散戶(hù)炒股為什么總是虧錢(qián)
(一)
在股市里，散戶(hù)最容易虧錢(qián)，這是絕大多數(shù)人認(rèn)可的事實(shí)，是殘酷的真相。當(dāng)然，這也是我從事金融報(bào)道多年所得出的最深刻感悟之一。
我是在大約10年前進(jìn)入金融報(bào)道領(lǐng)域的。當(dāng)時(shí)的我剛做了不到2年時(shí)政記者，出于興趣的原因，我決定轉(zhuǎn)行去做金融報(bào)道。我對(duì)金融市場(chǎng)充滿(mǎn)好奇心，市場(chǎng)的漲漲跌跌令我興奮不已，讓我覺(jué)得金融市場(chǎng)是一個(gè)充滿(mǎn)活力之地。不過(guò)說(shuō)實(shí)話(huà)，那時(shí)候的我，對(duì)于金融市場(chǎng)的運(yùn)作本身充其量只有些粗淺的了解，更不會(huì)知道，一場(chǎng)勢(shì)必載入中國(guó)甚至世界史冊(cè)的癲狂與恐慌正在上演。
熟悉中國(guó)股市的朋友自然都會(huì)記得，2005-2007年是中國(guó)股市的狂歡歲月。在短短的兩年之中，A股上證綜指從2005年的998點(diǎn)一路飆升至2007年的6124點(diǎn)，創(chuàng)造了一段迄今也沒(méi)有被超越的“奇幻之旅”，也達(dá)到了一個(gè)至今尚未被逾越的點(diǎn)位。我至今清楚地記得，當(dāng)時(shí)幾乎所有人的話(huà)題都是股市，每時(shí)每刻似乎都在聊股票。例如我的一位從事遠(yuǎn)洋物流行業(yè)的好友，每次和我吃飯的時(shí)候，似乎從來(lái)沒(méi)有聊起過(guò)他的工作，相反，他每次的話(huà)題，不是說(shuō)自己又買(mǎi)了那只股票，就是說(shuō)自己后悔賣(mài)出了哪只股票。那個(gè)時(shí)候，人人都似乎成了這一領(lǐng)域的專(zhuān)家，他們?cè)陲堊郎�，在咖啡館，在QQ群，甚至在澡堂里也會(huì)互相探討K線(xiàn)走勢(shì)，張嘴就是某只股票的代碼，互相嘲笑對(duì)方的收益率……
但這樣的盛況并沒(méi)有持續(xù)多久。在上證指數(shù)站上6124點(diǎn)的巔峰之后，A股市場(chǎng)開(kāi)始走入下坡路。起初，包括媒體在內(nèi)的大眾情緒仍然非常亢奮，大家相信，和此前一樣，這是一波“正�！钡恼{(diào)整，稍作休息之后，市場(chǎng)仍然會(huì)創(chuàng)出新高，而那些唱衰的聲音毫不足慮，畢竟在樂(lè)觀者眼中，那些唱空時(shí)日越長(zhǎng)的，越發(fā)是失敗者——他們已經(jīng)踏空了過(guò)去兩年的黃金時(shí)代，接下來(lái)，他們還會(huì)踏空中國(guó)股市的萬(wàn)點(diǎn)時(shí)代。
然而，這次的市場(chǎng)不一樣了。期待的大反攻并沒(méi)有到來(lái)，相反，股市在一波短暫的回調(diào)之后，迎來(lái)的是一波更加兇狠的下跌。6000點(diǎn)，5000點(diǎn)，4000點(diǎn)……沒(méi)有哪個(gè)利好消息能夠成為挽救市場(chǎng)的利器，相反，一個(gè)個(gè)接踵而來(lái)的利空消息倒像是精準(zhǔn)的炸彈，每次都會(huì)把市場(chǎng)炸出一個(gè)慘烈的大坑。結(jié)果顯而易見(jiàn)，越來(lái)越多的人發(fā)出哀號(hào)，那些在6000點(diǎn)、5000點(diǎn)、4000點(diǎn)入場(chǎng)的“抄底”者，最后都變成了接盤(pán)俠。
后來(lái)我們當(dāng)然知道，2007年開(kāi)始爆發(fā)的全球金融危機(jī)，是自1929年以來(lái)最為嚴(yán)重的一次。這次危機(jī)雖然發(fā)生在美國(guó)，卻影響了全世界，而作為與美國(guó)有著密切經(jīng)貿(mào)往來(lái)的中國(guó)，自然也會(huì)受到這場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重波及，而這種波及，最終會(huì)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速變化以及金融市場(chǎng)的波動(dòng)上。
