有些人把聶夫稱為價(jià)值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜歡稱自己為低市盈率投資者。在網(wǎng)絡(luò)股泡沫泛濫時(shí)他說(shuō)了一句令美國(guó)人側(cè)目的名言：“該看的是有無(wú)價(jià)值，笨蛋！”其次，他喜歡做逆向投資，對(duì)于主流股票，他的原則是“遭冷落時(shí)，我們買它們；受到恩寵時(shí)，我們賣它們。
在這本自傳中，聶夫一邊生動(dòng)地講述自己從事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，讓人讀得津津有味，又能獲益匪淺。
聶夫的低市盈率投資法選股法則：
·低市盈率
·基本增長(zhǎng)率超過(guò)7%
·收益有保障
·總回報(bào)率相對(duì)于支付的市盈率兩者關(guān)系絕*
·除非從低市盈率得到補(bǔ)償，否則不買周期性股票
·成長(zhǎng)行業(yè)中的穩(wěn)健公司
·基本面良好
聶夫獨(dú)創(chuàng)“衡量式參與”策略，重新確立了4大投資類別：
1.高知名度成長(zhǎng)股
2.低知名度成長(zhǎng)股
3.慢速成長(zhǎng)股
4.周期成長(zhǎng)股
1998年春天，我在費(fèi)城的沃頓商學(xué)院給畢業(yè)生進(jìn)行投資方面的培訓(xùn)，采用的是研討會(huì)的形式。學(xué)生們思維活躍，對(duì)我講課的內(nèi)容反饋積極。他們用許多關(guān)于投資過(guò)程性質(zhì)的問(wèn)題向我狂轟濫炸，并詢問(wèn)我為什么會(huì)走上現(xiàn)在的這條道路，我竭盡所能應(yīng)答，但似乎仍然應(yīng)接不暇。本書就是我和這些學(xué)生們探討的延續(xù)。
誠(chéng)然，書是一種單方向的對(duì)話，但是它也可以采用較為輕松的語(yǔ)調(diào)來(lái)表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)。很多關(guān)于這個(gè)題材的投資書都因?yàn)檫^(guò)多的圖表而阻礙內(nèi)容的流暢表達(dá)，不過(guò)我覺(jué)得我可以拋棄生硬的圖表，把意思傳達(dá)透徹。想象我們?nèi)ラL(zhǎng)途旅行，碰巧被安排在同一節(jié)火車車廂，我希望你從本書讀到的內(nèi)容就如同是在車廂里就投資這一主題我和你所能調(diào)侃的內(nèi)容。書中對(duì)一些觀點(diǎn)進(jìn)行了相應(yīng)的處理，因?yàn)槲以诨饛臉I(yè)的30年中，它們經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)。我不想把各個(gè)觀點(diǎn)簡(jiǎn)單地羅列，如果你喜歡看內(nèi)容條條框框的書，市面上應(yīng)該可以找到不少。
敢于說(shuō)教之前，我必須說(shuō)明一下自己的學(xué)習(xí)經(jīng)歷。確切地說(shuō)，我真不知道該從哪里開(kāi)始。我先是加入了美國(guó)海軍，并學(xué)習(xí)了航空電子學(xué)，那個(gè)時(shí)候我還沒(méi)有夢(mèng)想投資股票，更不用說(shuō)去管理美國(guó)最大的共同基金了（溫莎基金在 1985年停止接納新客戶之前一直是美國(guó)共同基金的行業(yè)領(lǐng)袖）。不過(guò)，我的事業(yè)可能早在我學(xué)會(huì)數(shù)數(shù)之前就開(kāi)始了。我一直是個(gè)倔強(qiáng)的小家伙，我母親對(duì)此表述得更為直白，她對(duì)我說(shuō)：“約翰，你甚至和路標(biāo)都能理論�！彼f(shuō)得不僅十分正確，而且很有先見(jiàn)之明，我的整個(gè)事業(yè)就是在和股票市場(chǎng)爭(zhēng)論。讓我高興的是，溫莎基金的歷史記錄表明，爭(zhēng)論最終的優(yōu)勝者多半會(huì)是我。
這是個(gè)需要機(jī)智的工作，要學(xué)習(xí)的東西一旦開(kāi)始就似乎變得沒(méi)完沒(méi)了�？蛇@正是證券市場(chǎng)的魅力所在，也正是造成痛苦和絕望的源泉。證券市場(chǎng)上的專家難以勝數(shù)，但他們中卻沒(méi)有人能對(duì)投資者真正想知道的問(wèn)題給出準(zhǔn)確無(wú)誤的答案。這個(gè)問(wèn)題就是：市場(chǎng)在明天、下周或者下一年會(huì)如何走？這個(gè)世界每天都冒出無(wú)窮無(wú)盡的新信息，而每一條信息都將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生某種影響，這讓現(xiàn)今的市場(chǎng)行為變得不可捉摸。古希臘哲學(xué)家赫拉克利特（Heraclitus）曾說(shuō)，一個(gè)人不能兩次踏進(jìn)同一條河流，因?yàn)楹恿饔篮阍谧�。同樣我可以說(shuō)，一個(gè)投資者不能兩次踏進(jìn)同一個(gè)市場(chǎng)，因?yàn)槭袌?chǎng)也永恒在變。
雖然這么說(shuō)，但投資者經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的實(shí)踐摸索，畢竟還是能對(duì)市場(chǎng)的品性形成一點(diǎn)認(rèn)識(shí)。它缺乏理性，不動(dòng)感情；它桀驁不馴，充滿敵意；可是有些時(shí)候，它又寬宏大量，樂(lè)善好施。市場(chǎng)自有它自己的快樂(lè)憂傷，好的年份和壞的年份，而你卻無(wú)法預(yù)測(cè)。它們的趨勢(shì)會(huì)以令人咋舌的速度突然逆轉(zhuǎn)，可是你仍然可以學(xué)習(xí)如何巧妙地應(yīng)付它們，提高自己的勝算。簡(jiǎn)言之，會(huì)討價(jià)還價(jià)，就能從中獲利。
