中國(guó)知名金融學(xué)家巴曙松領(lǐng)銜翻譯！高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺、金石致遠(yuǎn)CEO楊天南、投中網(wǎng)總編輯董力瀚、FT中文網(wǎng)財(cái)經(jīng)版主編徐瑾、《證券市場(chǎng)紅周刊》執(zhí)行主編謝長(zhǎng)艷、雪球論壇大V“閑來一坐s話投資”強(qiáng)烈推薦！

聚焦伯克希爾·哈撒韋公司締造者、對(duì)巴菲特產(chǎn)生巨大影響的投資巨擘，全方位闡釋查理·芒格的投資思想和人生智慧。投資要聽芒格說的話。

簡(jiǎn)潔、直接、精煉，快速掌握芒格思想的捷徑。初學(xué)者的入門利器，資深投資者的手邊讀物。

查理·芒格思想的力量

在美國(guó)投資編年史中，查理·芒格是一位眾所周知的神秘人物，關(guān)于他的傳聞總是充滿了矛盾。巴菲特曾說：“芒格設(shè)計(jì)了今天的伯克希爾·哈撒韋，這是他最重要的成就。他給我的藍(lán)圖很簡(jiǎn)單，即‘用劃算的價(jià)格投資一家優(yōu)秀企業(yè)，比以便宜的價(jià)格買入一家普通企業(yè)的結(jié)果要好得多……’就這樣，伯克希爾·哈撒韋按照芒格的藍(lán)圖建立起來了。我的角色是總承包商，而伯克希爾·哈撒韋下屬公司的首席執(zhí)行官則是分包商�！�

芒格作為科班出身的氣象學(xué)家和律師，從未在大學(xué)接觸過經(jīng)濟(jì)學(xué)、市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)、金融學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)，那么他又是如何成為最偉大的商業(yè)天才的呢？奧秘就在本書中。

雜貨店里的商業(yè)世界

1924 年 1 月 1 日，芒格出生于內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。當(dāng)時(shí)的美國(guó)正處于波瀾壯闊的發(fā)展浪潮之中，無(wú)線電和飛機(jī)被視為尖端技術(shù)，而投資大師伯納德·巴魯克（Bernard Baruch）則是華爾街之王。當(dāng)時(shí)的每個(gè)人都靠投資股市發(fā)家致富。芒格的父親是奧馬哈有名的商業(yè)咨詢顧問，其客戶中

不乏商界精英。少年芒格閱讀了大量的書籍，在沒有電視和電子游戲的時(shí)代，通過閱讀，他發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更廣闊的世界。當(dāng)時(shí)，他住在充滿田園氣息的鄧迪地區(qū)（Dundee），巴菲特家族也住在這個(gè)地區(qū)。盡管這兩個(gè)男孩年齡相差 7 歲，但他們就讀于同一所小學(xué)和中學(xué)。事實(shí)上，芒格曾在巴菲特祖父所經(jīng)營(yíng)的雜貨店內(nèi)打過工。那家店就位于鄧迪核心區(qū)的巴菲特家附近。

在巴菲特家族的雜貨店，芒格接觸到了商業(yè)世界。他學(xué)會(huì)了如何盤貨、整理貨架、取悅客戶，認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)時(shí)上班的重要性，培養(yǎng)了與他人的合作意識(shí)。當(dāng)然，他最拿手的還是操作收銀機(jī)，那里“流淌”著被視為生意命脈的金錢。20 世紀(jì)30 年代，奧馬哈生活著來自世界各地的移民：意大利人、希臘人、非洲裔美國(guó)人、愛爾蘭人、法國(guó)人、捷克人、俄國(guó)人、中國(guó)人。許多移民為聯(lián)合太平洋鐵路公司和當(dāng)?shù)氐娜忸惣庸�廠工作。芒格和這些移民家庭的孩子一起就讀于公立學(xué)校，他不僅欣賞他們的文化，也欣賞他們的商業(yè)才能。為了讓孩子過上更好的生活，這些移民家庭愿意付出讓人難以置信的努力。

奧馬哈的生意經(jīng)