然而，當(dāng)時(shí)的大多數(shù)媒體和評(píng)論家似乎并沒(méi)有認(rèn)清這種狀況的嚴(yán)重性，或者根本不承認(rèn)這種邏輯。畢竟在多數(shù)人的眼中，中國(guó)的股市自打出生就具有特殊性，更有甚者，將中國(guó)股市稱(chēng)為“政策市”——也就是說(shuō)，在多數(shù)人的眼中，中國(guó)股市的走勢(shì)，更多地與中國(guó)內(nèi)部的政策有關(guān)，而其他的因素，似乎永遠(yuǎn)無(wú)關(guān)緊要。
然而，回頭看看，我們卻不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的金融危機(jī)，不但造成了美股的崩盤(pán)以及數(shù)家大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速以及中國(guó)企業(yè)的盈利產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。原本樂(lè)觀的盈利預(yù)期一夜之間逆轉(zhuǎn)，企業(yè)不得不面對(duì)突然襲來(lái)的訂單中止、付款延遲以及其他不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的改變，勢(shì)必會(huì)影響人們的信心，而信心的變化，則勢(shì)必會(huì)反映在股價(jià)的變化上——更何況，當(dāng)時(shí)的中國(guó)股市早已經(jīng)雞犬升天，任何一點(diǎn)點(diǎn)的風(fēng)吹草動(dòng)，都足以讓這個(gè)又大又脆弱的泡沫，一下子就完全爆裂。
任何金融市場(chǎng)，哪怕再“特殊”，也要受到一般規(guī)律的掌控。任何泡沫都會(huì)破滅，任何的非理性都會(huì)遭受滅頂之災(zāi)。從荷蘭的郁金香泡沫，到英國(guó)南海公司的股票，一直到21世紀(jì)初的網(wǎng)絡(luò)泡沫，無(wú)不如此。中國(guó)的市場(chǎng)也永不例外。
(二)
于我而言，能夠在初入金融報(bào)道這一行時(shí)便經(jīng)歷如此重大的變動(dòng)，自然獲益匪淺。癲狂與恐慌讓我看到了市場(chǎng)非理性的一面，讓我對(duì)這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生了敬畏。
在大泡沫破滅之后的幾年之中，整個(gè)中國(guó)股市都沉浸在一種自我修復(fù)的狀態(tài)之中，其時(shí)間之長(zhǎng)，讓很多個(gè)人投資者都失去了忍耐力。整個(gè)中國(guó)不再有人人談?wù)摴善钡氖�況，股票的活躍賬戶(hù)一蹶不振，每天的交易量也一直維持在低位，我所在媒體的用戶(hù)訪(fǎng)問(wèn)量，也從此無(wú)法企及當(dāng)初的高峰。
全球市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，中國(guó)股市卻似乎再次陷入所謂的“特殊性”之中。幾年下來(lái)，A股在3000點(diǎn)上下漲漲跌跌，起伏當(dāng)然還有，然而卻無(wú)法讓人印象深刻。作為這個(gè)市場(chǎng)的記錄者，我一度懷疑，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)徹底拋卻了非理性的束縛，變成了一個(gè)越來(lái)越“小眾”的玩家戰(zhàn)場(chǎng)。但到了2014—2015年，我終于知道自己的想法錯(cuò)了。
可能是因?yàn)槟承��?dǎo)火索的刺激，又或許是因?yàn)槭袌?chǎng)沉寂得太久，在2014年下半年，中國(guó)股市又一次像火山一樣爆發(fā)了。在權(quán)重股的帶動(dòng)下，上證指數(shù)很快從2000多點(diǎn)崛起，迅速?zèng)_破了3000點(diǎn)，接著一騎絕塵，在2015年很快沖破4000點(diǎn)和5000點(diǎn)……
