨家開發(fā)的第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測軟件，零壹研究院數(shù)據(jù)中心對典型的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌和非標權(quán)益眾籌平臺進行了數(shù)據(jù)采集工作，采集時間段為2014年1月到2016年12月。研究團隊花費3個月的時間對這些數(shù)據(jù)進行預處理、核對、糾錯和統(tǒng)計。

（2）與此同時，研究團隊引用部分平臺自身披露的數(shù)據(jù)（如年報）、第三方機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)進行交叉驗證，并與部分機構(gòu)的負責人進行訪談和核對，確保本研究數(shù)據(jù)的廣泛性、獨立性和準確性。

（3）獨立調(diào)研訪談

對所涉及的典型互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺，研究團隊不僅廣泛搜集了媒體報道、平臺博客等公開資料，而且進行了獨立的調(diào)研訪談工作。訪談對象包括行業(yè)管理者，業(yè)務部門和運營部門的成員，籌資人、投資人和部分計劃介入眾籌業(yè)務、構(gòu)建眾籌平臺的人士，同時包括會計、法律等方面的一些專業(yè)人士。

（4）文獻翻譯與案例研究

研究團隊查閱、翻譯了部分國外的眾籌行業(yè)調(diào)研報告、典型案例和相關(guān)的法律、監(jiān)管方面的材料。盡管世界各國的金融業(yè)發(fā)展情況和監(jiān)管體系存在巨大差異，眾籌行業(yè)的發(fā)展情況也千差萬別，但這些材料揭示的核心問題、監(jiān)管原則、典型操作，仍然值得學習和借鑒。

3. 研究結(jié)論

通過上述獨立數(shù)據(jù)監(jiān)測與分析、獨立調(diào)研訪談、獨立投資測試、文獻翻譯與案例研究，對于眾籌行業(yè)，我們初步得到如下結(jié)論。

（1）市場規(guī)模繼續(xù)增長，行業(yè)格局顯著變化

2016年，我國互聯(lián)網(wǎng)眾籌仍保持著較高的增長速度，但宏觀結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生顯著變化。汽車眾籌異軍突起，成為行業(yè)的新的增長點，2016年籌資規(guī)模約占整個行業(yè)的43%。產(chǎn)品眾籌和股權(quán)眾籌的絕對規(guī)模仍在增長，前者在流量和資本的驅(qū)動下表現(xiàn)強勁，增幅超過100%，但后者在監(jiān)管趨嚴、政策不明的大環(huán)境下相對謹慎，增幅已經(jīng)降到25%左右。房產(chǎn)眾籌在國內(nèi)陷入低迷，公益眾籌不慍不火，二者合計僅到2%左右。

（2）機構(gòu)數(shù)量或?qū)⑦M一步下降，行業(yè)進入存量增長期

2016年，傳統(tǒng)的產(chǎn)品及股權(quán)眾籌機構(gòu)數(shù)量出現(xiàn)大幅下降，在競爭加劇和監(jiān)管趨嚴的情況下，機構(gòu)總量在2017年或?qū)⒗^續(xù)減少，但籌資規(guī)模仍會繼續(xù)上升，即進入存量增長階段。京東眾籌、淘寶眾籌和開始眾籌等平臺業(yè)務一直在大幅攀升，其項目來源穩(wěn)定且百萬、千萬元級別的項目顯著增多，蘇寧、小米等后起之秀也在開始發(fā)力，產(chǎn)品眾籌將是未來眾籌行業(yè)的增長主力。股權(quán)及收益權(quán)眾籌機構(gòu)數(shù)量較多，也在吸引更多高凈值投資人的參與，但政策上的不確定性讓其展業(yè)相對謹慎，預計規(guī)模會謹慎增長。如果政策明朗，那么存量平臺有望在業(yè)務上出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

（3）產(chǎn)品眾籌已現(xiàn)巨頭爭雄，競爭日趨白熱化

從2015年開始，京東眾籌、淘寶眾籌、蘇寧眾籌籌資規(guī)模便穩(wěn)居行業(yè)前列。2016年，開始眾籌和小米眾籌規(guī)模擠入行業(yè)前五，這5家平臺均是大型互聯(lián)網(wǎng)公司背景或大風投注資的平臺。眾籌網(wǎng)作為年籌資規(guī)模最高的獨立型眾籌平臺，2016年規(guī)模僅4 679萬元，且有萎縮趨勢。產(chǎn)品眾籌無疑已形成巨頭爭雄的局面，競爭也漸趨白熱化，大平臺在資產(chǎn)端的爭奪加劇，中小規(guī)模平臺或面臨轉(zhuǎn)型、停業(yè)的選擇。

（4）股權(quán)眾籌監(jiān)管日趨明朗，利好行業(yè)發(fā)展

2017年3月，第十二屆全國人大五次會議召開第二次全體會議，張德江委員長在人大常委會工作報告中表示，今年將修改《中華人民共和國證券法》。此前，全國人大常委會新聞發(fā)言人傅瑩表示，今年4月份有望再次審議《中華人民共和國證券法》修訂草案。至此，《中華人民共和國證券法》修改時間表得以明確。據(jù)悉，《中華人民共和國證券法》修改中明確增加了公募股權(quán)眾籌的豁免條款。這個頂層設(shè)計明確之后，與股權(quán)眾籌相關(guān)的法律法規(guī)很可能將陸續(xù)出臺，行業(yè)監(jiān)管體系將更加明細，股權(quán)眾籌平臺的法律權(quán)利和義務將得到進一步規(guī)范，股權(quán)眾籌在多層次資本市場中的地位也有望進一步明確，對整個股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展無疑是一大利好。

