[譯者序]

　　對(duì)一向神秘的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行及其行長(zhǎng)嘗試“祛魅”的探索之作

　　巴曙松

　　中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,博士生導(dǎo)師

　　香港交易及結(jié)算所首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　如果要給目前我們依舊立身其中的全球金融危機(jī)找出一些獨(dú)有的特點(diǎn)的話,那么,我認(rèn)為需要排在前面的特點(diǎn)之一就是,這次危機(jī)發(fā)端于通常被視為是在全球金融體系中處于中心和主導(dǎo)地位的發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)。而在此之前的金融危機(jī)理論框架和金融危機(jī)研究中,通常的假定是,那些在全球金融體系中處于相對(duì)不是十分重要的新興市場(chǎng),或者說還不是十分成熟的金融市場(chǎng),才是金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

　　此次金融危機(jī)的這一特點(diǎn)也沖擊了發(fā)達(dá)市場(chǎng)通常在金融市場(chǎng)發(fā)展上的優(yōu)越感,引發(fā)了包括發(fā)達(dá)市場(chǎng)在內(nèi)的全球金融體系的持續(xù)反思,同時(shí)自然也引來了新興市場(chǎng)懷疑乃至批評(píng)的聲音。本書雖然一直努力對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行“祛魅”,但實(shí)際上還是陷入了西方發(fā)達(dá)國(guó)家自我中心的本位。而在此次危機(jī)中發(fā)揮了重要影響力的一些新興經(jīng)濟(jì)體(例如中國(guó))以及一些在危機(jī)中發(fā)揮了重要協(xié)調(diào)功能的國(guó)際組織(例如G20)則著墨甚少、挖掘不多,這看來也是下一步全球金融治理和金融決策研究中需要彌補(bǔ)的短板之一。

　　要把握一次影響深遠(yuǎn)的危機(jī),并不是一件簡(jiǎn)單的事情。從特定意義上說,不同側(cè)面的研究就如同我們?cè)凇懊�象�?究竟大象是像一堵墻,還是一個(gè)柱子,取決于我們選擇的角度。在眾多的角度之中,從央行行長(zhǎng)的角度來分析,我覺得是十分有特色的。

　　從全球金融體系的發(fā)展來看,現(xiàn)代意義上的央行發(fā)展已有300多年的歷史。幾個(gè)世紀(jì)以來,央行作為經(jīng)濟(jì)體系中的重要一環(huán),引人注目,也常常帶有一些神秘色彩。本書作者即是從央行行長(zhǎng)這個(gè)角度出發(fā),從一個(gè)記者的筆觸視角,嘗試為讀者呈現(xiàn)2007年全球金融危機(jī)以來,英格蘭銀行、美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行的高層們上演的一幕幕大戲。他們往往身兼數(shù)任,既是執(zhí)掌國(guó)家金融決策大權(quán)的專家,又不得不成為卷入權(quán)力斗爭(zhēng)中的政客,有時(shí)還被迫成為大膽冒險(xiǎn)的“賭棍”,還原了一個(gè)個(gè)多維度的,或者說是有血有肉的中央銀行行長(zhǎng)。

　　作者尼爾·歐文曾在《華盛頓郵報(bào)》擔(dān)任專欄作家,同時(shí)在《華盛頓郵報(bào)》的政策分析部門任經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的編輯。在2007—2012年這6年間,歐文負(fù)責(zé)《華盛頓郵報(bào)》的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及和美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)的報(bào)道,主導(dǎo)了對(duì)2007—2009年金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退等時(shí)政熱點(diǎn)的專業(yè)評(píng)論。作為一名資深財(cái)經(jīng)記者,歐文的評(píng)論領(lǐng)域還包括華盛頓地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展等熱點(diǎn)。憑借專業(yè)的分析、犀利的點(diǎn)評(píng),歐文成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)界近年來聲名鵲起的財(cái)經(jīng)評(píng)論專家。這種記者視角,也使得本書更為通俗易懂,并且不拘泥于具體的金融決策理論框架。在他看來,央行行長(zhǎng)作為“點(diǎn)紙成金”的政策制定者,雖然秉承著相同的理論出發(fā)點(diǎn),但在面對(duì)經(jīng)濟(jì)難題時(shí)也會(huì)產(chǎn)生激烈的分歧,最終他們會(huì)因配方的不斷改變而煉出“金子”還是“石頭”,實(shí)在難以預(yù)判。他們需要通過分析海量的數(shù)據(jù)并選擇適當(dāng)?shù)哪Ｐ瓦M(jìn)行分析才能得出結(jié)論,但即使基于完全相同的數(shù)據(jù),政策制定者內(nèi)部也會(huì)產(chǎn)生截然不同的結(jié)論,因?yàn)樵谧髡呖磥?可以說并沒有一個(gè)真正統(tǒng)一的宏觀經(jīng)濟(jì)理論。歐文在這本書中運(yùn)用大量生動(dòng)的實(shí)例描繪了美聯(lián)儲(chǔ)在20世紀(jì)70年代和日本銀行在20世紀(jì)90年代時(shí)出現(xiàn)的政策制定難題,痛苦、糾結(jié)、爭(zhēng)論、妥協(xié)伴隨在政策制定的過程中。從這個(gè)角度看,《煉金術(shù)士》可以說是作者歐文作為一線記者多年來親歷親聞的匯總,是財(cái)經(jīng)記者視角中的一部中央銀行決策史。