在伯克希爾·哈撒韋公司的年會(huì)上，芒格經(jīng)常談到大蕭條時(shí)期的恐怖，以此提醒股東，事情到底會(huì)糟糕到什么程度。然而，在大蕭條時(shí)期，奧馬哈的受波及程度其實(shí)遠(yuǎn)遜于美國(guó)其他地區(qū)。奧馬哈既是聯(lián)合太平洋鐵路和伯靈頓鐵路這兩大鐵路的交會(huì)點(diǎn)，又是世界第二大的聯(lián)邦畜牧圍場(chǎng)的所在地。這種區(qū)位優(yōu)勢(shì)非常適宜發(fā)展牲畜業(yè)和運(yùn)輸業(yè)，于是許多大型肉制品公司匯聚于此，并在南奧馬哈建立了加工廠。

盡管美國(guó)正處于大蕭條時(shí)期，但是人們總還是要吃飯的。當(dāng)時(shí)，每天有多達(dá) 2 萬(wàn)頭豬、羊和牛被運(yùn)抵奧馬哈，這些動(dòng)物經(jīng)過屠宰、切割、包裝后，再運(yùn)往美國(guó)的其他地區(qū)。即使在經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期，牲畜飼養(yǎng)場(chǎng)也創(chuàng)造著大量的工作崗位創(chuàng)辦于奧馬哈的基威特建筑公司是當(dāng)今北美地區(qū)最大的建筑公司之一。該公司的第一項(xiàng)重大任務(wù)是為聯(lián)邦畜牧圍場(chǎng)建造牲畜交易所大廈。彼得·基威特（Peter Kiewit）對(duì)芒格和巴菲特都產(chǎn)生過很大的影響，伯克希爾·哈撒韋的總部如今仍設(shè)在基威特廣場(chǎng)。芒格從自己的父親那里了解到奧馬哈一些最知名的商人是如何做生意的，他的父親是希區(qū)柯克

（Hitchcock）和孔茨（Kountze）兩大家族的代表。希區(qū)柯克家族擁有奧馬哈主要報(bào)紙的發(fā)行權(quán)，而孔茨家族則擁有該市最大的銀行。

撲克中的投資策略

高中畢業(yè)后，17 歲的芒格進(jìn)入密歇根大學(xué)學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)。在 “珍珠港事件”一年后，19 歲的芒格從大學(xué)輟學(xué)，加入了美國(guó)空軍。軍隊(duì)把他送到加利福尼亞州帕薩迪納的加州理工學(xué)院研究氣象學(xué)。在那里，他學(xué)會(huì)了識(shí)別積云和卷云，并愛上了南加州陽(yáng)光明媚的天氣。

巴菲特的家與 AK-Sar-Ben 賽馬場(chǎng)很近，騎自行車幾分鐘就能到，年輕的巴菲特幾乎全身心地投入關(guān)于可能性和概率的研究。與此同時(shí)，芒格則熱衷于與他的戰(zhàn)友玩撲克，并從中學(xué)習(xí)到了重要的投資策略：在事情對(duì)自己不利時(shí)一定要學(xué)會(huì)放棄，而一旦運(yùn)氣落在自己的頭上，就必須孤注一擲。

后來，他經(jīng)常在投資領(lǐng)域運(yùn)用這種策略。

最好的生意是什么

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，芒格還沒有獲得本科學(xué)位，于是他申請(qǐng)轉(zhuǎn)學(xué)到自己父親的母校哈佛大學(xué)法學(xué)院，但被拒絕了。哈佛大學(xué)法學(xué)院前任院長(zhǎng)是內(nèi)布拉斯加人，也是芒格家族的朋友，他給學(xué)校打了一個(gè)電話，隨后芒格就被錄取了。