或許是仍然銘記7年前泡沫的傷痛，那些曾經(jīng)在上一輪市場(chǎng)中被收割的散戶(hù)，這一次的動(dòng)作有些緩慢，但新一代的年輕投資者卻義無(wú)反顧地沖入了市場(chǎng)。那些提示風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)論者毫無(wú)疑問(wèn)再次遭到了嘲諷，與此同時(shí)，媒體上也開(kāi)始充斥著各種年輕80后投資者大膽注資、迅速翻倍的傳奇故事。于是乎，越來(lái)越多的資金進(jìn)一步流入市場(chǎng)，癲狂再一次推高了交易量，而上證指數(shù)突破6124點(diǎn)也幾乎是指日可待。
令我感到驚奇與迷惑的，當(dāng)然是那些在2007-2008年熟悉的景象，似乎一夜之間都回來(lái)了。在微信群里，在餐桌上，甚至在最高學(xué)府金融學(xué)院的課堂上，大家討論的都是股市和股票。炫耀收益率的情況也再次出現(xiàn)，無(wú)論在哪里，總會(huì)有一個(gè)股神在那里和別人交流心得，談?wù)摮垂傻慕?jīng)驗(yàn)，分析市場(chǎng)的前景……不得不說(shuō)，我很快就感到了恐慌，并隱約感覺(jué)到，在狂歡的背后，一場(chǎng)暴風(fēng)雨或許即將到來(lái)。
我的預(yù)感毫無(wú)疑問(wèn)是正確的，但是卻低估了市場(chǎng)的慘烈。與上一次持續(xù)兩年多的大牛市不同，這一輪市場(chǎng)行情上漲更快，但下跌也來(lái)得更猛。
從2014年年中開(kāi)始的暴漲，到2015年年中戛然而止，之后市場(chǎng)開(kāi)始像泥石流一樣傾瀉，一時(shí)間灰飛煙滅，很多人尚不明所以，就儼然已經(jīng)被深埋到了或許幾年都逃不出的坑里。而僅僅只是幾天的時(shí)間，那些曾經(jīng)高談闊論收益率、指點(diǎn)江山激揚(yáng)Ｋ線(xiàn)的股市先知們，已然從微信群悄悄隱退。這一次，甚至沒(méi)有人像幾年前一樣談?wù)撌裁捶磸椓恕�—市�?chǎng)的表現(xiàn)太強(qiáng)烈，已經(jīng)沒(méi)有人相信會(huì)有反彈了，更多的人關(guān)心的是如何從這股泥石流中早日逃脫。
在這次短短的牛市輪回中，我曾經(jīng)勸過(guò)幾個(gè)朋友，要早點(diǎn)入市早點(diǎn)賣(mài)出，然而他們的操作卻與我的建議截然相反: 他們?cè)谂Ｊ袉��?dòng)的時(shí)候，選擇了躲避與觀望，卻在牛市即將崩盤(pán)的時(shí)候進(jìn)入了市場(chǎng)。這樣的操作讓人無(wú)奈，卻并不出乎我所料，畢竟正如我在過(guò)去幾年親身見(jiàn)聞的那樣，踏錯(cuò)節(jié)奏虧錢(qián)，似乎才是普通投資者的常態(tài)。

(三)
金融報(bào)道的生涯讓我學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟到，歷史從不重復(fù)，但總是有相似的韻腳。在金融市場(chǎng)中，這些相似的韻腳之一，就是個(gè)人投資者的非理性。而正是投資的非理性，注定使得投資一定是虧多賺少。
這不僅僅只是我的一種切身感受，也是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的權(quán)威研究結(jié)論。例如，2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、芝加哥大學(xué)教授理查德􀅰塞勒所屬的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)派就一直試圖解釋?zhuān)�人的非理性正是�?dǎo)致投資出現(xiàn)問(wèn)題的重要原因之一。
結(jié)合了心理學(xué)研究的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，是近年來(lái)最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)學(xué)派之一，它之所以能夠獲得一定重視，就是因?yàn)榭梢越忉屓藶楹螘?huì)如此容易地犯下種種“不應(yīng)當(dāng)”犯下的錯(cuò)誤。
簡(jiǎn)單而言，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)通過(guò)觀察，得出了如下幾個(gè)重要的結(jié)論:
