《管理層任期異質性對股價崩盤風險的影響研究》以管理層任期異質性這一非制度因素為研究視角，考察了企業(yè)特定股價崩盤風險的成因。不僅豐富了股價崩盤風險成因方面的研究，也拓展了企業(yè)管理層背景特征方面的研究領域。
本書試圖解決以下三個問題：一是企業(yè)管理層任期異質性能否抑制股價崩盤風險？二是企業(yè)管理層任期異質性通過何種途徑來緩解股價崩盤風險？是通過抑制企業(yè)代理問題，還是抑制管理者過度自信，亦或是可以同時抑制企業(yè)代理問題和管理者過度自信來抑制股價崩盤風險？三是管理層任期異質性對股價崩盤風險的抑制作用會受到何種環(huán)境因素的影響？
本書的研究結論具有重要的現(xiàn)實意義。首先，對投資者而言，為其構建股價風險評估體系提供了一種全新的參考因素。其次，對企業(yè)而言，為其人事安排提供了一定的理論依據(jù)。*后，對監(jiān)管部門而言，為其監(jiān)管企業(yè)提供了必要的佐證材料。
股價崩盤所造成的經濟后果十分惡劣，它不僅會損害投資者的利益，而且不利于資本市場的健康發(fā)展。從外部投資者的角度講，身為股價崩盤的*直接受害者，他們必然需要構建一套指標體系來評價企業(yè)股價發(fā)生崩盤風險的可能性，而本書研究則為其判斷股價風險提供了一定的理論依據(jù)。其次，從企業(yè)人事安排的角度講，本書從管理層背景特征角度對企業(yè)管理層人事安排提供了理論依據(jù)。*后，從外部監(jiān)管機構的角度講，本書從管理層任期異質性這一非制度因素角度出發(fā)，探討其公司治理效應，在一定程度上為外部監(jiān)管機構的監(jiān)管工作提供了必要的佐證。
我曾從事銀行理財方面的工作，親歷了2014年下半年到2015年上半年期間我國股票市場的牛市以及隨之而來的股災。股災給投資者造成的財富損失堪比海嘯，給投資者心理造成的創(chuàng)傷猶如刀割。與此同時，股災的頻頻發(fā)生，嚴重制約著我國股票市場的健康發(fā)展，從而增加了企業(yè)在股票市場融資的難度，大大限制了企業(yè)融資渠道的多樣性。鑒于股災對投資者、企業(yè)及資本市場均有極其惡劣的影響，對股災成因的研究也成為永不過時的主題。
為了促進我國資本市場健康發(fā)展，我國政府從未停止過努力。然而，往往是解決既有問題的同時，又有新問題出現(xiàn)。例如，借鑒發(fā)達國家資本市場的做法，我國在2010年開始試行融資融券制度，并在2014年末全面推行該業(yè)務。然而，融資融券制度似乎在我國有些水土不服，不僅沒有熨平股市波動，其與生俱來的杠桿交易反而加劇了股災的形成。
我國以前試圖解決問題的各種政策與制度（無論是借鑒發(fā)達國家的經驗，還是以文獻資料為依據(jù)），均是以整個股票市場為施政對象的，解決問題的手段更注重交易制度的安排，例如，漲跌停板制度、T 1交易制度以及融資融券交易制度等。當施政對象鎖定為整個市場時，往往就會忽略各股之間的異質性，而這在一定程度上會降低政策和制度的作用效果。
實際上，一直以來，國內外學術界和實務界在研究股價崩盤風險時，均忽略了每家上市公司的異質性，尤其是信息透明度方面的異質性。直到2006年經濟學家李金(Li Jin)與斯圖爾特邁爾斯(Stewart CMyers)開創(chuàng)性地以單個股票的特定股價崩盤風險為研究對象，并得出全新結論后，股票之間的異質性對股價崩盤風險的影響才受到學術界和實務界的廣泛關注。
關于個股股價崩盤風險成因的理論包括兩種解釋范式，即由李金(Li Jin)與斯圖爾特邁爾斯(Stewart CMyers)提出的基于管理者理性的代理范式和由金正本教授等人提出的基于管理者非理性的過度自信范式。前者認為，基于管理層與股東之間的代理沖突所導致的信息窖藏是造成股價崩盤風險的根本原因。后者認為，即便管理者的經營決策是以實現(xiàn)股東利益最大化為目標，其過度自信偏差也可能導致股價崩盤風險。由于前者比后者早提出了10年，因此受認可度比較高。但本書認為，這兩種理論具有互補關系，只有將二者結合到一起才能很好地解釋個股特定股價崩盤風險。
基于上述兩種理論，本書認為，只要是可以抑制企業(yè)管理者代理和過度自信的因素都有可能抑制個股特定股價崩盤風險。這是本書的核心理論基礎，本書所研究的股價崩盤風險也是剔除系統(tǒng)性風險后個股的特有股價崩盤風險。
本書以企業(yè)管理層任期異質性為研究視角，來考察股價崩盤風險的成因。寫作靈感源于大量研究管理層任期異質性對管理團隊成員之間人際關系影響的文獻。通過梳理相關文獻發(fā)現(xiàn)，管理層任期異質性會導致管理團隊成員之間缺乏社會認同感，從而不利于彼此之間的交流和信任感的產生。受此啟發(fā)，我猜想，管理層任期異質性所導致的團隊成員的不信任和交流障礙應該可以避免管理層內部的合謀，從而抑制管理者的代理行為和過度自信行為，進而可以緩解企業(yè)股價崩盤風險。本書的實證結果也證明了這一猜想。
本書研究的意義體現(xiàn)在理論和現(xiàn)實兩個方面。一方面，從理論的角度來說，不僅豐富了股價崩盤風險成因的研究領域，也拓展了企業(yè)管理層背景特征相關領域的研究；另一方面，從現(xiàn)實的角度講，本書選題也具有重要意義，可為投資者判斷股價風險、企業(yè)管理層人事安排以及監(jiān)管部門監(jiān)管提供理論依據(jù)。
