無(wú)論我管理著100萬(wàn)美元，還是1 000萬(wàn)美元，這都沒有關(guān)系，我都會(huì)滿倉(cāng)投資。在20世紀(jì)50年代時(shí)，我曾經(jīng)實(shí)現(xiàn)過(guò)最高收益率，完勝道瓊斯指數(shù)。你們確實(shí)該看看那些數(shù)字。但是話說(shuō)回來(lái)，我當(dāng)時(shí)的投資微不足道。沒有太多錢確實(shí)有相當(dāng)大的好處。我覺得我一年應(yīng)該能在你們投入的100萬(wàn)美元上為你們賺到50%。不對(duì)，是我知道我能。我可以保證這一點(diǎn)。

沃倫巴菲特，《商業(yè)周刊》，1999年

1956年，巴菲特在紐約市為他的導(dǎo)師，也是價(jià)值投資的奠基人本杰明格雷厄姆工作。格雷厄姆決定退休的時(shí)候，打算把他管理的格雷厄姆紐曼合伙公司中的一部分贈(zèng)予他這位最棒的學(xué)生，但是當(dāng)時(shí)25歲的巴菲特選擇了返回家鄉(xiāng)。沒過(guò)多久，應(yīng)四位家庭成員和三位朋友的請(qǐng)求，巴菲特建立了一個(gè)新的投資合伙

公司巴菲特聯(lián)合有限公司a。但是，在同意接受他們的支票前，巴菲特要求與他們?cè)趭W馬哈俱樂部共進(jìn)晚餐，大家費(fèi)用平攤。

那天晚上，巴菲特給每個(gè)人發(fā)了幾頁(yè)法律文書，其中包含正式的合伙協(xié)議，同時(shí)他還告訴大家不要太擔(dān)心這些文件的內(nèi)容，他向大家保證不會(huì)出現(xiàn)意外。這次把大家召集起來(lái)是為了討論一件在他看來(lái)更重要的事：投資基本原則。他已經(jīng)把這份文件上的一系列原則用復(fù)寫紙復(fù)寫了好幾遍，并仔細(xì)檢查了每一個(gè)要點(diǎn)。

巴菲特堅(jiān)持擁有完全的自主權(quán)。他不打算討論合伙公司究竟要做什么，基本沒有告訴大家他實(shí)際持有股份的任何細(xì)節(jié)。他告訴大家：這些基本原則就是我們的投資哲學(xué)，如果大家一致同意，我們就一起走；如果有人不同意，我也理解。

基本原則

基本原則1：合伙公司絕對(duì)不向合伙人做任何收益率保證。按照每月 0.5% 利率提取資金的合伙人就是在提現(xiàn)。如果我們的長(zhǎng)期收益率高于每年 6%，合伙人的贏利金額會(huì)大于提現(xiàn)金額，合伙人的本金會(huì)增加。如果我們的收益率達(dá)不到 6%，則每月的利息有一部分或全部是本金的返還。

基本原則2：對(duì)于每月提取利息的合伙人而言，某一年我們的業(yè)績(jī)沒達(dá)到 6% 以上，下一年他們得到的利息會(huì)減少。

基本原則3：我們?cè)谥v每年的收益或虧損時(shí)，說(shuō)的都是市值變化，也就是年末與年初相比，按市值計(jì)算的資產(chǎn)變化。在任何一年中，我們所說(shuō)的合伙公司的年度收益與應(yīng)稅所得額基本無(wú)關(guān)。

基本原則4：我們這一年是贏利還是虧損并不能衡量出我們做得好還是不好。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)理應(yīng)是同證券市場(chǎng)的普遍表現(xiàn)相比，我們做得怎么樣，可以參考的標(biāo)準(zhǔn)包括道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，以及一流投資公司的表現(xiàn)等。如果我們?nèi)〉玫慕Y(jié)果好于這些參考標(biāo)準(zhǔn)，那么我們這一年就干得不錯(cuò)，而不用去管我們是贏利還是虧損；如果我們比市場(chǎng)表現(xiàn)差，朝我們?nèi)臃�茄也絕無(wú)怨言。

基本原則5：雖然我認(rèn)為5年是一個(gè)更加合適的時(shí)間段，但是退一步說(shuō)，我覺得3年絕對(duì)是評(píng)判投資績(jī)效的最短周期。大體上看，我們的合伙公司在未來(lái)某幾年的表現(xiàn)會(huì)弱于道瓊斯指數(shù)，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。如果在連續(xù)三年或更長(zhǎng)的時(shí)間段里我們的投資績(jī)效表現(xiàn)糟糕，那無(wú)論是你們還是我自己都應(yīng)該考慮一種更好的讓資金保值增值的方式。但如果在牛市行情中這三年內(nèi)引爆了大量投機(jī)，那么即便我們的投資回報(bào)率弱于市場(chǎng)，也要另當(dāng)別論了。