正如我是一個(gè)逆向操作者，所以本書和最近流行的教人如何投資的書不太一樣，顯得特立獨(dú)行，也談不上正統(tǒng)。這本書不討論萬(wàn)福瑪麗亞傳球，而是探討如何長(zhǎng)時(shí)間鉆研、大浪淘沙、慧眼識(shí)寶。我的投資包括三大元素：個(gè)人修養(yǎng)、目標(biāo)設(shè)定和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)。所以這本書采用了三個(gè)部分的結(jié)構(gòu)：第一部分（走進(jìn)溫莎）先作自我介紹，第二部分（永恒的原則）描述目標(biāo)和技巧，第三部分（市場(chǎng)流水賬）記錄了我在溫莎基金最后的20多年中市場(chǎng)的波瀾起伏。所有這些內(nèi)容都是為了讓你在投資時(shí)擁有更多智慧，不管你是一年交易一次還是一天交易一次（不過(guò)我不推薦后者）。
在20世紀(jì)90年代后期這個(gè)投機(jī)氛圍濃重的時(shí)期探討價(jià)值投資及其表現(xiàn)，似乎是恰逢其時(shí)，因?yàn)樵S多所謂的價(jià)值投資基金都經(jīng)歷了一段坎坷之路。作為逆向投資者，我想說(shuō)出現(xiàn)這個(gè)情況并不奇怪。一種優(yōu)秀的投資方法越是不被看好，我越是想寫書介紹這種方法的好處。不合潮流最終戰(zhàn)勝了人云亦云。在我任職期間，溫莎基金多次經(jīng)受住考驗(yàn)而巍然不倒（見(jiàn)圖0-1和表0-1），市場(chǎng)一旦有好轉(zhuǎn)便挺身直上、技?jí)喝盒邸?/p>
圖0-1 溫莎基金和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)對(duì)比（1964～1995年）
表0-1 總收益率比較（截止到1995年10月31日）
累計(jì)（%） 年平均（%）
溫莎 標(biāo)準(zhǔn)普爾500 溫莎 標(biāo)準(zhǔn)普爾500
??5年 +154.2 +121.1 +20.5 +17.2
10年 +268.4 +319.8 +13.9 +15.4
15年 +902.3 +696.0 +16.6 +14.8
20年 +2314.6 +1352.4 +17.3 +14.3
全時(shí)期① +5546.4 +2229.7 +13.7 +10.6
①指約翰·聶夫管理投資組合的整個(gè)時(shí)期。
資料來(lái)源：The Vanguard Group. All rights reserved. Reprinted with permission of the Vanguard Group.
個(gè)人投資者和職業(yè)投資機(jī)構(gòu)相比有一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)：個(gè)人投資者選擇了一只股票后會(huì)有較多時(shí)間關(guān)注和跟蹤，不會(huì)因?yàn)榧径葓?bào)表突然表現(xiàn)不佳而措手不及，這種優(yōu)勢(shì)在惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下更加明顯。價(jià)值投資（也就是注重市盈率，像我一直身體力行的一樣）需要能夠冷靜地反省市場(chǎng)。證券市場(chǎng)一開(kāi)始就缺乏冷靜，到了牛市如火如荼之際，這種冷靜就顯得越發(fā)稀罕了。
但到最后，物美價(jià)廉的好股票必將引起市場(chǎng)的關(guān)注。憑借耐心、運(yùn)氣、理性的判斷，你完全能做到不斷向前。這就是投資游戲的天然屬性：天上會(huì)時(shí)不時(shí)掉餡餅，但大多數(shù)情況下來(lái)得快去得也快，到頭來(lái)空歡喜一場(chǎng)。我的投資風(fēng)格卻能在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)給投資者帶來(lái)穩(wěn)定的高收益；但是如果你承受不了股價(jià)過(guò)山車，或者你為人太過(guò)急躁，那么最好還是老老實(shí)實(shí)把錢藏在枕頭底下。
約翰·聶夫
賓夕法尼亞州福吉谷（Valley Forge）
約翰?聶夫（John Neff）
約翰?聶夫生于1931年，1955年進(jìn)入克利夫蘭國(guó)家城市銀行工作，1958年成為信托部門的證券分析主管，1963年進(jìn)入威靈頓管理公司，1964年成為溫莎基金經(jīng)理，并一直擔(dān)任至1995年退休。在此期間，他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經(jīng)營(yíng)成當(dāng)時(shí)*大的共同基金。
在31年間，溫莎基金22次跑贏市場(chǎng)，投資增長(zhǎng)55倍，累計(jì)平均年復(fù)利回報(bào)率達(dá)13.7%，在基金史上幾乎無(wú)人可與其比肩。在退休前，聶夫還一直兼任威靈頓管理公司的副總裁和經(jīng)營(yíng)合伙人。
聶夫還曾義務(wù)為賓州大學(xué)管理校產(chǎn)基金，16年間成果顯赫，基金規(guī)模從*初的1.7億美元成長(zhǎng)到了18億美元。他敏銳的投資才能使他的業(yè)務(wù)水平趨于完美。
史文·明茨（Steven L.Mintz）
本書的合作者，負(fù)責(zé)編撰和整理工作
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