芒格在法律方面很有天賦，1948 年他以優(yōu)異的成績(jī)畢業(yè)。這段經(jīng)歷讓他牢記了一點(diǎn)：在上層社會(huì)一定要有朋友。自哈佛大學(xué)法學(xué)院畢業(yè)后，芒格搬回了洛杉磯，并加入了一家非常著名的法律事務(wù)所。通過處理 20 世紀(jì)�？怂构�司、莫哈韋沙漠的采礦業(yè)以及房地產(chǎn)交易等業(yè)務(wù)，他學(xué)到了很多商業(yè)知識(shí)。在此期間，他還成了一家國(guó)際收割機(jī)經(jīng)銷商的主管，這使他第一次了解到，要挽救一家陷入困境的企業(yè)是多么困難。這家經(jīng)銷商主要從事批發(fā)業(yè)務(wù)，因此需要大量的資金來支付昂貴的庫(kù)存成本，而其大部分資金都源于銀行貸款。連續(xù)遭遇兩個(gè)季度的市場(chǎng)蕭條，庫(kù)存的持有成本就會(huì)

毀掉這項(xiàng)生意。然而，如果該公司削減庫(kù)存以降低成本，就會(huì)無(wú)貨可賣，這意味著客戶會(huì)去找那些有足夠庫(kù)存的其他經(jīng)銷商。這項(xiàng)生意處境艱難，存在很多問題，也沒有簡(jiǎn)單的解決辦法。

在那段時(shí)間里，芒格考慮了很多生意上的事情。他習(xí)慣問人們，他們認(rèn)為最好的生意是什么。他渴望與頂尖律師事務(wù)所服務(wù)的那些精英客戶打成一片。他決定每天花一個(gè)小時(shí)在辦公室里研究自己的房地產(chǎn)項(xiàng)目，就這樣，他完成了5個(gè)項(xiàng)目。芒格說自己的前100萬(wàn)美元財(cái)富完全是辛苦錢。也正是在那個(gè)時(shí)期，他意識(shí)到自己永遠(yuǎn)不會(huì)成為非常富有的執(zhí)業(yè)律師——他得另辟蹊徑。

相見恨晚的投資雙杰

1959 年的夏天，為了處置父親的遺產(chǎn)，芒格約了兩位老朋友在位于奧馬哈市中心的奧馬哈俱樂部吃午餐。在這家具有木制裝潢的私人俱樂部里，商人們直到下午才吃午飯，晚上則喝酒、抽雪茄。    這兩位朋友決定帶著他們自己的一位朋友來，后者當(dāng)時(shí)正在運(yùn)營(yíng)一家他們投資的合伙企業(yè)。他們認(rèn)

為芒格肯定非常愿意認(rèn)識(shí)這名年輕人——巴菲特。

據(jù)說，兩人當(dāng)時(shí)都感覺相見恨晚。巴菲特一開始就單刀直入地抨擊投資天才本杰明·格雷厄姆。芒格知道格雷厄姆，于是兩人立刻開始探討企業(yè)和股票。談話變得如此忘情，以至于芒格和巴菲特幾乎沒有注意到他們的兩個(gè)朋友是何時(shí)離開的。這標(biāo)志著一段漫長(zhǎng)的兄弟情的開始、一種堪稱絕配的合作關(guān)系的建立。在接下來的幾天里，他們彼此見面不多。在某一天共進(jìn)晚餐后，芒格就自己在加利福尼亞是否也成立一家投資合伙企業(yè)一事，詢問了巴菲特的意見。巴菲特表示，他沒有任何理由給出否定的意見。

孤注一擲的交易

芒格回到加利福尼亞后，他和巴菲特每周都要通幾次電話，這種情況持續(xù)了好幾年。1962 年，芒格終于與太平洋海岸證券交易所（Pacific Coast Stock Exchange）的一名交易員，也是他的老牌友，共同建立了一家投資合伙企業(yè)。他還成立了一家新的律師事務(wù)所，名叫芒格·托爾斯·希爾斯·伍茲（Munger, Tolles, Hills and Woods）。在接下來的 3 年時(shí)間里，他逐漸放棄了法律事務(wù)，開始把全部心思花在投資領(lǐng)域上。

芒格的投資合伙企業(yè)與巴菲特的不同，因?yàn)樗�愿意為了完成某些交易而承�?dān)大量的債務(wù)。他特別喜歡股票套利。圍繞著大不列顛哥倫比亞電力公司（British Columbia Power，簡(jiǎn)稱 BCP），芒格就做成了一筆套利交易。當(dāng)時(shí)，加拿大政府計(jì)劃要接管這家公司，其收購(gòu)價(jià)為每股 22 美元，而 BCP的市價(jià)為每股 19 美元�？紤]到這筆交易最終將以每股 22 美元的價(jià)格成交，芒格決定孤注一擲，買入自己所能買到的全部 BCP 股票，為此他花光了所有的合伙資金、自有資金以及