基本原則6：我不做預(yù)測(cè)股市漲跌或經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的事。如果你覺得我能預(yù)測(cè)出來(lái)，或者認(rèn)為不預(yù)測(cè)就做不了投資，合伙公司就不適合你。

基本原則7：我無(wú)法向合伙人承諾業(yè)績(jī)，我能做出承諾并保證做到的是：

（1）我們選擇投資的依據(jù)是價(jià)值高低，不是熱門與否。

（2）我們?cè)诿恳还P投資中都追求極大的安全邊際并分散投資，力圖將永久性資本損失（不是短期賬面虧損）的風(fēng)險(xiǎn)降到絕對(duì)最小值。

（3）我的妻子、子女和我會(huì)把我們的所有凈資產(chǎn)都投在合伙公司里。

那天晚上，受邀到奧馬哈俱樂部的人全都簽了字，巴菲特收了他們的支票。之后，每當(dāng)有新合伙人加入，巴菲特會(huì)帶著他們每個(gè)人都仔細(xì)地過(guò)一遍上述基本原則。然后，每年他會(huì)發(fā)給每位合伙人一份更新過(guò)的文本。

在后面的數(shù)年里，巴菲特在一系列信件中向這一小群逐漸壯大的追隨者報(bào)告他的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，講述他的操作。他把這些信件當(dāng)成教學(xué)工具，來(lái)鞏固和發(fā)展基本原則背后的理念，討論他對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的期望，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境做出評(píng)價(jià)。最初，這些信件是每年寫一封，但是后來(lái)有很多合伙人抱怨一年一封信總要盼很長(zhǎng)時(shí)間，他就開始至少每半年寫一封了。

這些致股東的信按時(shí)間順序記錄了他的投資理念、投資方法，同時(shí)及時(shí)反映了他在伯克希爾哈撒韋公司任職前的狀況，后來(lái)的情況顯然更加廣為人知。合伙公司時(shí)期他在投資方面獲得了史無(wú)前例的巨大成就，甚至可以和他在伯克希爾的業(yè)績(jī)相比肩。

雖然他預(yù)計(jì)每年收益會(huì)出現(xiàn)漲漲跌跌，但是他認(rèn)為獲得高于道瓊斯指數(shù)10%的收益率在3~5年的考察期間里是可以實(shí)現(xiàn)的，這也正是他設(shè)定的目標(biāo)。

他的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于此。他一直都能超越市場(chǎng)指數(shù)，從來(lái)沒有哪一年虧損過(guò)。整個(gè)投資期間，除去各項(xiàng)費(fèi)用后，在他的管理下，合伙人的資本實(shí)現(xiàn)了將近24%的年復(fù)合收益率。這段早年經(jīng)歷中有幾年是他投資生涯中收益表現(xiàn)最好的時(shí)間。

對(duì)各類風(fēng)格的投資者來(lái)說(shuō)，不論是新手還是業(yè)余投資者，抑或是經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士，巴菲特在信件中的評(píng)述都是經(jīng)久不衰的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這些經(jīng)驗(yàn)指引著大家。它們涵蓋了一系列長(zhǎng)期受用且相當(dāng)有效的原則和方法，從而避免了當(dāng)今（或者任何時(shí)候）市場(chǎng)上充斥的各類潮流和技術(shù)性陷阱。盡管這些經(jīng)驗(yàn)中確實(shí)包含那類符合老練的專業(yè)人士胃口的復(fù)雜分析，但這些信件也是巴菲特親自撰寫的投資入門手冊(cè)信中介紹的方法大多是基礎(chǔ)常識(shí)，應(yīng)該適合每個(gè)人閱讀。

致股東的信及其中的智慧第一次在本書中得以完全引用，其中包含了一些特別基礎(chǔ)的原則，比如他在多數(shù)人拋售時(shí)反而吃進(jìn)的反向分散化投資策略，他對(duì)復(fù)利近乎神圣的崇拜，以及他的保守型（與傳統(tǒng)型截然不同）決策制定過(guò)程。信件中還包括不同類型的投資方法，諸如低估值型、套利型、控股型，這是他的三類首要運(yùn)作策略，這些策略隨著時(shí)間的推移發(fā)展成有趣而重要的方式，我們將對(duì)其進(jìn)行探索。

