中國(guó)人談?wù)摰摹拔�機(jī)”有兩個(gè)意思：一是風(fēng)險(xiǎn)，二是機(jī)遇。在面臨一場(chǎng)危機(jī)時(shí)，既要意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，也要承認(rèn)機(jī)遇的存在。

——約翰F.肯尼迪

過(guò)去的10年，是美國(guó)股市110年來(lái)所經(jīng)歷的最糟糕的10年，本書(shū)第4版在此時(shí)發(fā)行，可謂生不逢時(shí)。21世紀(jì)的第一個(gè)10年以希望開(kāi)始，大批從未有過(guò)炒股經(jīng)歷的投資者蜂擁進(jìn)入市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，納斯達(dá)克指數(shù)在20世紀(jì)90年代增長(zhǎng)了近7倍（已考慮到通貨膨脹的因素），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)增長(zhǎng)了將近4倍。隨著時(shí)間的推移，投資者在初期對(duì)股票收益率的樂(lè)觀情緒顯然已被證明是大錯(cuò)特錯(cuò)了。

在這10年中，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每年的實(shí)際損失為-3.39%，考慮到通貨膨脹的因素之后，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年年末只值7 083美元了。大盤(pán)成長(zhǎng)型股票（以羅素1000成長(zhǎng)指數(shù)衡量）的表現(xiàn)更差，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年12月31日時(shí)已經(jīng)腰斬—價(jià)值損失為5 190美元。納斯達(dá)克指數(shù)（投資者在20世紀(jì)90年代的“寵兒”）的情況更為糟糕，每年損失高達(dá)7.96%，在1999年12月31日投資的10 000美元，到2009年12月31日時(shí)就只剩下4 363美元了，從2000年2月的最高點(diǎn)到2002年9月的最低點(diǎn)，指數(shù)下跌了76.59%，這一幅度接近于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在1929～1932年的表現(xiàn)。在這10年中，只有小盤(pán)股表現(xiàn)較好，羅素2000指數(shù)獲得了0.96%的年收益率，而羅素2000價(jià)值型指數(shù)的年收益率為5.6%，成為唯一跑贏美國(guó)長(zhǎng)期債券收益率（年收益率為5.04%）的美國(guó)綜合股票指數(shù)。

要注意，我們?cè)诖酥饕�考慮經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的實(shí)際收益率，因?yàn)檫@可以讓我使用由迪姆森（Dimson）、馬什（Marsh）及士丹頓（Staunton）教授所提供的1900～1930年的收益率，這些數(shù)據(jù)記載在他們的名著《投資收益百年史》（Triumph of the Optimists:101 Years of Global Returns）一書(shū)中。此外，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)際投資收益率可以提供比名義收益率更多的有用信息，因?yàn)樗�考慮到了美元的購(gòu)買(mǎi)力損失，可以更準(zhǔn)確地衡量持有資產(chǎn)組合的長(zhǎng)期真實(shí)表現(xiàn)。因此，在對(duì)各因素及多因素投資策略進(jìn)行檢查時(shí)，我們?cè)诒緯?shū)中全部使用傳統(tǒng)的名義收益率；對(duì)第28章中的某些投資戰(zhàn)略及其他類(lèi)型的資產(chǎn)，我們使用經(jīng)通貨膨脹率調(diào)整后的收益率，同時(shí)還將總結(jié)我們的研究成果。

把所有這些可能的數(shù)據(jù)都考慮在內(nèi)，自1900年以來(lái)，美國(guó)股票價(jià)格以及兩個(gè)10年的真實(shí)價(jià)值是下降的—1910～1919年、1970～1979年，其收益率分別是-2.46%和-1.41%。表0-1顯示了美國(guó)大盤(pán)股自1900年以來(lái)的實(shí)際年收益率，按照最好的10年到最差的10年進(jìn)行排列的結(jié)果。在考察1900～2009年的各個(gè)連續(xù)的10年期時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，與在2009年2月結(jié)束的10年期相比，只有在1920年5月結(jié)束的10年期收益更差。表0-2顯示了自1900年以來(lái)其他全部表現(xiàn)不佳的10年投資期，在這一期間，投資者只能苦苦支撐。表0-2中提供了兩個(gè)特別重要的信息：第一，在這些暴跌的10年期之后，所有的3年期及10年期收益率均為正數(shù)，并且，在這些噩夢(mèng)般的10年期之后的10年期年平均收益率為14.55%；第二，最小的10年期實(shí)際收益率為6.39%，這一真實(shí)收益發(fā)生在結(jié)束時(shí)期為1974年11月的10年期（損失為3.48%）之后。重要之處在于：6.39%這一最小收益率超過(guò)了同期美國(guó)長(zhǎng)期債券的收益率。如果一個(gè)投資者在1974年11月的美國(guó)股市上成為驚弓之鳥(niǎo)，轉(zhuǎn)而將資金投入美國(guó)長(zhǎng)期債券，則其在未來(lái)10年間的年實(shí)際損失率為0.27%。

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