　　本書分為4個(gè)部分,共19個(gè)章節(jié)。第一部分回顧了1656—2006年間中央銀行的發(fā)展歷史,后三部分詳細(xì)講述了三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行(英格蘭銀行、歐洲中央銀行和美聯(lián)儲(chǔ))在2007—2008年、2009—2010年和2011—2012年的美國(guó)金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)中的具體工作。

　　本書著力甚多的是較為詳細(xì)地介紹了全球金融危機(jī)時(shí)期三位央行行長(zhǎng)——本·伯南克(美聯(lián)儲(chǔ)主席)、讓-克洛德·特里謝(歐洲中央銀行行長(zhǎng))、默文·金(英格蘭銀行行長(zhǎng))的個(gè)人歷程,這些經(jīng)歷對(duì)分析他們?cè)?007年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)如何反應(yīng)有著重要幫助。伯南克從幼年時(shí)就被稱為“神童”,青年時(shí)是個(gè)留著長(zhǎng)發(fā)的不羈學(xué)子,成年后成為了“共識(shí)建立者”。默文·金和伯南克雖同是名校出身,但相比之下,卻更多地被視為一位思想傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。特里謝也曾是詩人、左翼活動(dòng)分子,而現(xiàn)已成為一名經(jīng)驗(yàn)豐富的談判專家。面對(duì)2007年8月9日開始的全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)崩潰,這三位具有不同背景、性情和知識(shí)傾向且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有顯著影響力的央行行長(zhǎng),在危機(jī)后的5年內(nèi)采取的行動(dòng),對(duì)全球金融體系產(chǎn)生著顯著的影響。

　　2009年,隨著金融風(fēng)暴演變成歐元危機(jī),主要發(fā)達(dá)國(guó)家的央行開始大筆購(gòu)買政府債券,央行行長(zhǎng)們對(duì)財(cái)政政策的制定也因此變得更具影響力。默文·金和特里謝開始對(duì)政府策略發(fā)表意見,這標(biāo)志著央行不僅能夠獨(dú)立運(yùn)作,還能利用自身的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)施加影響。有了這項(xiàng)新增的權(quán)力,一向決策果斷、行動(dòng)迅速的美聯(lián)儲(chǔ)在三家央行中相對(duì)來說表現(xiàn)最好,伯南克對(duì)以往危機(jī)的深入研究也起到了作用。英格蘭銀行相比之下有些落后,而歐洲中央銀行更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后了。歐文較詳細(xì)地解釋了歐洲中央銀行在危機(jī)發(fā)展過程中提高利率的原因:對(duì)通貨膨脹的過度緊張。當(dāng)時(shí)其他央行都在想辦法保持低利率,而且歐洲中央銀行在開始購(gòu)買國(guó)債之后,仍堅(jiān)持其強(qiáng)硬的立場(chǎng),要求相關(guān)政府以削減赤字為條件來換取援助。