至關(guān)重要的一點(diǎn)是，這些信件具有重大價(jià)值，因?yàn)樗鼈冇涗浟艘晃皇种凶畛踔挥幸恍」P資金的年輕投資者在成功過(guò)程中的思維模式投資者可以采納并運(yùn)用這種思維形式，在自己深入市場(chǎng)探險(xiǎn)的過(guò)程中獲得長(zhǎng)期成功。這些信為以長(zhǎng)期價(jià)值投資策略為導(dǎo)向的人們提供了強(qiáng)有力的支撐，尤其是在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，當(dāng)我們?nèi)菀拙劢褂谑褂脭?shù)倍杠桿的短期投機(jī)行為時(shí)，這種長(zhǎng)期有效的投資策略更加顯得難能可貴。信中展現(xiàn)的穩(wěn)健性和自律性原則不會(huì)受時(shí)間影響，這一直都是巴菲特成功的基石。

如果年輕的巴菲特在今天建立起他的合伙公司，毫無(wú)疑問(wèn)，他會(huì)取得同樣巨大的成就。事實(shí)上，他保證自己僅僅用今天的幾百萬(wàn)美元就能獲得50%的年收益率，這是不容置疑的。用小筆資金實(shí)現(xiàn)這么高的收益率在數(shù)年以前可以實(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在也一樣可以，因?yàn)樗�是一個(gè)精明的投資者。而且市場(chǎng)依然不能有效調(diào)節(jié)，對(duì)那些不知名的小企業(yè)來(lái)說(shuō)更是如此。然而，只要股票繼續(xù)如此不長(zhǎng)記性，由于投資者的恐懼和貪婪導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)，任何一個(gè)進(jìn)取的投資者只要投資思路合理，就有機(jī)會(huì)獲得相當(dāng)好的收益。

今天，依然還是有很多人缺乏堅(jiān)定不移的意志，不能堅(jiān)守價(jià)值投資的原則。在一封又一封信中，巴菲特又回歸他那些投資原則不變的本質(zhì)上來(lái)，這些原則里，態(tài)度重于智商即使對(duì)最有經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，堅(jiān)持自己的投資策略而不被潮流吸引也是最難做到的事情之一。每個(gè)人都能從巴菲特身上學(xué)到他是如何掌控自己的投資心態(tài)的。

本書中每一章都是圍繞著致股東的信中的一個(gè)觀點(diǎn)或者主題展開，以后各章的基本格式都一樣，開篇是一段概括性文字，向大家講述一些背景故事。希望這可以幫助讀者理解這些文字的歷史背景，同時(shí)增強(qiáng)這些內(nèi)容與當(dāng)前時(shí)代的聯(lián)系。

而后，文中完整呈現(xiàn)了從致股東的信中摘取的評(píng)論性文字。這不僅可以讓讀者痛飲來(lái)自巴菲特筆下的甘泉，還使得本書成為在當(dāng)下了解其工作成果的有用的參考工具。在每一章的話題下，所有評(píng)論匯聚起來(lái)往往更具啟發(fā)性意義。我們可以在許多封信件中看到以各種形式出現(xiàn)的評(píng)述，巴菲特在其中重復(fù)了某些觀點(diǎn)，記錄了他的思路歷程。如果按時(shí)間順序看這些信件的話，就很難發(fā)現(xiàn)這些要點(diǎn)了。

巴菲特從來(lái)沒有出版過(guò)投資方面的教科書，至少?gòu)膫鹘y(tǒng)的字面意義上來(lái)看確實(shí)如此。除了他寫過(guò)的文章和記錄下他談話及演講的文字，我們能得到的就是他的這些信件了。實(shí)際上，這些信件和他從1957年到今天走過(guò)的路程是一致的，反映了他完整的投資生涯。致股東的信代表了這段路程的第一階段，我很高興和大家一同分享這些信件。希望大家享受這一閱讀過(guò)程，就像我享受將它們重新組合的過(guò)程一樣。

十分感激巴菲特先生把他的信件托付給我，讓我在本書中使用它們。同時(shí)再次強(qiáng)調(diào)，除此之外，他本人和本書寫作過(guò)程再無(wú)關(guān)聯(lián)。本人希望以巴菲特先生認(rèn)同的形式呈現(xiàn)這些信件，同時(shí)使新入門的投資者和經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士都可以從中受益。