艾永芳，河北承德人，經濟學博士，國際金融理財師（CFP），大連外國語大學講師。2008年本科畢業(yè)于遼寧大學，2011年碩士畢業(yè)于遼寧大學，2018年博士畢業(yè)于東北財經大學。2011年至2015年在中國銀行大連分行從事財富管理工作。主要研究方向為公司治理及實證金融，曾發(fā)表學術論文十余篇，多次參與課題研究。
1 緒論 1
1.1 研究背景及問題提出 1
1.2 研究意義 2
1.2.1 理論意義 3
1.2.2 現(xiàn)實意義 3
1.3 研究內容 4
1.4 技術路線及研究方法 5
1.4.1 技術路線 5
1.4.2 研究方法 6
1.5 本書主要創(chuàng)新 7
2 文獻回顧 8
2.1 股價崩盤風險成因研究評述 8
2.1.1 股價崩盤的定義 8
2.1.2 基于市場層面的股價崩盤風險 8
2.1.3 基于公司層面的股價特定崩盤風險 12
2.1.4 對兩類理論模型的比較分析 13
2.2 管理層任期異質性文獻綜述 14
2.2.1 高層梯隊理論 14
2.2.2 關于管理層異質性的理論研究與實證研究 16
2.3 研究管理層背景特征與股價崩盤風險之間關系的文獻 21
2.4 本章小結 21
2.4.1 股價崩盤風險相關文獻對本書的啟示 21
2.4.2 管理層異質性相關文獻對本書的啟示 22
3 理論基礎 23
3.1 股價崩盤風險理論 23
3.1.1 基于代理成本的股價崩盤風險模型 23
3.1.2 基于管理者過度自信的股價崩盤風險理論 28
3.2 社會認同理論 29
3.2.1 社會認同的定義 29
3.2.2 社會認同理論的觀點 29
3.2.3 社會認同的形成過程 30
3.2.4 社會認同理論的發(fā)展 31
3.2.5 基于社會認同理論的管理層任期異質性的研究 31
3.3 CEO權力理論 32
3.3.1 基于公司成長理論的CEO權力理論 32
3.3.2 基于代理成本的CEO權力理論 33
3.3.3 基于管理層權力理論的CEO權力理論 33
3.4 大股東持股理論 35
3.4.1 大股東的監(jiān)督動機 35
3.4.2 大股東對管理者的控制手段 36
3.5 產權性質理論 36
3.5.1 人事任命差異 37
3.5.2 公司治理水平差異 37
3.6 本書的理論框架 38
3.6.1 本書的核心理論假說及內在機制 38
3.6.2 管理層任期異質性的適用環(huán)境分析 39
4 管理層任期異質性對股價崩盤風險的影響 41
4.1 CEO與CFO任期交錯對股價崩盤風險的影響 41
4.1.1理論分析及假設提出 41
4.1.2 變量選取及模型設定 42
4.1.3實證結果分析 48
4.2 董事長與CEO任期交錯對股價崩盤風險的影響 58
4.2.1 理論分析及假設提出 58
4.2.2 變量選取及模型設定 60
4.2.3 實證結果分析 60
4.3 本章小結 68
5 管理層任期異質性對股價崩盤風險影響的內在機制 69
5.1 管理層任期異質性對管理者代理和過度自信的影響 69
5.1.1 理論分析 69
5.1.2 變量選取 71
5.1.3 研究設計 77
5.1.4 實證結果 77
5.2 管理者代理與過度自信對股價崩盤風險的影響 88
5.2.1 理論分析 89
5.2.2 模型設計 89
5.2.3 實證結果 90
5.3 管理層任期異質性對股價崩盤風險影響的機制分析 93
5.3.1 中介效應模型及檢驗方法介紹 93
5.3.2 中介效應檢驗方法選擇及模型構建 95
5.3.3 中介效應模型的檢驗結果 97
5.4 本章小結 99
5.4.1 管理層任期異質性對代理成本和管理者過度自信的影響 99
5.4.2 管理者代理與過度自信對股價崩盤風險的影響 100
5.4.3 管理者任期異質性對股價崩盤風險產生影響的作用機制 100
6 管理層任期異質性的適用環(huán)境分析 101
6.1 理論分析及假設提出 101
6.1.1 CEO與CFO任期交錯適用環(huán)境分析 101
6.1.2 董事長與CEO任期交錯適用環(huán)境分析 102
6.2 變量選取及模型設定 103
6.2.1 變量選取 103
6.2.2 模型設計 104
6.3 實證結果分析 105
6.3.2 檢驗董事長與CEO任期交錯適用環(huán)境的實證結果 107
6.4 本章小結 109
7 主要結論及政策建議 111
7.1 主要結論 111
7.1.1 管理者任期異質性可以抑制股價崩盤風險 111
7.1.2 管理者任期異質性對股價崩盤風險影響的內在機制 111
7.1.3 管理層任期異質性對股價崩盤風險發(fā)揮抑制作用的適用環(huán)境 112
7.2 研究啟示 113
7.3 政策建議 113
7.3.1 針對外部投資者的對策建議 113
7.3.2 針對企業(yè)公司治理的對策建議 114
7.3.3 針對外部監(jiān)管機構的政策建議 115
在學期間發(fā)表的科研成果 117
參考文獻 118
后 記 131
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