　　在本書中,作者希望凸顯出全球央行權(quán)力遞增的事實(shí)。央行行長(zhǎng)們就如書名中的“煉金術(shù)士”那般,日益擁有“印鈔票”的巨大權(quán)力。雖然伯南克應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于默文·金,但兩人都造成了央行資產(chǎn)負(fù)債表的過度擴(kuò)張和權(quán)力的增加。而在位于法蘭克福的歐洲中央銀行總部,則是另一種情況。西班牙和意大利已被迫執(zhí)行了歐洲中央銀行的政策,但迄今卻仍深陷于衰退之中。在本書末,作者不忘點(diǎn)出央行領(lǐng)袖處理危機(jī)的錯(cuò)誤,例如英格蘭銀行提倡緊縮導(dǎo)致英國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入停滯、歐洲中央銀行對(duì)減息猶豫不決以及美聯(lián)儲(chǔ)默許雷曼兄弟倒閉等;但同時(shí)又贊揚(yáng)他們的成功之處,即能夠做到國(guó)際通力合作,團(tuán)結(jié)解決全球經(jīng)濟(jì)問題。

　　《煉金術(shù)士》出版以來,反響比較熱烈,“點(diǎn)贊”者有之,他們?yōu)闀�中大量翔�?shí)的歷史和實(shí)例描寫喝彩;批評(píng)者也有之,他們質(zhì)疑對(duì)央行行長(zhǎng)們的描寫和論述顯得十分不專業(yè)。不過,無論支持者或批評(píng)者,大多數(shù)人認(rèn)為本書的最大亮點(diǎn)在于,它完成了一次對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的央行及其領(lǐng)軍人物的“祛魅”運(yùn)動(dòng),也就是把這些央行行長(zhǎng)作為有血有肉的人來描述和分析,而不是通常的仰望和拼命涂上油彩。

　　讓我們回到本書的標(biāo)題——“煉金術(shù)士”,這是一個(gè)頗為值得玩味的稱謂。在金融體系的演變中,從1 7世紀(jì)中產(chǎn)生到現(xiàn)在2 1世紀(jì),中央銀行家被譽(yù)為“煉金術(shù)士”——他們創(chuàng)造了“信用”的概念,他們阻止金融危機(jī)的產(chǎn)生。這一切通常被類比為像煉金術(shù)士從無到有、點(diǎn)石成金一樣神奇�，F(xiàn)實(shí)中,中央銀行確實(shí)是一項(xiàng)有影響力的金融制度創(chuàng)新。但是在書中我們可以看到,龐大的央行和它內(nèi)部的專業(yè)人士在面臨前所未見的金融危機(jī)時(shí),同樣會(huì)感到束手無策,無窮盡的爭(zhēng)吵、妥協(xié)貫穿始終。通過這本書,讀者將不再覺得央行的決策充滿神秘感,它并不是無所不能的銀色子彈。

　　本書的翻譯由我主持和組織,并與陳劍博士共同進(jìn)行了翻譯協(xié)調(diào)和統(tǒng)稿校訂工作;張悅、路揚(yáng)、夏碧瑩、馬文霄、岳淑媛、劉曉依、周鶴、樊夢(mèng)臾等也共同參與了翻譯。為確保翻譯質(zhì)量,我們?cè)诔踝g之后又經(jīng)過多輪交叉校訂與統(tǒng)校,從專業(yè)性、語言修辭等各方面進(jìn)行修訂。整部著作的翻譯耗時(shí)著實(shí)不短。鑒于本書篇幅較長(zhǎng)、內(nèi)容豐富,譯稿中可能存在疏漏和不足之處,歡迎不吝賜教,以便我們持續(xù)改進(jìn)。

　　是為序。

　　2015年4月5日于紐約

　　“煉金”卷軸博弈再現(xiàn)——重審全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)史

　　林傳輝

　　廣發(fā)基金總經(jīng)理

　　早在古希臘時(shí)期,被稱為眾神的使者、奧林匹斯十二主神之一的赫爾墨斯,化身凡人親臨人間,體驗(yàn)世間萬物之哲理。他在人間發(fā)明了尺、數(shù)字和字母等符號(hào),賦予了凡人偉大的創(chuàng)造,被人們尊稱為“商業(yè)之神”。赫爾墨斯執(zhí)著于追求“萬能物質(zhì)”的思想,他利用世間“氣、水、土、火”4種元素,推導(dǎo)出物質(zhì)轉(zhuǎn)化理論,提煉出“賢者之石”,實(shí)現(xiàn)了他的構(gòu)想。