（5）非標權(quán)益眾籌風險高發(fā)，持續(xù)增長后勁不足

過去一年多，非標權(quán)益眾籌雖然發(fā)展迅猛，但是風險事件頻發(fā)，普遍缺乏持續(xù)的增長潛力。自2016年9月開始，汽車眾籌的欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，在完成了第一輪投資人教育之后，行業(yè)瘋狂吸金的態(tài)勢有所緩和。實體店眾籌出現(xiàn)了多起項目方挪用資金、攜款潛逃等風險事件，直接導致人人投等平臺放緩擴張速度，不過仍有平臺獲得資本市場的認可，相繼完成A輪或Pre-A輪融資。

（6）汽車眾籌風險加劇，或?qū)⒚媾R整改命運

汽車眾籌異軍突起，2016年出現(xiàn)大爆發(fā)，平臺總數(shù)已經(jīng)超過100家，全年籌資規(guī)模達到94億元，成為行業(yè)新的增長極。但是從2016年第三季度起，汽車眾籌積聚的風險開始密集爆發(fā)，欺詐潛逃和經(jīng)營不善等問題特別突出，數(shù)千人上億元的資金受到不同程度的影響。與早年的P2P行業(yè)相似，汽車眾籌目前處于野蠻生長期，監(jiān)管缺位、信披不足、投資者保護等問題未能跟上。存量汽車眾籌平臺規(guī)模仍會繼續(xù)擴張，但是潛在的風險還沒有充分暴露，由于風險通常快速爆發(fā)，涉及投資人與金額較多，社會負面影響大，汽車眾籌可能成為監(jiān)管層關(guān)注和整治的對象。

（7）收益權(quán)眾籌將迎來更大的發(fā)展

在收益權(quán)眾籌模式下，普通投資人不再是真正意義上的股東，但擁有股份對應的收益權(quán)。較之于股權(quán)眾籌，收益權(quán)眾籌的優(yōu)勢在于投資門檻相對較低，交易結(jié)構(gòu)簡單，回報方式靈活，對融資者而言也不會影響其持股比例，因此頗受投融資雙方的青睞。隨著實體店等生活消費型項目在眾籌行業(yè)的快速發(fā)展，收益權(quán)眾籌模式很可能得到更多機構(gòu)的認可，也將迎來更大的發(fā)展。

（8）房產(chǎn)眾籌將繼續(xù)低迷

在經(jīng)歷2015年的蓬勃發(fā)展之后，房產(chǎn)眾籌由于杠桿風險等問題引起政府重視，隨后迎來監(jiān)管陣痛，深圳、廣州等地全面叫停房產(chǎn)眾籌。截至2016年年末，存量房產(chǎn)眾籌平臺主要從事房租收益權(quán)、營銷推廣式眾籌，均不涉及利用杠桿資金炒房的可能。

由于國內(nèi)對房價的嚴格調(diào)控，眾籌首付款、眾籌建房銷售這類眾籌基本沒有發(fā)展空間。但是海外房產(chǎn)則不存在類似政策掣肘，有可能成為新的投資機會。需要提醒的是，由于各國房地產(chǎn)市場的差異性，眾籌海外房產(chǎn)仍屬于高風險投資行為，加上我國對于外匯的管控，投資便利性可能也會受到較大的影響。

（9）在消費升級需求下，消費類眾籌有望快速發(fā)展

隨著國民經(jīng)濟收入的不斷提高，中國消費需求正在發(fā)生實質(zhì)性改變，消費升級的步伐逐漸加快，這種趨勢將有助于消費類眾籌的發(fā)展。

首先，中高檔價位的眾籌漸成趨勢，以京東眾籌、開始眾籌為代表的平臺更加側(cè)重科技、出行、創(chuàng)意餐飲、新空間領(lǐng)域，人均支持金額近年來穩(wěn)步增長。

其次，文化類眾籌份額提高，包括影視、音樂、游戲、出版類眾籌份額逐年增大。

此外，裝修、美容業(yè)、婚慶服務等低頻消費在眾籌中也頻頻出現(xiàn)。

（10）眾籌生態(tài)圈進一步完善，廣度及深度均將增強

相較于美國、瑞典等發(fā)達國家，我國眾籌發(fā)展尚不成熟，但經(jīng)過三年多的發(fā)展，眾籌生態(tài)圈已現(xiàn)雛形。從廣度看，眾籌資產(chǎn)端、運營端、資金端和公共服務各個方面的從業(yè)主體處于增長狀態(tài)，尤其是資產(chǎn)端和資金端。從深度看，圍繞眾籌產(chǎn)業(yè)鏈的各項服務趨于完善，有的平臺甚至已形成閉環(huán)生態(tài)。未來，生態(tài)圈成員的類型和數(shù)量將繼續(xù)擴大，宣傳、營銷、路演、投資人培訓等服務機構(gòu)的重要性將有更大的凸顯，項目估值服務更加壯大成熟，監(jiān)管和自律也將日益明確，生態(tài)圈各成員之間的融合勢必加深。