序

明日永遠新鮮如初，纖塵不染。(Tomorrow is always fresh, with no mistakes in it yet)。

L.M.蒙哥馬利，《綠山墻上的安妮》

這本書的主題是中國金融的演進、演進背后的邏輯以及如何才能實現(xiàn)中國好金融。

經(jīng)常在世界各地奔波的商務人士或是游客往往覺得各地新機場在建筑風格上很相似。從屋頂結(jié)構(gòu)形式、內(nèi)部功能區(qū)的設(shè)置到自然光的利用，整整一代新機場的設(shè)計都受到建筑大師諾曼·福斯特（Norman Foster）和倫佐·皮亞諾（Renzo Piano）及他們的模仿者或追隨者的影響。（諾曼·福斯特設(shè)計了香港赤臘角機場和北京首都機場第三航站樓；倫佐·皮亞諾設(shè)計了日本大阪關(guān)西國際機場。這些獲獎建筑對機場航站樓的設(shè)計產(chǎn)生了深遠影響。）諾曼·福斯特認為這種相似性帶來的熟悉感讓經(jīng)常旅行的人們感到輕松舒適。機場設(shè)計風格的相似性顯然與金融中介模式的多元性形成反差極大的對比。金融演進的終極目標是降低金融中介的成本，幫助實現(xiàn)一個美好的社會旅客出入機場時需要的那種熟悉感恰是金融演進的大忌。萬物生長，各自高貴。各個國家金融演進的底層邏輯并非一致，決定了全世界不會有一個統(tǒng)一的金融中介模型。制度基礎(chǔ)設(shè)施、經(jīng)濟社會發(fā)展階段、經(jīng)濟發(fā)展模式、科學技術(shù)水平和人力資本等因素決定著一個國家金融中介模式演進的方向和路徑。

新中國成立至今，中國金融一直在演化變遷。計劃經(jīng)濟時代，中國逐漸建立了高度集中的單一人民銀行體系。改革開放40年來，中國金融高速發(fā)展，市場經(jīng)濟下的現(xiàn)代金融體系逐漸建立并成型。雖然，中國金融體系一直存在金融中介效率低、金融服務惠及性不足、金融體系結(jié)構(gòu)不合理等痼疾；但是短短40年間，中國金融廣泛動員社會資本，為中國投資拉動的經(jīng)濟增長模式提供了大量資金，基本實現(xiàn)了將儲蓄轉(zhuǎn)為投資，實現(xiàn)資金跨時間和空間交換的金融本質(zhì)。

金融高速發(fā)展過程中，我們卻逐漸形成了一個認知上的誤區(qū)，總以為金融行業(yè)占GDP的比重越高越好、金融資產(chǎn)規(guī)模越大越好、金融機構(gòu)數(shù)量越多越好，甚至金融中介的交易結(jié)構(gòu)越復雜越好。在這種認知的引導下，中國金融業(yè)蓬勃發(fā)展,幾乎各地政府都在建設(shè)金融中心，把提升金融業(yè)增加值的GDP占比作為重要的施政目標。剛剛出臺的2019年上半年數(shù)據(jù)顯示，上海和北京的金融業(yè)增加值的GDP占比都突破了19%。然而，金融業(yè)高歌猛進的同時，實體經(jīng)濟得到的金融支持并沒有相應增加，金融中介的成本一直居高不下。

這其實是一個世界性的難題。數(shù)千年的金融演進中，金融中介方式越來越多元、金融產(chǎn)品和服務種類越來越豐富、金融創(chuàng)新的科學技術(shù)含量越來越充沛。然而，這一切并沒有轉(zhuǎn)化為更低的實體經(jīng)濟融資成本。金融中介的成本并沒有隨著金融大發(fā)展相應降下來，我把這一現(xiàn)象叫作金融發(fā)展之謎（The Puzzle of Financial Development）。金融發(fā)展之謎的長期存在嚴重挑戰(zhàn)著現(xiàn)有金融演進的底層邏輯，也挑戰(zhàn)著現(xiàn)有的金融理論體系。

金融無疑將繼續(xù)演進。走向未來的中國金融如何在波詭云譎的大時代安置自己，回歸到堅定不移地降低金融中介成本這個穿越歲月山河、舊時煙雨的樸素法則？哈耶克曾說：在社會演化中，沒有什么是不可避免的，使其成為不可避免的，是思想。中國金融在繼續(xù)演進的過程中需要新的金融發(fā)展思想，中國金融必須跳出金融發(fā)展之謎這樣的陷阱這是我們思考和建設(shè)金融的未來時必須嚴肅對待的問題。如果數(shù)千年的金融發(fā)展史能夠給我們?nèi)魏螁⑹镜脑�，那就是：當金融�?chuàng)新是由遠遠大于社會收益（Social Return）的私人收益（Private Return）驅(qū)動時，它們往往不帶來社會價值。降低金融中介成本的關(guān)鍵不是技術(shù)，而是技術(shù)背后能夠定義美好和實現(xiàn)美好的人。技術(shù)從來不是答案，更可能是新的問題。

我們這個時代正經(jīng)歷著一場大眾對金融的信任危機。雖然大眾對現(xiàn)有金融體系的指責甚至詆毀并非毫無依據(jù)，但缺乏對我們這個時代金融體系演進的底層邏輯的完整理解，無法在重要的實證事實面前形成共識，經(jīng)常使本屬理性的挑戰(zhàn)變成情緒性的宣泄。承擔起為金融辯護以及重新贏回公眾信任的責任，要求我們改變過往的傲慢和冥頑不化，展現(xiàn)出強大的自我修正能力。而重新定義并塑造我們這個時代的金融的第一步，是打破原本封閉的金融思想和金融實踐，回歸到金融發(fā)展需要降低中介成本這個基本準則。當千千萬萬的個體在嘗試建設(shè)我們熱愛的金融時，中國金融的未來發(fā)展一定會留下不一樣的軌跡。

科學研究的價值在于讓人們意識到潛藏在復雜性后面的秩序和簡單。一個狼奔豕突、碎片來不及整理的時代要在思想上留下印記，需要人們?nèi)パ芯坎⒒卮鹦纬蛇@個時代的第一性問題（first-order issues）。中國金融在演進過程中泛起的漣漪或是掀起的驚濤駭浪，需要一個嚴肅的科學研究者花費足夠長的時間才能勉強消化其中十之二三。我一直希望學界、業(yè)界和政策界能對影響中國金融發(fā)展的第一性問題有更多的思考和辯論；我也想花些時間，把研究者們多年研究形成的重要問題和實證證據(jù)方面的共識整理出來，結(jié)合自己的思考提煉成便于理解和進一步研究的框架。作家托尼·莫里森（Toni Morrison）曾說過，如果你想讀一本還沒被寫出來的書，那么你一定是應該把這本書寫出來的人。這本書反映了這樣的思考。

是為序！

劉俏

2019年8月31日于頤和園路5號