能夠借到的資金。這筆交易的最終結(jié)果是，BCP 以 22 美元的價(jià)格被收購(gòu)。芒格就像白撿了一大筆財(cái)富。

被淘汰的商業(yè)模式

在 20 世紀(jì) 60 年代中期，芒格和巴菲特正忙著在粉單市場(chǎng)（Pink Sheets）尋找市值比較低的好公司。他們挖掘出了藍(lán)籌印花公司。這家公司是一家出售印花的公司。其他公司會(huì)從藍(lán)籌印花公司購(gòu)買印花并贈(zèng)送給自己的客戶，而這些客戶隨后會(huì)將印花兌換成藍(lán)籌印花公司提供的獎(jiǎng)品。我們可以將這種模式想象成一個(gè)積分獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的雛形。讓芒格最感興趣的是，因?yàn)樵谟』ㄤN售和消費(fèi)者兌換之間存在很長(zhǎng)的時(shí)滯，所以藍(lán)籌印花公司可以形成大量的“浮存金”。另外，美國(guó)政府當(dāng)時(shí)已對(duì)該公司提起了反壟斷訴訟，因此藍(lán)籌印花公司的股價(jià)正處于很低的位置。作為一名律師，芒格認(rèn)為，訴訟的結(jié)果將有利于藍(lán)籌印花公司，后來事實(shí)也確實(shí)如此。芒格通過他的合伙企業(yè)，巴菲特則通過伯克希爾·哈撒韋公司，聯(lián)手控制了該公司，而芒格成了該公司的董事長(zhǎng)。到 20 世紀(jì)70 年代末，藍(lán)籌印花公司的“浮存金”已增長(zhǎng)至約1億美元，而芒格和巴菲特可以用這些資金進(jìn)行投資。

藍(lán)籌印花公司的商業(yè)模式最終還是被淘汰了，多年來其銷售額緩慢下降，從 1970 年的 1.26 億美元下降到了1990年的150萬(wàn)美元。不過，在其全盛時(shí)期，芒格利用藍(lán)籌印花公司的浮存金收購(gòu)了喜詩(shī)糖果和西科（Wesco）80%的股權(quán)，后者是一家擁有儲(chǔ)貸資質(zhì)的金融公司。當(dāng)時(shí)，伯克希

爾·哈撒韋公司的紡織業(yè)務(wù)陷入了苦苦掙扎的境地，巴菲特不得不從中撤出資金，用于收購(gòu)業(yè)務(wù)蒸蒸日上的國(guó)民保險(xiǎn)公司（National Indemnity），而芒格則調(diào)用藍(lán)籌印花公司的浮存金對(duì)很多有利可圖的業(yè)務(wù)進(jìn)行了投資。最終，藍(lán)籌印花公司被合并到了伯克希爾·哈撒韋公司。

1968 年，芒格、巴菲特以及經(jīng)營(yíng)曼哈頓第一投資公司（First Manhattan） 的 大 衛(wèi)·“桑迪”·戈 特 斯 曼（David “Sandy” Gottesman）合作，創(chuàng)辦了多元零售公司（Diversified

Retailing Company，DRC）。DRC 以 1 200 萬(wàn)美元收購(gòu)了巴爾的摩的孔恩百貨（Hochschild Kohn），其中一半的收購(gòu)資金來自銀行貸款。盡管買下孔恩百貨的價(jià)格很便宜，但由于缺乏競(jìng)

爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它需要持續(xù)性地注入新資金來維持自身競(jìng)爭(zhēng)力。芒格和其他人很快就知道了經(jīng)營(yíng)零售服裝企業(yè)到底有多艱難。珠寶和地毯企業(yè)的存貨幾乎不會(huì)貶值，而不同的是，在零售服裝行業(yè)中，企業(yè)的所有庫(kù)存產(chǎn)品都會(huì)隨著季節(jié)的變化而過時(shí)。經(jīng)過 3 年的慘淡經(jīng)營(yíng)，他們最終又賣掉了孔恩百貨。

