中文版序言


價(jià)值投資理念適合中國股市嗎？這幾乎是我遇到的每個(gè)中國投資者都會(huì)問我的問題。在他們看來，中國股市的投資者不成熟，不按規(guī)則出牌，所以雖然價(jià)值投資在西方股市取得了好成績(jī)，但在中國卻行不通。這種想法讓我想起以前聽說過的一個(gè)笑話：一個(gè)練過武術(shù)的人敗給了一個(gè)從沒練過武術(shù)的人，抱怨說是因?yàn)槟莻�(gè)沒練過武術(shù)的人不按招式和套路來。
我講一下我自己投資中國股市的經(jīng)歷吧！2013年GuruFocus網(wǎng)站開始提供中國股票數(shù)據(jù)。我覺得有了可以信任的數(shù)據(jù)和分析平臺(tái)，同時(shí)覺得美國股市已經(jīng)處于高位了，因此我開始在中國股市尋找投資目標(biāo)。和在美國股市一樣，我尋找那些能夠長(zhǎng)期盈利、利潤(rùn)率高、成長(zhǎng)率中上、商業(yè)模型簡(jiǎn)單且歷史證明這種模型可以持續(xù)的公司。我找到了茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和張?jiān)Ｋ募以炀乒�司。我雖然從來不喝白酒，對(duì)我來說茅臺(tái)和二鍋頭沒區(qū)別，入口都是辛辣似火，但這些公司的營收數(shù)據(jù)實(shí)在太誘人了：長(zhǎng)期的高利潤(rùn)和高投資回報(bào)率，幾乎不負(fù)債；都有長(zhǎng)久的歷史和廣為人知的品牌；其商業(yè)模式似乎也沒有任何外來威脅。這些公司就是我尋找的優(yōu)質(zhì)公司。
但是這些公司就真的完美，沒有什么問題嗎？當(dāng)然不是。大家應(yīng)該還記得，2013年起中國反腐風(fēng)強(qiáng)勁，高端白酒市價(jià)大幅下滑，行業(yè)增長(zhǎng)完全停滯。股市不再看好白酒市場(chǎng)，這些公司的股票大幅下跌。然而正是這種悲觀的情緒給我?guī)�來了機(jī)會(huì)。由于股價(jià)下跌，五糧液的市盈率跌到6以下，茅臺(tái)的市盈率跌到8， 同時(shí)它們的股息率達(dá)到5%以上。幾乎沒有任何其他地方能找到以如此低價(jià)投資這種優(yōu)質(zhì)品牌公司的機(jī)會(huì)。它們當(dāng)時(shí)面臨的困難是問題嗎？短期來說是的。但這些公司幾乎沒有債務(wù)，又在大把賺錢，它們一定能渡過難關(guān)，同時(shí)我有足夠耐心等待它們渡過難關(guān)。我計(jì)劃至少等十年。于是我于2013年下半年買入這些公司的股票。接下來的半年中，它們的股價(jià)繼續(xù)下跌，我又陸續(xù)地買入更多。后來的發(fā)展令我驚訝沒過多長(zhǎng)時(shí)間，茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖的股價(jià)均大幅上漲，并且在后來的幾年里持續(xù)上漲。到現(xiàn)在為止，我一股也沒有賣過，而且沒有賣出計(jì)劃，它們將是我的永久倉位。