　　時(shí)過境遷,隨著阿拉伯世界的崛起,這種與神同等神圣的技術(shù)被阿拉伯人載入書籍,他們稱此書為《煉金術(shù)》,并將運(yùn)作這項(xiàng)技術(shù)的神秘團(tuán)體譽(yù)為“煉金術(shù)士”,這一職業(yè)由此而生。

　　當(dāng)這套煉金理論被逐漸引入多個(gè)領(lǐng)域后,經(jīng)歷了不同歷史時(shí)期的驗(yàn)證,最終演變?yōu)槲鞣降幕瘜W(xué),而煉金術(shù)“Alchemy”一詞,也衍生出更為廣泛的哲學(xué)含義。

　　煉金術(shù)士”效應(yīng)

　　對(duì)于現(xiàn)代人來說,“煉金術(shù)”與其說是一項(xiàng)技術(shù),毋寧說它是一種獨(dú)門藝術(shù)。中世紀(jì)以降,諸多作家、詩人和畫家都曾對(duì)“煉金術(shù)”產(chǎn)生過濃厚興趣,并在自己的作品中對(duì)其進(jìn)行了描繪。進(jìn)入現(xiàn)代,“煉金術(shù)”的演變已由藝術(shù)領(lǐng)域被隱喻引入金融領(lǐng)域。這種“煉金術(shù)”在金融領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用,構(gòu)建了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基石,其意義不亞于創(chuàng)造了一個(gè)新世界。

　　由此,經(jīng)濟(jì)學(xué)者尼爾·歐文(Neil Irwin)所寫的《煉金術(shù)士:三大央行行長(zhǎng)如何拯救危機(jī)中的世界》一書,正是將西方現(xiàn)代金融行業(yè)置于“煉金術(shù)”這一宏大的歷史隱喻之下,研究其跌宕起伏的歷史進(jìn)程。從這個(gè)意義上講,該書的視野已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了單純的金融市場(chǎng)范疇。

　　在書中,作者追溯到1656年,從世界上第一家銀行——斯德哥爾摩銀行的成立,勾勒出神秘的“煉金術(shù)”在金融領(lǐng)域中的應(yīng)用,直到1913年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系創(chuàng)立。在對(duì)整個(gè)演進(jìn)過程的描述中,作者對(duì)于一系列金融危機(jī)和諸多經(jīng)濟(jì)概念進(jìn)行了多方面深入闡釋。尼爾·歐文想告訴讀者的是:首先,歐洲銀行危機(jī)是如何產(chǎn)生的以及危機(jī)引發(fā)的連鎖反應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)鏈條的影響有多大?其次,“煉金術(shù)士”是如何探究危機(jī)起因,對(duì)癥下藥,又是如何借助美聯(lián)儲(chǔ)拯救了歐洲銀行,避免金融危機(jī)演變?yōu)槿�球�(yàn)?zāi)難的?最后,作者想進(jìn)一步說明的是,歷史上危機(jī)管理的眾多實(shí)例既有成功的典范,也有失敗的教訓(xùn)。由于應(yīng)對(duì)措施不同,導(dǎo)致了不同的結(jié)果。那么,歐元區(qū)未來將會(huì)如何演變、歐洲央行如何達(dá)成預(yù)期目標(biāo)、美聯(lián)儲(chǔ)又將如何善后量化寬松政策,這一系列的變數(shù)給未來的政策制定者留下了深刻反思的空間。

　　書中的主人公便是作者展現(xiàn)給讀者的“煉金術(shù)士”——美聯(lián)儲(chǔ)本·伯南克(Ben Bernanke)、英格蘭銀行默文·金(Mervyn King)、歐洲中央銀行讓-克洛德·特里謝(Jean-Claude Trichet)。這三大央行領(lǐng)袖不為人知的幕后運(yùn)作,演繹出了一部錯(cuò)綜復(fù)雜、曲折跌宕、驚心動(dòng)魄的“煉金”故事。

　　硝煙彌漫的金融史

　　翻閱《煉金術(shù)士》一書,使我們認(rèn)識(shí)到,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的跌宕起伏與金融業(yè)的興衰榮枯互為表里。從亞當(dāng)·斯密到凱恩斯,政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的作用始終在爭(zhēng)議中前行,政府與市場(chǎng)也在反復(fù)較量中各自尋找定位。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與自由資本主義、壟斷資本主義的較量,在全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變幻中迄今未有答案。