從來都不喜歡多元化

在那段時(shí)間里，芒格開始發(fā)現(xiàn)投資優(yōu)秀企業(yè)的好處。這些企業(yè)不需要大量的運(yùn)營(yíng)資本，同時(shí)能產(chǎn)生大量可以用于擴(kuò)大原有業(yè)務(wù)或購(gòu)買新業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金。

1961—1969 年，芒格的投資合伙企業(yè)的年回報(bào)率達(dá)到了驚人的37.1%。然而，1973—1974年股市的崩盤拖累了芒格的業(yè)績(jī)，當(dāng)他于1975年清算該基金時(shí)，其資產(chǎn)總額為1 000萬(wàn)美元。在其存續(xù)的14年間，該合伙企業(yè)的年回報(bào)率為24.3%。有趣的是，在這只基金存續(xù)的最后幾年里，芒格的投資組合高度集中，僅藍(lán)籌印花公司的股票就占到了該合伙企業(yè)總資產(chǎn)的61%。就投資策略而言，芒格從來都不喜歡多元化。

1972 年，芒格的合伙企業(yè)決定與投資人里克·蓋林（Rick Guerin）合 作， 控 股 封 閉 式 的 信 業(yè) 基 金（Fund of Letters）。隨后，他們就將該基金更名為新美國(guó)基金（New America Fund）。當(dāng)合伙企業(yè)清算時(shí)，芒格的合伙人開始直接持有新美國(guó)基金。這只基金由蓋林負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，芒格則負(fù)責(zé)選擇投資標(biāo)的。1977 年，新美國(guó)基金以250萬(wàn)美元的價(jià)格收購(gòu)了每日新聞集團(tuán)（Daily Journal Corporation），芒格成了該公司的董事長(zhǎng)。每日新聞集團(tuán)是一家位于加利福尼亞的出版公司，旗下包括《洛杉磯日?qǐng)?bào)》和《舊金山日?qǐng)?bào)》。當(dāng)蓋林和芒格解散新美國(guó)基金時(shí)，該基金的持有人得到了每日新聞集團(tuán)的股票，同時(shí)該集團(tuán)的股票開始在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌交易�，F(xiàn)在，每日新聞集團(tuán)的許多股東其實(shí)就是40多年前投資芒格的合伙企業(yè)的人。

芒格教會(huì)巴菲特的事

1979年，芒格成為伯克希爾·哈撒韋公司的副董事長(zhǎng)。1983 年，藍(lán)籌印花公司與伯克希爾·哈撒韋公司合并，芒格就任西科公司的董事長(zhǎng)。正是通過這兩個(gè)職位，芒格協(xié)助巴菲特在投資和管理領(lǐng)域做出了許多決策。1984年，伯克希爾·哈撒韋公司的凈利潤(rùn)為1.48億美元，每股價(jià)格 1 272美元，而到2016年時(shí)，其凈利潤(rùn)約240億美元，每股價(jià)格則飆升到了21萬(wàn)美元。

如今，芒格已年逾九旬，仍擔(dān)任伯克希爾·哈撒韋公司的副董事長(zhǎng)。截至2019年，伯克希爾·哈撒韋公司的市值已達(dá)4 990億美元。與此同時(shí)，他還是每日新聞集團(tuán)的董事長(zhǎng)，其個(gè)人財(cái)富近18億美元。

在總結(jié)過去50多年芒格對(duì)自己投資風(fēng)格的影響時(shí)，巴菲特說：“芒格教會(huì)我不要只像格雷厄姆那樣買入‘便宜貨’。這就是他對(duì)我的真實(shí)影響。他用強(qiáng)大的力量讓我擺脫了格雷厄姆的理念的限制。這就是芒格思想的力量�！�

1

盲從

隨大流只會(huì)讓你更靠近平均值。

Mimicking the herd invites regression to the mean.