第一，人并不具備全知全能的理性，相反，人類(lèi)的認(rèn)知是有局限的。沒(méi)有人能掌握所有應(yīng)該掌握的信息，理解所有應(yīng)該理解的事情。
第二，人有過(guò)度自信的問(wèn)題。過(guò)度自信會(huì)使個(gè)人覺(jué)得自己的決策優(yōu)于平均水平，但實(shí)際上這并不是事實(shí)，因?yàn)槊總�(gè)人都優(yōu)于平均水平的情況是永遠(yuǎn)不可能出現(xiàn)的。
第三，人會(huì)受到情緒的影響，情緒又會(huì)影響人的決策。
個(gè)人投資者的投資行為顯然會(huì)受到以上三個(gè)方面的影響，并且有著不同的表現(xiàn)。例如，因?yàn)橥顿Y者有認(rèn)知局限，無(wú)法掌握全面信息，所以他在選擇投資哪只股票上就會(huì)有認(rèn)知偏差和偏好。例如，他可能僅僅是因?yàn)閷?duì)某只股票更熟悉、和某只股票所在公司距離更近就購(gòu)買(mǎi)了某只股票，他也可能僅僅因?yàn)槟持还善边^(guò)去一直在漲，就認(rèn)為它之后還會(huì)上漲，他還可能因?yàn)檎J(rèn)知偏差而不喜歡做更為全面的資產(chǎn)配置。
過(guò)度自信會(huì)讓散戶(hù)認(rèn)為自己的水平更高，所以會(huì)導(dǎo)致自己更為頻繁地買(mǎi)賣(mài)股票，但是，這樣的行為往往會(huì)造成更大的損失，而不是獲得更多的收益。
情緒則是更為復(fù)雜的影響因素。實(shí)際上，正如另一位行為經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特􀅰席勒所言: “投資者的情緒是導(dǎo)致牛市最為重要的一個(gè)因素，”市場(chǎng)向好會(huì)讓投資者情緒高漲，而高漲的情緒反過(guò)來(lái)可能進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)向好，如此周而往復(fù)，牛市就會(huì)被推向極致。反過(guò)來(lái)，牛市的崩潰實(shí)際上也與投資者的情緒密切相關(guān)，下跌會(huì)導(dǎo)致情緒變壞，而變壞的情緒會(huì)加速市場(chǎng)的下跌。
正因?yàn)榉抢硇允峭顿Y虧損的原因，因此對(duì)于普通投資者而言，要想擺脫投資虧損，減少非理性的行為就是唯一的投資制勝之道。
傳統(tǒng)的投資制勝哲學(xué)其實(shí)都是反非理性的方法。這些方法總結(jié)起來(lái)，不過(guò)是兩點(diǎn):
第一是逆向投資。正因?yàn)槿说那榫w會(huì)影響市場(chǎng)并導(dǎo)致市場(chǎng)非理性波動(dòng)，因此抓住這些機(jī)會(huì)，反向操作，不失為一種理想的投資方式。巴菲特那句“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，就是這種逆向而行的精彩寫(xiě)照。
第二是減少交易，長(zhǎng)期投資。減少交易是對(duì)人過(guò)度自信的克服，而長(zhǎng)期投資則可以消除一定的不確定因素，使得投資本身的價(jià)值得到充分體現(xiàn)。
但傳統(tǒng)的方法并非戰(zhàn)勝非理性的唯一武器。實(shí)際上，在過(guò)去的五十年中，伴隨著人們對(duì)自身局限的認(rèn)知深入，人們逐漸找到了抵擋非理性投資的新武器——用機(jī)器投資。
(四)
盡管我們?cè)谶@些年聽(tīng)到了更多使用機(jī)器甚至人工智能進(jìn)行投資的概念，但實(shí)際上，在投資中引入機(jī)器，并非是近來(lái)的新事物。我們甚至可以說(shuō)，一部炒股的歷史，就是一部機(jī)器逐步替代人類(lèi)的歷史。
在19世紀(jì)，當(dāng)股票交易所開(kāi)始建立的時(shí)候，為買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)就是交易的核心問(wèn)題之一。最初，這項(xiàng)工作主要是靠交易員的手勢(shì)和喊叫來(lái)實(shí)現(xiàn)的，但隨著交易向縱深發(fā)展，數(shù)據(jù)處理就變成了一項(xiàng)繁重的工作，于是，引入機(jī)器