現(xiàn)在回答前邊的問題：價(jià)值投資理念適合中國股市嗎？在我看來，價(jià)值投資理念不僅適合中國股市，而且比適合美國股市更適合中國股市。原因很簡(jiǎn)單，美國的價(jià)值投資界太擁擠了。幾年前我去位于美國阿肯色州的鉆石國家公園游玩。在這個(gè)公園只要買張門票進(jìn)去，每個(gè)人就可以自由地尋找鉆石，找到的鉆石歸自己所有。進(jìn)去后，我發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有許多人在埋頭翻土尋找。我也按照頭腦中鉆石的模樣仔細(xì)查看每一塊小石頭。最后當(dāng)然是空手而歸。出來的時(shí)候，我看到一些以前別人找到的鉆石，發(fā)現(xiàn)其形狀和我想象的鉆石形狀完全不同。這時(shí)候，我意識(shí)到至少有兩個(gè)因素影響了我找到鉆石的概率。第一是找鉆石的人太多。許多人都在找，場(chǎng)地?fù)頂D，我所找的地方已經(jīng)被許多人翻過好多遍了，找到鉆石的概率當(dāng)然下降。第二是我辨識(shí)鉆石的能力不足。如果我沒有這種能力，就是遇到鉆石我也會(huì)視而不見。同樣的道理，美國市場(chǎng)就是有太多的價(jià)值投資者，眾多的價(jià)值投資者追逐好的長(zhǎng)期投資。即使股市上有好的價(jià)值股，也很快被發(fā)現(xiàn)，價(jià)格就被哄抬上去了。而中國股市上因?yàn)殚L(zhǎng)期的價(jià)值投資者相對(duì)比較少，所以你更容易找到好的長(zhǎng)期投資。當(dāng)然前提是你知道什么是好的長(zhǎng)期投資，以及如何尋找。
和中國投資者接觸，我發(fā)現(xiàn)他們的一個(gè)常用詞是博弈。對(duì)他們來說，股市是博弈，其他投資者都是對(duì)手。許多人甚至引入《孫子兵法》、佛法道學(xué)以戰(zhàn)勝對(duì)手。兵來將擋，水來土掩。 事實(shí)上，如果投資者只著眼短期，股市的確是零和博弈，你必須從其他投資者手里贏錢。這樣的短期博弈就往往是以物喜,以己悲。但如果看長(zhǎng)期，投資者則可以和公司共同成長(zhǎng)。如果有人喜歡找對(duì)手博弈，就讓他們?nèi)プ霭�！而作為長(zhǎng)期投資者，我更愿意坐收漁翁之利。讀過金庸的《笑傲江湖》的人都知道，以無招勝有招是武術(shù)的最高境界。作為長(zhǎng)期價(jià)值投資者，我更愿意不戰(zhàn)而屈人之兵，和公司共同成長(zhǎng)。
我寫《像大師一樣投資》的初衷是想把自己多年來學(xué)到的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)分享給我的孩子們，讓他們知道如何尋找和辨別股市中的鉆石，少犯錯(cuò)誤，以比較小的風(fēng)險(xiǎn)獲得更高的回報(bào)。令我欣慰的是，今年暑假正在上大學(xué)的女兒讀完了我的書，并且開始投資股市。
我希望你也能從這本書中受益。
這本書我以英文寫出，目前已經(jīng)被翻譯成日文、韓文和繁體中文，分別在日本、韓國和中國臺(tái)灣地區(qū)出版。我很榮幸簡(jiǎn)體中文版由我母校的出版社北京大學(xué)出版社出版。我1985年進(jìn)入北大學(xué)物理，直到1996年離開，我的青春年華幾乎都在北大度過，對(duì)母校有很深的感情。在這里我要再次感謝我的母校，同時(shí)感謝北大出版社的孫曄副社長(zhǎng)和林君秀女士的大力支持。責(zé)任編輯張燕女士認(rèn)真負(fù)責(zé)、一絲不茍的工作態(tài)度給我留下了很深的印象，非常感謝她！
本書的翻譯工作由在芝加哥的Ronin資本公司的李莉莎，在達(dá)拉斯的同為北大1985級(jí)校友的葉碧松，在西雅圖的北大2005級(jí)校友、西雅書院GK商學(xué)院創(chuàng)始人張文閣，以及在北京的張琪共同完成。李莉莎負(fù)責(zé)了全書的校對(duì)工作。對(duì)他們的感謝之情，無以言表！


田測(cè)產(chǎn)
2018年7月27日





a