芒格告訴我們，如果我們投資一只指數(shù)基金，那么我們所獲得的回報(bào)并不會(huì)比普通投資者好到哪里去。

我們永遠(yuǎn)不會(huì)超越平均水平，而所有人都虧損也可以叫平均水平。如果我們?cè)谂Ｊ懈唿c(diǎn)買入指數(shù)基金，那么一旦市場(chǎng)崩盤，我們可能要承受好幾年的虧損。在芒格的世界里，當(dāng)別人都在拋出時(shí)，他卻開始買入，這對(duì)總是隨大流的那些人來說無(wú)疑是非常困難的。

002

預(yù)測(cè)

預(yù)測(cè)從來不是我的強(qiáng)項(xiàng)，而且我也不依靠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)來賺錢。我們往往只是買入好的公司，并一直持有。

I’ve never been able to predict accurately. I don’t make money predicting accurately. We just tend to get into good businesses and stay there.

無(wú)論對(duì)天氣、選舉、經(jīng)濟(jì)，還是股市，尤其是股市，芒格都不是預(yù)測(cè)方面的專家。金融媒體上關(guān)于股市將要發(fā)生什么事的戲謔，對(duì)他而言都是無(wú)謂的噪聲。

他只是想要以合理的價(jià)格買到好公司。然而，他能預(yù)測(cè)的唯一一件事就是，在股市的瘋狂和股價(jià)高漲之后，嚴(yán)重的蕭條和慘淡的股價(jià)通常就會(huì)緊接而來。他能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)這些事件什么時(shí)候發(fā)生嗎 ? 不能。不過，他知道它會(huì)發(fā)生，而他只需要耐心等待。

003

恐慌

多虧了 20 世紀(jì) 30 年代早期以及強(qiáng)盜男爵時(shí)代的資本家的所作所為……股票產(chǎn)生的股息是債券利率的兩倍。那時(shí)是購(gòu)買股票的美好歲月。我們?cè)谏弦淮�人陷入意志消沉�(xí)r獲利。

Thanks to the early 1930s and the behavior of the capitalists in the robber baron days…stocks yielded dividends that were twice as much as the interest rates on bonds. It was a wonderful period to be buying stocks. We profited from others’demoralization from the previous generation.

1929 年和 1932 年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)股市造成了毀滅性打擊，直到 1954 年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)才回到 1929 年的高點(diǎn)。許多人失去了他們的所有財(cái)富。在將近 30 年的時(shí)間里，公眾投資者對(duì)股票投資都敬而遠(yuǎn)之。在 20 世紀(jì) 40 年代，許多股價(jià)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間遭受重創(chuàng)的公司都恢復(fù)了盈利，但沒有人

對(duì)買股票感興趣。為了吸引投資者，這些公司不得不支付幾乎兩倍于債券利率的高股息。正是在這段時(shí)間里，芒格和巴菲特開始嘗試股票投資，他們所投資的公司通常會(huì)支付可觀的股息，而且其股票經(jīng)常以低于賬面價(jià)值的價(jià)格被出售。20世紀(jì) 50 年代末至 60 年代初，隨著投資普通股的風(fēng)尚重新流行，這些公司的股價(jià)開始上漲，芒格和巴菲特因此成了千萬(wàn)富翁。20 世紀(jì) 60 年代后期，這些超值的便宜貨開始消失，到 1972 年時(shí)，它們已經(jīng)消失得無(wú)影無(wú)蹤，因?yàn)榕Ｊ幸呀?jīng)導(dǎo)致所有的股票都被高估了。

004

快錢

渴望一夜暴富是相當(dāng)危險(xiǎn)的。

The desire to get rich fast is pretty dangerous.

試圖快速致富是很危險(xiǎn)的想法，因?yàn)槲覀儽仨毦凸善被蚱渌�資產(chǎn)的短期價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行賭博，而許多消息比我們靈通的人其實(shí)早就先下手了。證券或衍生品合約的短期走勢(shì)，往往取決于由突發(fā)事件引發(fā)的價(jià)格波動(dòng)，與標(biāo)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的實(shí)際長(zhǎng)期價(jià)值無(wú)關(guān)。最后，同樣重要的是，我們還必須考慮