　　在本書中，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所強(qiáng)調(diào)的,經(jīng)濟(jì)危機(jī)總是不期而至,就如同疾病總是與人類如影隨形,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然現(xiàn)象,是現(xiàn)代社會(huì)的必然產(chǎn)物。人性中的“物種特性”無法祛除,階段性危機(jī)也就永不可避免。而帝國(guó)的興衰被“煉金術(shù)士”所“冶煉”,他們制訂或影響了可能導(dǎo)致和平或沖突的經(jīng)濟(jì)政策。當(dāng)“金融加速器”使得經(jīng)濟(jì)陷入疲軟之后,被民主社會(huì)賦予巨大權(quán)利的“煉金術(shù)士”通過糾錯(cuò)機(jī)制,采用所能借助的一切工具和方法最終阻止了這場(chǎng)惡性循環(huán)。

　　然而,歷史的膠片不斷重復(fù)播放,境遇總是似曾相識(shí)!從一系列驚心動(dòng)魄的金融事件中我們看到的是利益的沖突、算計(jì)和妥協(xié)推動(dòng)著金融規(guī)則的建立。對(duì)歐債危機(jī)的反思,尼爾·歐文總結(jié)為4個(gè)關(guān)鍵項(xiàng):流動(dòng)性陷阱、貨幣政策、內(nèi)需、消費(fèi)信貸。他曾在《華盛頓郵報(bào)》專欄中提出,“面對(duì)全球嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,傳統(tǒng)的貨幣政策已經(jīng)不能很好地發(fā)揮作用,而鑒于財(cái)政政策既可作為經(jīng)濟(jì)政策又可作為社會(huì)政策使用的雙重屬性,此時(shí)應(yīng)成為政府政策的首選。面對(duì)歐美金融行業(yè),從毫無約束開始,到懂得自律,最終將行業(yè)的管理權(quán)交給政府和社會(huì),這個(gè)漫長(zhǎng)學(xué)習(xí)過程的驅(qū)動(dòng)力自始至終都是個(gè)體資本的利益。這種驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)形成了一個(gè)周期性的風(fēng)暴,最終呈現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)圈的優(yōu)勝劣汰。事實(shí)上,也正是這種紊亂與多變才賦予市場(chǎng)豐富的色彩”。

　　從歷史走向未來

　　縱觀全球金融成長(zhǎng)史,是一部從混亂走向秩序的歷史。尼爾·歐文以國(guó)際化的視角,審視了美國(guó)金融變革的對(duì)象,包括各類基金公司、投資銀行、金融技術(shù)創(chuàng)新公司、交易所等,總結(jié)了贏家和輸家所帶來的戰(zhàn)略啟示;描述出歐美中央銀行及金融巨頭的浮沉,以及它們面對(duì)全球金融風(fēng)暴所采取的策略。

　　一個(gè)世界強(qiáng)國(guó)的崛起幾乎總是與它是否能成為全球金融大國(guó)緊密相連,英國(guó)如是,美國(guó)如是,走在民族復(fù)興之路上的中國(guó)又當(dāng)如何?處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó),面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境,如何應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等帶來的外部沖擊,如何化解一系列經(jīng)濟(jì)難題,構(gòu)建穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生的“新常態(tài)”,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)轉(zhuǎn)型升級(jí),凡此種種,無一不有賴于建立一個(gè)更加開放、自由、監(jiān)管有序、層次分明的金融體系。中國(guó)基金業(yè)也正處于深化改革開放的快速發(fā)展期,我們的“引進(jìn)來”和“走出去”戰(zhàn)略,都面臨著國(guó)際市場(chǎng)復(fù)雜環(huán)境的挑戰(zhàn)。有鑒于此,廣發(fā)基金為國(guó)內(nèi)讀者引進(jìn)此書,希望能使讀者更全面地認(rèn)識(shí)歐美資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史進(jìn)程,以他人為鏡鑒,引發(fā)大家對(duì)我國(guó)、對(duì)金融行業(yè)的現(xiàn)狀與未來的更深層思考,為實(shí)現(xiàn)“金融報(bào)國(guó)”之夢(mèng)盡一份綿薄之力。

　　2015年10月于廣州