杠桿問題：要想快速致富，就必須經(jīng)常使用杠桿 / 債務(wù)來放大微小的價(jià)格波動(dòng)所能帶來的收益。然而，如果事與愿違，杠桿也會(huì)造成巨大的損失。假如，我們?cè)诠墒兄斜Ａ袅藰O高的杠桿化頭寸，并幻想著大賺一筆；然后，像“9·11”事件這樣可怕的事情發(fā)生了，接著股市徹底崩潰，而我們的財(cái)富也將徹底被席卷一空。在芒格年輕的時(shí)候，他經(jīng)常在股票套利中使用杠桿，然而隨著年齡的增長(zhǎng)，他意識(shí)到了杠桿中蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)�，F(xiàn)在，他總是極力避免依靠負(fù)債，并且只看重企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而不是股價(jià)的短期波動(dòng)。

005

翻垃圾

作為一名投資者，格雷厄姆在市場(chǎng)中獲得了許多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。幾乎將他擊潰的大崩盤和大蕭條塑造了他評(píng)估公司的理念，也令其余生都心有余悸。他的所有方法都是為了擺脫這種感覺。

Ben Graham had a lot to learn as an investor. His ideas of how to value companies were all shaped by how the Great Crash and the Depression almost destroyed him…It left him with an aftermath of fear for the rest of his life, and all his methods were designed to keep that at bay.

1929年10月29日的大崩盤使格雷厄姆經(jīng)受了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，而隨后在 1932 年發(fā)生的大熊市幾乎徹底摧毀了他。1929 年股市大崩盤后，股價(jià)開始恢復(fù)，到 1931 年時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)上漲了30％。然而，接下來的 1932 年卻發(fā)生了完全出人意料的大熊市，這也是整個(gè) 20 世紀(jì)最糟糕的一次大熊市。在這次大熊市中，股價(jià)下跌了 89％。如果 1929 年 9 月 3 日你在道瓊斯成分股上投入了 1?000 美元，那么到 1932 年 7 月 8 日那天，你將只剩 109 美元。為了保護(hù)自己的將來，格雷厄姆提出了“安全邊際”這個(gè)概念，并形成了一套定量的評(píng)估方法。這套方法是他從債券分析和應(yīng)對(duì)破產(chǎn)的恐懼中總結(jié)出來的。于是，他開始尋找那些市值低于賬面價(jià)值的公司，并開創(chuàng)了被稱為“買下整家公司”的投資策略。他會(huì)評(píng)估公司的整體價(jià)值，然后再弄清楚公司在股市中的總市值。假設(shè)一家公司的整體價(jià)值是 1?000 萬(wàn)美元，而它發(fā)行了 100 萬(wàn)股股票，市場(chǎng)上的股價(jià)為 6 美元�；�于這一點(diǎn)，格雷厄姆就可以知道股市對(duì)整家公司的估值是600 萬(wàn)美元。然而，由于它的內(nèi)在價(jià)值是 1?000萬(wàn)美元，這相當(dāng)于為格雷厄姆提供了 400 萬(wàn)美元的安全邊際。因此，即使股市崩盤，該公司 1?000 萬(wàn)美元的內(nèi)在價(jià)值最終也會(huì)牽引其股價(jià)回升。

這套策略的缺點(diǎn)就是，按照它的要求，當(dāng)股價(jià)達(dá)到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)投資者就應(yīng)該賣掉股票。該策略并不提倡買入那些值得持有三四十年的股票，而芒格和巴菲特卻會(huì)這么做。如果格雷厄姆在 1974 年購(gòu)買了伯克希爾·哈撒韋公司的股票，當(dāng)時(shí)該公司的價(jià)格是其賬面價(jià)值的一半，那么當(dāng) 1980 年其股價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)，他就會(huì)獲利了結(jié)。然而，如果這樣，到 2016年時(shí)，他就只能眼睜睜地看著該股股價(jià)達(dá)到驚人的 21 萬(wàn)美元。

格雷厄姆的投資哲學(xué)是在獲得盈利的同時(shí)防止自己遭受過大的損失，但這同時(shí)也阻止了他從復(fù)合效應(yīng)中受益：一家非凡的企業(yè)可以使這種復(fù)合效應(yīng)持續(xù) 10 年、20 年，甚至更久。